2026年08月17日23:35 環球市場播報
資料來源：新浪財經
經濟學中有一個由來已久的理論認為，政府過度舉債可能擠佔企業透過金融市場融資的空間，並將企業融資利率推升至難以承受的高位，即所謂的「擠出效應」。
如今，隨著超大規模科技公司為人工智慧展開借貸狂潮，創紀錄的債券供應衝擊市場、吸走數以千計的龐大資金，有些人開始懷疑，相反的情況是否正在發生。
位於華盛頓的美國財政部。這並不是說「逆向擠出效應」正在迫使美國政府削減支出。事實上，美國政府的支出水準可謂空前，財政赤字也達到危機時期以外前所未有的水準。再加上美國經濟出人意料的韌性，以及伊朗戰爭帶來的通膨衝擊，這些因素仍被普遍視為債券殖利率持續上升的主要推手，並已將美國財政部長期融資成本推至25年來最高，同時推高整個金融體系的利率水準。
不過，隨著AI融資熱潮持續加速並遠超華爾街先前預期，許多投資人和分析師都認為，其外溢影響正發揮越來越大的作用，龐大的債務供應正在考驗市場的吸收能力。
Nuveen Asset Management固定收益策略主管Tony Rodriguez表示：“無論發行人是政府、超大規模科技公司，還是其他企業，現在都要與更多藉款人競爭。因此，收益率必須更高。”
今年以來，投資級企業已發行近1.5兆美元債券，年增36%，照此速度可望超過2020年的紀錄。當時企業爭相抓住利率接近零的時機來進行融資。野村證券估計，光是最大型科技公司的借款規模就達到約2,000億美元，相當於美國財政部向私人投資者淨發行中長期國債規模的約25%，達到2025年的五倍。
目前幾乎看不到AI債務洪放緩的跡象。亞馬遜和Alphabet近期都上調了支出預期，晶片製造商英偉達也宣布，正在與華爾街機構合作，為AI再籌集5,000億美元資金。
隨著一批又一批長期債券進入市場，一些投資者已賣出美國國債，以騰出資金購買收益率更高的企業債，例如Alphabet這類盈利能力極強的公司。 Alphabet近期發行的一筆30年期公債殖利率接近6.4%，比同期限美國公債高出1.15個百分點。上個月，一筆為Meta Platforms Inc．相關資料中心融資的債券殖利率超過7.5%。
Neuberger Berman高級投資組合經理Olumide Owolabi表示：「當這些新債進入市場時，會帶來溢價。賣出美債去買企業債，並不代表我不喜歡美債，只是意味著我看到了更好的機會。」Owolabi管理的一隻規模11億美元的核心債券基金，已經買入甲骨文、Meta和Alphabet等公司發行的債券。
位於加州Redwood City的甲骨文辦公室。晨星數據顯示，投資範圍限於美國投資等級債券的基金今年降低了美國國債持股，並將企業債平均配置比例提高至30%，創三年來最高。長期以來一直是美國聯邦政府重要資金來源的海外投資者，也出現了類似的變化。
這正在讓川普政府緩解美國國債市場壓力、進而壓低房貸和消費貸款利率的努力變得更加複雜。財政部長貝森特曾表示，相信川普的財政政策能夠透過控制赤字來實現這一目標，但美國政府目前每年支出仍比收入高出近2兆美元，使國家債務的增速持續遠快於經濟成長。
史考特·貝森特為了避免進一步推高較長期利率，貝森特轉而更依賴短期債務為財政赤字融資，得以維持10年期和30年期公債發行規模不變。巴克萊上個月估計，此一做法將把今年美國中長期公債淨供應控制在約1.2兆美元，比2025年少約4,400億美元。
但新增AI債務激增，其中很大一部分同樣是長期債券，已經不只填補了這個缺口。巴克萊預計，企業債淨供應將增加4,740億美元，其中很大一部分來自科技巨頭髮債。
專注於美國國債和抵押貸款債券的Vanguard Group Inc．資深投資組合經理Alex Payne表示，AI支出已成為公司每日討論中最重要的議題，因為它正顯著影響經濟成長速度和新增債券供應。
他說：“過去幾年，AI一直是市場最重要的主題。它的影響無處不在。”
AI融資對利率的確切影響很難量化，不同估價也有所差異。不過，美國銀行經濟學家上週五在給客戶的報告中表示，AI借貸“可能正在擠出長期美債需求”，並對債券收益率的上升起到了重要作用。他們估計，今年企業債發行激增，加上抵押貸款支持證券發行增加，已將10年期殖利率推高約0.3個百分點。
野村美國利率策略主管Jonathan Cohn表示，這對美國財政部來說可能是個麻煩。
他說，AI相關企業長期債務供應不斷增加，可能迫使財政部縮減自體長期國債發行規模，以避免融資成本進一步上升。雖然這並非Cohn的基準情景，但他表示，這已經成為一種切實的可能性。
他在給客戶的報告中表示：“對美國財政部而言，投向市場的久期供給規模之大，尤其是長端，應該引起警惕。”
以部分估算，AI熱潮其實才剛開始。摩根大通策略師預計，2030年，AI基礎設施支出總額將達5.5兆美元。
PGIM聯席首席投資長Greg Peters表示，為這些投資舉債，將繼續使較長期利率維持高位，無論政策制定者採取何種行動。
他在接受採訪時表示：“這就是擠出效應。”
Peters說：“關鍵是，這才剛剛開始。超大規模科技公司的發債潮實際上才剛剛拉開序幕。”
彭博策略師認為：「從票面規模來看，超大規模科技公司的債務發行遠小於美債發行規模，但由於其發行更集中於長期，每一美元債務所承載的久期要高得多。這部分供給使得已經因為政府借貸前景而被推高的長期收益率面臨進一步的上行壓力。」
