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陶冬一週大事 研究報告

本週 0306 – 0312 重要事件與數據 – 陶冬:通膨陰影主導風險資產價格

本週 0306 – 0312 重要事件與數據 – 陶冬:通膨陰影主導風險資產價格

時間:2023年03月06日

資料來源:今周刊

大西洋兩岸的通膨之火仍在燃燒。繼美國之後,歐洲的通貨膨脹也出現意外反彈,資金被迫重新審視利率週期,揮之不去的通膨陰影主導了風險資產價格。在美國,「升息週期更長、利率水準更高」的看法已經佔據上風,兩年期公債利率一度升到4.92%。

美股連續大跌3周之後,上周出現了反彈,不過資金在等待聯準會主席鮑威爾的聽證會以及2月份非農就業數字。在歐洲,歐洲央行的會議紀要顯示貨幣當局仍將控制物價視作首要目標,而最新通膨數據令資金揪心,德國兩年期公債利率升至2.69%。受到歐洲通膨形勢的影響,美元匯率走低。中國2月PMI數據創下近年最大升幅,資金憧憬中國需求改善,石油價格上漲。

市場對於聯準會很快改變目前利率政策的希望已經徹底幻滅了。十年期利率逼近4%關口,成為去年11月以來最高的,Fed Pivot(聯準會轉向)主題下賺到的錢又全部吐了出來。兩年期公債利率升到4.86%,兩年期對十年期公債之間的利差高達91點,這是43年來最大的,預示著美國經濟難逃經濟衰退。

升息週期恐延長,2023年市場陷不確定性

美股和美債經歷了悲慘的2月份。在過去幾個月中,市場在利率走勢上的看法和聯準會所表達的立場有著重大的分歧,但是2月經濟數據顯示經濟韌性十足,通膨回落緩慢,資金對利率的判斷不得不向聯準會的點陣圖靠攏。

市場與央行在判斷上不一致,其實經常出現。18個月前市場對通貨膨脹的解讀,就和聯準會嚴重分歧,最終是聯準會低頭向市場靠攏。這次就是市場低頭。從利率期貨的定價看,市場現在預計終極利率達到5.31%,也就是3月和5月各升息25點,7月份有大約五分之一的概率再加25點。

此輪通膨有明顯的多發性源頭特徵,不僅有能源通膨、供應鏈通膨,還有食品通膨和工資通膨。能源和供應鏈在過去3個月大幅下降,促使了CPI迅速下滑,但是食品和工資通膨的阻力十分沉重,工資通膨尤其顯眼。當社會對漲價形成預期,工資往往是易升難降的。

本次週期屬於非典型週期,經濟過熱與經濟下行並存,使得央行很難拿捏政策的力度和時機,也使得市場很難拿捏央行的想法和政策路徑,於是出現了前一段時間的資產價格暴漲和2月份的暴跌。聯準會政策制定,需要摸著石頭過河,需要根據最新數據作調整。市場對政策的研判也需要摸著石頭過河,需要一個不斷試錯的過程,這就決定了今年市場忽冷忽熱的特性。不確定性,是今年的最大確定性。

筆者預計,聯準會在3月和5月的升息幅度應該都是25點。下半年可能再加一次左右,但是之後政策利率更可能在高位持續很久,直至有足夠的證據表明就業市場開始冷卻,漲工資趨勢得到遏制。

歐遇惰性通膨,工資上漲打亂央行部署

歐洲的通貨膨脹也出現了反復。歐元區2月份CPI上升了8.5%,略低過上期的8.6%,大幅高過分析員預期的8.2%。核心CPI更從5.3%反彈到5.6%。德國、法國和西班牙的2月份通膨都出現了類似的反彈,歐洲的通膨形勢變得更加複雜。

實際上,能源價格在迅速下降,供應鏈通膨也基本消失,但是食品價格有明顯的上升。更重要的是,服務業的物價開始攀升,背後是漲工資潮。歐洲經濟相比於美國經濟,消費動力疲弱,但是物價上漲和生活成本上漲維持了足夠長的時間,啟動了人們對未來通膨的預期,開始推動工資上漲。

看來歐洲也遭遇了惰性通膨,工資上漲打亂了央行遏制需求的部署,將物價問題複雜化、長期化,進而可能迫使歐洲的政策利率升得更多,在高位維持時間更久。歐洲央行行長拉加德最近表示,「我們會非常非常警惕地觀察工資和工資談判」,表明貨幣當局對此很有警覺。歐洲央行在會議紀要中指出,信貸步伐放慢是「政策正常化的自然的和央行樂見的結果」,直言「過度緊縮的擔心目前言之過早」。

歐洲央行針對通膨的立場,比起美國聯準會和英格蘭銀行更強硬,這讓他們在處理通膨反彈時,不需要艱難轉身。歐洲央行不同於美聯準會,它需要顧及歐元區所有國家的利益,尤其是德國和其它北歐國家對物價的擔憂。根據最新的通膨數據和央行表態,筆者將歐元區終極利率水準,從3.5%上調到4%,3月和5月預計各升息50點,6月和7月各升息25點。

去年上半年美國開始連續升息的時候,歐洲沒有跟隨,這導致歐元匯率對美元大幅貶值。現在反過來了,未來半年歐洲的升息力度明顯大過美國,歐元對美元匯率也會走強,好在現在石油天然氣價格大幅下挫。儘管產業經濟舉步維艱,人民消費意願低迷,歐元匯率的確給歐洲帶來了龐大的旅遊收入。

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

本週 03/06 – 03/12 重要事件與數據

重要經濟數據
。03/07 (二) 中國1-2月貿易餘額
。03/08 (三) 美國貿易餘額、日本貿易餘額
。03/09 (四) 中國消費者物價指數
。03/10 (五) 美國失業率、非農就業人數

其他重要事件
。03/07 (二) 聯準會鮑威爾發表講話
。03/08 (三)聯準會鮑威爾發表講話、歐洲央行行長加拉德發表講話
。03/09 (四)聯準會公布經濟褐皮書
。03/10 (五)日本央行利率決議、日本央行行長黑田東彥發表講話

本週,中國國家統計局將公佈2月居民消費價格CPI和工業生產者出廠價格PPI數據,2月新增貸款、M2、社會融資總規模等數據也將公佈;美國公佈2月非農就業人口,歐元區發布2022年第四季度歐元區GDP終值等經濟數據。

央行方面,日本眾議院將就日本央行領導層任命進行投票,日本央行、澳洲聯儲和加拿大央行將公佈利率決議,美聯儲主席鮑威爾將在參議院和眾議院金融服務委員會發表半年度貨幣政策證詞。

財報方面,攜程、京東、富途控股、寧德時代等重要公司發布財報,媒體報導稱蘋果計劃在本週舉辦春季特別活動。

據央視新聞報導,第十四屆全國人民代表大會第一次會議議程顯示,3月10日將表決國務院機構改革的方案及選舉中華人民共和國主席,3月11日將決定總理人選,12日將決定副總理、各部部長、各委員會主任、央行行長等人選。此外,全國政協十四屆一次會議將於3月11日下午閉幕。

資料來源 https://wallstreetcn.com/articles/3683287

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