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陶冬一週大事 研究報告

本週 0909 – 0915 重要事件與數據– 陶冬:鮑威爾是能力強還是運氣好?

本週 0909 – 0915 重要事件與數據– 陶冬:鮑威爾是能力強還是運氣好?

時間:2024年9月09日

資料來源:轉自微博 陶冬_譽世翱翔

 

市場在忐忑中等來了最新美國非農就業數據,數據本身好壞參差,但資金一哄而散,美股錄得十八個月來最差的單周表現。 市場焦慮來自兩部分,首先大幅下調的前期數據令資金更擔心衰退風險,其次幾位聯儲高官談話指向25點減息,大碼降息好像並非FOMC的首選,美股劇烈調整,而期貨市場對減息概率的定價則變化有限。 芝交所利率掉期價目前隱含年內減息112點vs數據公佈前108點。

對增長前景的不確定感覺,拉高了恐慌指數VIX,兩年期國債收益率下挫,美彙指數向下。 日本前央行行長黑田認為本國利率會繼續上升,日元對美元走強,創今年新高。 九月份的美股,在下跌中起步,原因在於市場對衰退風險的憂慮。 其實最新數據不算很差,但是市場對聯儲大碼減息有過度的期待。 預期落空,整固開啟。

聯儲將政策重心從抑制通脹轉向了保障就業,市場的焦慮點也同樣轉移,就業成為經濟前景判斷和減息力度判斷的核心座標。 美國八月份新增142K份就業,vs上期85K和預期的165K。 失業率從4.3%輕微回落到4.2%,時薪增長環比加速到0.4%。 這是一杯水一半滿一半空的場景,市場未能從這組數據中得到月中聯儲加息25點還是50點的清晰訊號。

本次新增非農其實是一個不過不失的數位,即遠遠低於過去十二個月的熾熱水準,表明勞工市場已經出現放緩,又比之前兩個月高出一截,表明就業市場回歸正常水準。 擔心主要源自之前兩個月本來就低迷的數據,被下方調低86K,令人進一步感受到經濟下行的壓力。 失業率下降讓上月被炒得風風火火的薩姆規則有點尷尬,時薪回升支援具有韌性的消費。

被稱為聯儲天線的華爾街日報記者Nick Timiraos在社交媒體指出,最近市場一直在糾結九月份減息25點還是50點。 新增就業人數沒有壞到令50點減息變成基礎假設,但是之前數據的大幅下修又迫使市場面對經濟下滑的風險,並繼續孳生更大幅減息的揣測。

從國債市場的定價看,交易員對聯儲中期的減息力度信心略增,不過對九月減息兩碼50點,仍然認為充其量是五五波,經濟學家則多數預測降息一碼25點。 筆者沒有改變九月減息25點的預測,認為此組數據的意義在於確認了勞工市場已經明顯降溫,經濟的中期困難可能多過現在的預設。 新增就業和消費信心將成為未來一年最受矚目的參考指標。

在非農數據公佈后,紐約聯儲主席威廉姆斯在書面聲明中,公開支援接下來的減息措施,表明那是“自然的下一步”。 威廉姆斯在本屆聯儲中的地位僅次於鮑威爾,並負責直接與金融市場溝通,他的發言可以視為聯儲九月減息的直接表態,不過他根本沒有暗示大碼減息的可能。

上個月Jackson Hole年會上的演講,是聯儲主席鮑威爾職業生涯中的一個高光時刻。 他在年會上宣告,減息的時機已經成熟。 應該說PCE通脹距離政策目標的2%已經勝利在望,同時就業市場過熱情況已經消退,而最新消費信心還有輕微反彈,表明消費者並沒有因為勞工市場走軟而大幅改變消費行為。 這種經濟「不太冷又不太熱」的狀態,正是聯儲所追求的,它有空間按照自己的節奏逐步將政策利率調整到中性水準。

美國物價回落是有目共睹的,不過這應否歸功於聯儲卻有待商榷。 通脹下降的第一個原因是,疫后供應鏈斷裂得到修復,物價恢復正常。 這與聯儲政策關係不大。 第二個原因是,能源價格飆升后迅速回落,這與聯儲政策關係也不大。 其實2023年的通脹回落基本上與聯儲政策無關,工資-服務價格連環上漲的形成機制在相當時間並未得到妥善處理。

抗擊通脹的轉機出現在年中,失業率突然掉頭向上。 是什麼扭轉了就業市場供需失衡呢? 最大的原因是大量移民(包括非法移民)進入了就業市場,打破了低端勞工市場賣方坐地起價的局面。 是什麼改變了消費市場極度亢奮局面呢? 當年新冠救援支票所帶來的超額儲蓄花得七七八八,亂漲價使得中產家庭對價格更敏感了。 這些大部分亦非聯儲加息之功。

那麼,鮑威爾聯儲在治理通脹上究竟是能力出眾,還是運氣超好呢? 聯儲加息的確在信用端產生出抑制效果,消費信用、企業投資和房地產建築均因加息而回軟,但是在切斷工資與服務業物價螺旋上升上並不成功,最終靠幸運女神幫了一把。 逆轉勞工供需關係的是湧入邊境的移民,而此改變了就業市場的預期,產生出連鎖反應。

筆者提出此問,並非想八卦聯儲的能力,而是希望藉此評估美國經濟硬著陸的風險。 如果移民供應是失業率大升的重要原因,則美國家庭收入所受到的衝擊暫時有限,他們的資產負債表並未大幅惡化,這樣的話未來消費未必大跌。 美國經濟正處在業態轉變中,過渡期的數據並不穩定,觀點也較紛紜。 軟著陸判斷,是基於筆者的經驗和對數據的理解。

本周焦點是歐洲央行例會,降息一碼25點的機會甚高。 歐洲經濟(尤其是德國經濟)迫切需要提振,歐元匯率相對於日元過強,而工資上漲已經大幅回落。 除此之外留意,1)美國八月核心CPI,預計環比上升0.2%,與上期持平,應該不會改變聯儲九月減息的路徑。 2)密歇根大學消費信心指數,可能滑落到67,vs上期67.9。 3)中國月度經濟指標,可能偏弱,而社融數據則估計回升。 4)印度八月CPI進一步下滑,央行十月減息機會增。 最後,關注星期二特朗普與賀錦麗的第一場(可能也是最後一場)電視辯論。

本文純屬個人觀點,不代表所在機構的官方立場和預測,亦非投資建議或勸誘。

本週 09/09 – 09/15 重要事件與數據

重要經濟數據
。09/09 (一) 中國消費者、生產者物價指數年增率
。09/10 (二) 美國NFIB小型企業信心指數、中國貿易餘額
。09/11 (三) 美國消費者物價指數年增率
。09/12 (四) 美國初領及續領失業金人數、生產者物價指數
。09/13 (五) 密西根大學消費者信心指數
。09/14 (六) 中國社零消費、工業增加值、固定投資

其他重要事件
。09/10 (一) 蘋果公司舉行新品發布會
。09/11 (二) 美國總統候選人川普與哈里斯辯論會
。09/12 (三) 歐洲央行公布利率決議、拉加德發表講話
。09/13 (四) 中國中秋節假期不進行夜盤交易

本周重點關注:中國8月一系列重磅數據、十四屆全國人大常委會第十一次會議,蘋果華為同日舉行新品發布會,哈里斯與特朗普首場電視辯論,歐央行貨幣政策會議。

資料來源 https://wallstreetcn.com/articles/3727350

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