2025年09月23日 09：22 市場資訊
資料來源：新浪財經
文章來源：華爾街見聞
德意志銀行認為，儘管風險資產價格上漲，但市場並未「為完美定價」。 多項指標顯示，市場已將顯著的下行風險計入當前價格。 比如，黃金創歷史新高是市場恐懼的表現，同時通脹、關稅及就業放緩擔憂猶存。 市場甚至定價美聯儲大幅降息。 但正因預期悲觀，一旦風險未爆發或形勢好轉，資產反而具備上行空間。
隔夜，英偉達對OpenAI的巨額投資再次引爆AI熱潮，推動美國三大股指與費城半導體指數接連刷新高點，市場情緒高漲。
現貨黃金也漲勢如虹，一度觸及每盎司3748.84美元的歷史新高。
風險資產與避險資產同步攀升至歷史高點，這種矛盾且罕見局面讓投資者懷疑市場「完美定價」了嗎？ 是否已經充分反映所有利好，未來漲不動了？
據追風交易台消息，德意志銀行9月22日發佈的研報認為，儘管近期風險資產表現出顯著的韌性，但市場遠未達到“完美定價”的狀態，認為“市場幾乎沒有進一步上漲空間的觀點是錯誤的”。
該行分析師Henry Allen認為，當前市場遠未「完美定價」，反而充斥著對未來風險的擔憂，但這也為市場潛在的上漲提供了空間。 換句話說，一旦這些被定價的風險未能成為現實，或者情況好於預期，市場反而可能迎來進一步的上行空間。
比如，黃金價格創歷史新高、持續的通脹和關稅擔憂、勞動力市場放緩以及央行降息預期，都反映出市場已計入大量潛在的下行風險。
這與許多人將當前市場與「互聯網泡沫」時期進行比較的觀點形成了鮮明對比——彼時黃金價格處於歷史低位，而美聯儲則在加息以應對強勁的需求。
德意志銀行詳細闡述了市場遠未「完美定價」的五大理由：
一、黃金新高：恐懼的信號
德意志銀行報告的第一個核心論點是，黃金價格處於歷史高位，這是市場恐懼而非極度樂觀的典型跡象。 報告強調，黃金作為一種不支付股息或票息的資產，其吸引力通常在投資者尋求避險時上升。
報告數據顯示，經通脹調整后的黃金價格已超過1980年1月的高點。 當時，美國在時任美聯儲主席Paul Volcker領導的大規模貨幣緊縮政策下正滑向衰退。
因此，從歷史上看，高金價往往與經濟動蕩和不確定性相伴。 這與科網泡沫時期形成鮮明對比，當時實際金價徘徊在數十年來的低點，反映出投資者追逐高回報風險資產的極度樂觀情緒。
二、美國通脹預期高企：與“完美”相去甚遠
根據美國通脹掉期數據顯示，美國2年期通脹互換（inflation swap）利率在上週五收於2.92%，這意味著市場預期未來幾年通脹仍將徘徊在美聯儲的目標之上。
這意味著市場定價中隱含了通脹壓力，將限制美聯儲降息的能力，這與一個“完美”的經濟圖景顯然不符。 如果通脹能夠低於預期，反而可能為固定收益市場帶來潛在的上漲空間。
三、關稅擔憂持續存在
關稅問題仍是投資者的一大擔憂。
報告提到，除了已實施的關稅，美國仍在對製藥、半導體和關鍵礦產等行業進行審查，這帶來了進一步加征關稅的可能性。 這些懸而未決的風險，是市場無法忽視的負面因素，並已反映在定價之中。
此外，缺乏永久性協定意味著美國關稅依然存在突然反彈的風險，正如近期加拿大關稅從25%上調至35%的案例。 據新華社報導，美國白宮7月31日晚間發佈公告稱，美國總統特朗普當日已經簽署行政令，從8月1日起將加拿大輸美商品關稅稅率從25%上調至35%。 加拿大總理卡尼對此表示失望。
四、美國勞動力市場顯現擔憂：就業增長放緩與衰退信號
研報強調，美國勞動力市場的擔憂跡象明顯，特別是就業增長放緩。
目前，美國非農就業人數的6個月平均增長已降至6.4萬人，創下本輪經濟周期以來的新低。 失業率升至4.3%，是2021年末以來的最高水準。 此外，近期基準修訂表明2024-2025年的就業數據可能比此前預期更弱。
市場對這種疲軟高度關注，8月1日就業報告大幅下修前幾個月數據后，美國高收益債券息差當日跳漲23個基點，為4月初關稅公告以來的最大單日漲幅。 這表明，市場並非簡單地將“壞消息視為好消息”，而是切實擔憂經濟衰退的風險。
五、美聯儲等央行降息預期：並非經濟強勁的標誌
投資者普遍預期主要央行尤其是美聯儲將進一步降息。
美聯儲期貨市場甚至定價到2026年底將有超過100個基點的進一步降息。 研報指出，這種降息預期並非經濟強勁的信號，而更多地反映了投資者對經濟增長可能放緩的擔憂，認為降息是刺激經濟所必需的。
與1990年代末「互聯網泡沫」時期形成對比的是，當時強勁的需求促使美聯儲在1999年進入加息週期，以應對勞動力市場趨緊。 而如今，美聯儲因勞動力市場擔憂而降息，十年期實際收益率也持續下降，這與當時的市場環境截然不同。
市場有風險，投資需謹慎。 本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別使用者特殊的投資目標、財務狀況或需要。 用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。 據此投資，責任自負。
