2025年10月31日 10:59 市場資訊
沒有加息，但日本央行有一個顯著的變化
華爾街見聞
德銀認爲，日本央行傳遞政策轉向信號：未來將更加强調實際通脹而非僅關注潜在通脹。這表明未來日元的匯率波動成爲預判加息時點的關鍵指標。如果美元兌日元接近160，12月加息概率將顯著上升。同時維持此前預測，2026年1月、7月和2027年1月各加息25個基點。
德銀認爲，未來日元的匯率波動成爲預判加息時點的關鍵指標。
追風交易台消息，10月30日，德銀發表研報指出，日本央行10月維持利率不變，但傳遞出一個關鍵的政策轉向信號——未來將更加强調實際通脹而非僅關注潜在通脹。
研報分析該信號意味著，如果日元持續貶值推高實際通脹，央行可能加快加息步伐。反之，如果實際通脹低于2%目標，加息進程可能推遲至2026年4月之後。
德銀强調，如果美元兌日元接近160，12月加息概率將顯著上升。同時維持此前預測，2026年1月、7月和2027年1月各加息25個基點，政策利率最終達到1.25%。
日本央行按兵不動
日本央行在10月30日的貨幣政策會議上如期維持當前政策利率不變。
研報指出，審議委員田村直樹和高田創再次提出加息建議，與9月會議時的情况一致，顯示出央行內部持續存在鷹派聲音，但這幷未改變最終的政策决定。
此外，新上任的經濟財政政策擔當大臣紀內登志高出席了本次會議。他的出席是否對會議討論産生影響，目前尚不明確，需要關注後續公布的《意見摘要》和會議紀要以獲取更多細節。
在同時發布的《經濟與物價形勢展望報告》中，央行進行了微調。
報告將2025財年的增長率預測中值上調了0.1個百分點，幷將2026財年的核心CPI通脹預測中值上調了0.1個百分點。
然而，由于0.1個百分點的變動幅度過小，報告正文仍表述爲“與7月展望基本不變”。這對于此前預期增長和通脹預測會上調0.2個百分點的市場觀點而言，構成了一次“略偏鴿派的意外”。
在風險平衡方面，報告認爲經濟增長面臨更高的下行風險，而通脹風險則上下均衡，與7月判斷無重大變化。但認爲通脹存在上行風險的委員人數維持在3人，而認爲存在下行風險的委員則從7月的3人减少至2人。
德銀分析認爲，如果到明年1月的下一次展望報告發布時，再有一名委員轉向認爲上行風險顯著，或减少一名認爲下行風險顯著的委員，那麽通脹的風險平衡就可能被判斷爲“偏向上行”，這可能成爲央行啓動加息的藉口。
真正的變化，政策重心轉向“實際通脹”
德銀指出本次日本央行會議最大的變化，在于《展望報告》中透露出的政策評估重心的轉移。報告總結部分明確指出：
……預計潜在的CPI通脹率和CPI（除生鮮食品）的同比漲幅將逐漸上升，在預測期的後半段，將處于與物價穩定目標基本一致的水平。
這與7月報告的表述有顯著不同，7月的展望報告表述爲：
此後，隨著經濟增長率上升，預計勞動力短缺感將加劇，中長期通脹預期將上升，預計潜在CPI通脹將逐步上升。在預測期後半段，潜在CPI通脹可能達到與物價穩定目標基本一致的水平。
德意志銀行將此解讀爲日本央行在判斷物價穩定目標時，除潜在通脹外，更加重視實際通脹的明確信號。這一變化已在日本央行行長植田和男10月3日的講話中有所預示。
7月貨幣政策會議的《意見摘要》指出：
當潜在通脹大幅低于2%時，其在政策决策中的重要性大于實際通脹。然而，隨著潜在通脹接近2%，實際通脹的重要性逐漸增加。
研報分析，既然日本央行預測“CPI（除生鮮食品）的同比漲幅可能會在2026財年上半年减速至2%以下”，那麽在2026年4月之後，央行大概率不會急于加息。
日本央行一月加息概率大于十二月
日本行長植田和男在會後的新聞發布會上總體基調偏向鴿派，未釋放任何暗示將在12月加息的信號。
他重申，儘管實現經濟展望的確定性正在增加，但他希望看到更多數據，特別是明年“春鬥”（春季勞資談判）的“談判勢頭”。這暗示12月會議加息難度較大。
德銀認爲，相比12月，2026年1月的會議更有可能成爲加息的時點。理由包括：
政策協同性：政府剛敲定經濟對策，央行緊隨其後加息會顯得政策不一致。
信息完備性：到1月份，關于“春鬥（春季勞資談判）”的談判信息將更加明朗，同時央行各地區分行經理會議的報告也能提供重要參考。届時還將發布新的《展望報告》。
時機窗口：1月會議可能處于國會休會期間，爲央行與政府進行充分溝通提供了更好的窗口。
因此，德銀維持其核心預測：日本央行將在2026年1月、2026年7月和2027年1月分別加息25個基點，最終政策利率將達到1.25%。
不過，研報强調匯率是最大的變數。如果日元持續貶值，導致美元兌日元匯率逼近160的心理關口，那麽爲了遏制輸入性通脹，12月加息的可能性將顯著增加。
此外，如果政府出手干預匯市買入日元，從政策一致性角度出發，也將使央行更容易采取加息行動。
責任編輯：于健 SF069
