2026年08月27日07:47 上海證券報
資料來源：新浪財經
◎記者範子萌陳佳怡
美國財政部「救火」債市未果，還一把火「燒」向了美元。
自7月底以來，美元指數(99.1197, -0.0140, -0.01%)顯著走弱，接連跌破100和99兩大整數關口，其間一度觸及3個月以來新低。截至8月26日15時45分，美元指數盤中小幅震盪走高，但整體仍徘徊於99下方。
這一時間跨度，正好涵蓋了美國財政部為穩定美債市場的兩大行動——美國與日本聯合干預日圓操作，以及美國財政部宣布擬擴大回購規模。
通常情況下，美債殖利率上行會透過利差優勢支撐美元。此番兩者的傳統連結發生變化，業內分析認為，根源在於美國財政部頻繁幹預債市，使市場開始重新審視美國財政可持續性、美債市場穩定性、美元信用等問題，為美元指數帶來結構性逆風。
「救市」施壓美元匯率
美元指數走弱背後的影響因素，指向美國財政部。近期，美國財政部圍繞美債市場的兩輪操作，均觸發美元指數明顯下行。
7月末，美國與日本聯合干預日圓匯率，以抑制日圓過度貶值。對於這次聯合幹預的動機，有市場人士分析認為，日本幹預匯率需要拋售美債，美國下場在一定程度上可減少日本拋售美元資產的必要性。
在聯合幹預支撐下，日圓對美元匯率短線走高，推動美元指數從101.5附近跌破100關口。
8月中旬，在長期美債殖利率大幅飆升之際，美國財政部於8月19日出台「救市」舉措，宣布將長期國債回購操作規模擴大至少1倍，為債券市場提供更大流動性支持。消息一出，美元指數進一步跌破99，一度下探至98.5569，創3個月以來新低。
這兩輪操作手段雖然不同，但政策目標一脈相承──都是為了穩定美債市場。招商銀行金融市場部人士分析稱，其核心意圖一方面在於降低海外官方機構出售美債的壓力，另一方面直接改善長端美債市場的供需關係。值得注意的是，其對匯率的影響並非透過傳統的利率平價路徑，而是改變了市場對美元「安全資產」屬性的定價。
招商銀行金融市場部人士表示，市場開始重新審視美國財政與美債市場穩定性，也使美元的定價邏輯出現邊際變化：過去美債收益率上升通常來自經濟強勁、實際利率走高、美聯儲偏鷹，會更多體現在美國利差優勢擴大，從而支撐美元；但若收益率上升通常來自財政經濟擔憂、市場穩定性可能會下降的美元期限下降，那麼美金上漲因素可能反而增加更多來自財政經濟性的經濟穩定性。
此外，先前公佈的一系列美國經濟數據，導致投資者削弱對聯準會進一步升息的押注，也給美元指數帶來下行壓力。
美元成為“洩壓閥”
業界也普遍認為，美國財政部幹預債市，不斷消耗美元信用，導致外匯市場上對美元的拋售加劇。
高盛外匯研究團隊將美元稱為美國財政壓力的「洩壓閥」——如果美債不被允許下跌，壓力將另尋出口，匯市便成釋放管道。
廣發證券也在報告中提到，當長端利率上升的影響因素包括財政政策、通膨與政策信譽風險時，更高收益率未必能吸引資金回流，反而加深市場對美元長期購買力的疑慮。
在美國財政端頻頻出手的同時，市場焦點重新回到尚未採取行動的聯準會。聯準會主席凱文沃什將於8月末在傑克森霍爾全球央行年會上發表演說。
「沃什上任以來拒絕提供任何利率指引，因此市場密切關注他是否會透露有關短期利率走向或長期政策框架的信號。」嘉盛集團資深分析師陳傑瑞（Jerry Chen）表示。
中金公司在研報中表示，真正值得關注的是，未來聯準會是否會在市場功能並未明顯受損的情況下，將資產負債表工具或長期利率管理與降低財政融資成本直接連結起來。若這一政策邊界趨於模糊，市場對財政主導和聯準會獨立性的擔憂可能進一步影響美元定價。
中金表示，美國財政部擴大長端回購，已階段性削弱美元的長期利率支撐。向前看，美元能否從中樞下移進一步轉向持續弱勢，仍應觀察短端緊縮預期是否真正退出，以及聯準會能否在穩定市場功能的同時維持清晰的政策獨立性邊界。
隨著投資人重新評估美元指數前景，國際金價也打破盤整格局，於近期再度走高。跨國金融研究院院長王志毅表示，美元走弱背後，往往對應的背景是實際收益率下行、全球流動性寬鬆，這些條件會在同一宏觀環境下利好其他大類資產，如黃金等。
瑞銀財富管理投資總監辦公室認為，三項條件將有助於黃金延續漲勢：一是美元繼續走弱；二是市場對美國實際利率（即扣除通膨預期後的利率水準）的預期下降，作為非生息資產，實際利率越高，意味著持有黃金的機會成本就越高；三是黃金的投資需求進一步增強。
（文章來源：上海證券報）
