本週 1016– 1022 重要事件與數據– 陶冬：以哈衝突重塑中東地緣政治，但對油價的衝擊可能是短暫的

時間：2023年10月16日

資料來源：https://weibo.com/taodong?refer_flag=1005055013_轉自微博 陶冬_譽世翱翔

哈馬斯與以色列之間的武裝衝突，打破了利率政策對財經消息的壟斷，資金將視角轉向了中東地緣政治的變局以及石油市場的衝擊，恐慌指數VIX逼近20關卡。不過從金融定價來看，市場似乎認為這是一場相對短暫的衝突，不致於顛覆全球經濟與金融秩序。

美國九月CPI通膨高過預期，能源、租金的反彈制止了物價的進一步下降，觸發債券市場拋售，影響國債發行。通膨數據公佈後，美國公債殖利率全面回升，兩年期對十年期公債殖利率倒掛加重，不過資金仍預期成長軟著陸。在美國金融機構超預期獲利的支持下，美股表現好過歐股。上週數據繼續支持美國可以避免衰退的華爾街主流預測，美元匯率走高，DXY穩健106水平，日圓對美元敲擊出150水平。中國出口收縮出現改善，九月CPI水準與上期持平，人民幣匯率略貶。中國監管進一步限制沽空行為；外電報中國政府正在考慮成立平準基金來支持股市。

美國九月通膨出人意料地再次高企，令市場對未來的利率前景感到擔憂。美國9月消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲3.7%，漲幅與8月持平，較上季漲幅為0.4%，較8月0.6%的漲幅略有放緩。剔除波動較大的食品和能源價格後，核心CPI較去年同期上漲4.1%，季增0.3%。相較於2022年6月CPI年漲幅9.1%的高點，通膨的回落十分明顯。但近月回落速度明顯放慢，物價水準仍遠高過聯邦儲備銀行2%的政策目標，為利率高點徘徊提供了另一個論點。

尤其值得注意的是，佔CPI三分之一比重的居住成本較上月上漲0.6%，能源價格較上季上漲1.5%，其中汽油價格較上季上漲2.1%。前者顯示惰性通膨依然揮之不去，後者則折射出不受政策利率影響的外在因素仍是大敵這個事實。市場對油價所帶來的物價壓力有更高的容忍度，但是房屋租金反彈，的確會帶來一系列的連鎖反應。數據公佈後，期貨市場今年將升息一次的機率提高到50:50，較之前略有上升。

一個月的數據，未必能反映全面的趨勢，尤其酒店業數據一般都比較波動，不過值得指出兩點。首先，美國經濟成長的確強勁，亞特蘭大聯邦儲備銀行編製的GDPNow顯示，GDP成長速度在第三季可能接近5.1%，此經濟模型的推算如果有任何真實性，都會對第四季的利率政策產生影響。其次，CPI中租金較上季從0.3%跳增到0.6%，不過市場上常用的Zillow和Apartment List調查卻沒有類似的大幅上升。美國的CPI通膨需要繼續追踪，筆者更關注聯邦儲備銀行看重的PCE通膨數據。

上週五國際原油價格價格飆升，創下了六個月來最大的單日昇幅，中東火藥桶再度成為能源市場的焦點。在地緣政治極度不明朗的情況下，石油交易商厭惡風險是可以理解的，的確石油供應存在不確定性。不過歷史事實是，上一次阿拉伯國家聯合行動，透過限制供應對石油市場造成重大衝擊，發生在五十年前的第一次石油危機。

1973年10月第四次中東戰爭期間，以沙烏地阿拉伯為首的OPEC成員國對支持以色列的幾個西方工業國家實施石油禁運。長達一年的禁運將國際原油價格從每桶3美元拉升到接近12美元，對全球經濟帶來了巨大的衝擊，催生經濟滯脹。

儘管之後還發生第二次石油危機、海灣石油危機，阿拉伯世界主導的石油供應大停頓再也沒有發生過。究其原因，阿拉伯國家對巴勒斯坦/以色列衝突的立場出現了分化。巴勒斯坦激進組織在約旦、黎巴嫩所作所為，令世俗伊斯蘭教國家產生戒心。埃及不支持哈馬斯，沙烏地阿拉伯譴責以色列暴行但並不真心想停止和以色列的關係正常化進程，敘利亞因內戰而遭受重創，伊朗強烈反以但不會為哈馬斯而直接捲入與美國的衝突。

筆者認為阿拉伯國家重操石油禁運的可能性不大。以哈衝突正在製造嚴重的人道災難，也會重塑中東地緣政治，但未必觸發阿拉伯世界主導的石油斷供。美國會否加強對伊朗的石油禁運，可能是供應端最大的不確定性。2024年原油市場的核心看點還是在需求端，尤其是美國和中國的需求，而這取決於美中貨幣政策轉換的時機和有效程度。

哈馬斯的突襲和以色列隨後的反擊，徹底改變了中東局勢的靜態均衡，未來一兩個星期充滿了變數。從地緣政治角度來看，如經濟學人雜誌所說，change is inevitable（改變已經無法避免），但是從資產價格變化看，資金似乎相信這只是一場短暫的區域衝突。

本週焦點：1）以哈衝突的演進，2）鮑威爾在紐約經濟俱樂部的演說。數據上，中國第三季GDP、日本和英國CPI值得關注。中國九月數據是否展現出投資提速尤其需要留意。

本文純屬個人意見，不代表所在機構的官方觀點與預測，亦非投資建議或勸誘。