本週 0610 – 0616 重要事件與數據– 陶冬：美股不看宏觀數據了

時間：2024年6月11日

資料來源：轉自微博 陶冬_譽世翱翔

上個星期，對於央行和經濟學家是大日子，對於美股散戶根本不算什麼。

歐洲央行宣布下調利率，揭開了新一輪全球貨幣寬鬆的大幕。美國就業數據十分強勁，經濟學家再次推後聯邦儲備銀行首次降息的預期時間點。然而，花旗全球跨資產風險指數卻處在甚低的水平，資金認定美國經濟軟著陸趨勢，懶得理睬數據上的起起跌跌。美國散戶瘋狂交易，帶起了市場情緒，帶起了美國股市，帶起了全世界多數市場的股指。

與股市相比，債市對宏觀政策和就業數據尚存敬畏。非農業數據一出，兩年期公債殖利率驟升13點，美債受到拋售，並引發其它國債市同步調整。美元匯率上升，歐元對美元跌至1.08 。 OPEC+維持減產決定，無法阻止原油價格連續下探；銅期逼空結束，大宗商品價格全面回落。比特幣逼近歷史新高後獲利回吐，黃金白銀也出現回吐。

歐洲央行決定調降政策利率25點，至3.75%，在各大央行中率先開啟減息模式。行長拉加德在記者會上稱，「有強烈的可能性」這是利率回撥（dialing back）的開始，但是她在展望未來利率走勢的時候就顯得比較謹慎，「取決於我們可以看到的數據」。

歐洲經濟呈現明顯的內冷外熱，本土需求差強人意，靠著海外遊客的湧入實現了經濟復甦。然而，依賴出口和內部消費的國家，成長動力很不理想，德國為首的歐洲經濟去年陷入滯脹。同時，歐洲的資金成本高企，對企業融資甚至高債務國發債，都是一個巨大的拖累。在處理物價上漲、經濟成長和融資成本三個關係上，歐洲央行作出了政策重點轉移。

新冠疫情和俄烏衝突之後，歐洲經濟主要的痛點曾經是通貨膨脹，CPI一度甚至超過10%。但去年隨著能源價格回穩，通膨迅速回落，逐步指向2%的政策目標。服務業價格放緩速度較慢，使得今年達成政策目標的機會較小，不過歐洲央行仍有信心通貨膨脹可以大致受控，所以將目光轉向過高的融資成本和疲軟的經濟活動。

過高的融資成本對企業正常經營活動是一種傷害，對高債務國家財政安全是一種威脅，也導致了房地產市場的冰封。過久地維持高利率政策，所帶來的負面影響在當地已經浮現出來了，歐洲央行有了降息的空間，也有降息的需要。

有人認為，歐洲央行不敢早於美國央行降息。其實歐洲的薪資上漲和服務業通膨的強度遠低過美國，實體經濟上歐洲央行比美國央行減息的條件更成熟。歐洲率先降息的主要後果是美歐之間的利差擴大，導致歐元貶值。德國迫切需要歐元貶值，來和日本產品競爭。美國則需要強勢美元來吸引海外資金、拉升美元資產價格。相信美國對歐元貶值可能會像對日圓一樣持樂見態度。

當然，歐洲的物價水準並非可以高枕無憂，五月CPI反彈就是一個好的提醒，薪資上漲帶來一系列的未知數。歐洲央行一方面依照計畫啟動減息，另一方面則不給出未來利率路徑的時間表，其目的在於可攻可守，將主動權留給自己。筆者預計，歐洲下一次減息在今年九月，不過未來幾個月的通膨趨勢和聯準會的言論/動作，會對歐洲貨幣政策決策有影響。

美國五月非農就業增加了272K，遠遠超出了分析員預估的170K和上期的165K。時薪環比成長0.4%，也快過預測的0.3%。正如筆者評論上月出奇低的數字時所言，「非農業數據向來波動很大，不要將一個月的數字看得太重。」不過這組數字還是衝擊了市場的預期。九月聯邦基金利率下調一碼的機率從數據公佈前的81%，驟降到54%，市場確信減息時間點從11月移向12月。

強勁的就業數據表明，聯邦儲備銀行的抑制性利率政​​策在舒緩就業市場過熱上，仍有很長的路要走，「因經濟下滑而不得不降息」這個論點暫時並不成立。薪資上漲與服務業通膨之間的螺旋攀升關係尚未被拆解，貨幣政策制定者需要更多的時間觀察。聯邦儲備銀行的心臟疾病在就業市場，在於就業供需失衡，在於薪資上漲高燒不退。

聯邦儲備銀行GDPNow模型顯示，美國經濟成長目前在2.7%左右，比上次的3.5%有明顯回落，預計進一步減速。不過，目前經濟無論如何都不是走向衰退的架勢，更像是成長回歸正常區間。從這個意義上來看，市場見到放緩的經濟數據就聯想利率下調，可能是自作多情。就業市場不出現結構性變化，消費、投資、製造業、信貸等數據對判斷成長動能有用，但對判斷聯邦儲備政策則用處不大。

本週三大看點：1）FOMC會議，利率不會有變，鮑威爾在記者會上的言辭和語境才是重要，預計他強調取決於數據，不過暗示今年開始減息。 2）日本央行例會，正式宣布減少國債購買額度，行長植田可能暗示下一步升息已經不遠。 3）美國公佈五月CPI和核心CPI，料與上期數據大致相同。中國社會融資數據和英國工資數據也值得留意。

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