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陶冬一週大事 研究報告

本週 1209 – 1215 重要事件與數據– 陶冬:美國通脹反彈,減息可能暫停

本週 1209 – 1215 重要事件與數據– 陶冬:美國通脹反彈,減息可能暫停

時間:2024年12月09日

資料來源:etnet 經濟通

法國政府倒臺了,韓國總統躲過彈劾一劫。 罕見的歐亞政治風波,在美股繁榮面前都顯得蒼白無力,美國S&P500和Nasdaq紛創歷史新高。 更重要的是,儘管新增就業人數強勁,市場認定經濟軟著陸,美國國債向好,兩年期國債收益率大幅回落。 比特幣在週四突破十萬美元大關。 市場一片risk on。 美元指數相對平靜。 OPEC+延續產能計劃,靜待特朗普政府上臺,原油價格下挫,黃金高位整固。

美國十一月非農就業增加了227K,不過十月份數據受到颶風和罷工因素扭曲,十一月部分新增應該屬於十月的。 過去三個月的平均數173K,能夠更好地反映目前勞工市場的真實狀況。 173K比起今年多數月份的數位,是下了一級台階,可是仍屬正常略高的水準。 工資上漲對通貨膨脹的衝擊,已經放緩。 失業率出現回升至4.2%,不過在週期尾段,這數字當屬偏強。

這組就業數據,其實是半杯水,有人說一半滿,有人說一半空,市場和聯儲都會按照自己的思維邏輯去解讀。 市場的判斷是,美國經濟處在軟著陸狀態下,勞工市場情況不足以阻礙聯儲本月進一步減息。 非農數據出臺前,期貨市場定價FOMC在18日有70%的機會減息一碼; 數據發佈后,定價隱含了85%的概率減息一碼。 國債收益率也全面回落。

聯儲決策層怎麼看更重要。 鮑威爾在上周認為美國經濟狀態非常好,“有空間在減息上再審慎一點”。 多數FOMC成員分別指出通脹回歸政策目標開始有停滯不前的感覺,令貨幣政策需要更多的觀察和判斷。 筆者相信聯儲十二月還會減息,但是明年的政策利率走勢存在著很大的不確定性。

對於聯儲,最大不確定性不是通脹或就業,而是特朗普新政府的政策。 為了政策獨立性,聯儲不太可能承認政治對他們決策有重大影響,但是特朗普2.0對經濟、財政和通脹所帶來的張力可能是巨大的、無法預知的,所以“先觀察、再籌謀”是合理的決策順序,明年上半年應該是謀定後動的過程,直至新的財政政策和移民政策浮出水面。

筆者預計,十二月會議之後,FOMC可能選擇暫停減息程式,靜待新政府上任,靜待新政策成型。 特朗普汲取第一任期間激進政策飽受黨內大佬、溫和派閣員和政府內建制勢力干擾的教訓,這次準備充分,一接手政府就會全方位出擊,將不需要國會批准的政策迅速推出。 進入明年第二季度后,特朗普經濟學2.0版的內涵和影響可能就變得清晰,屆時聯儲對形勢便有更清楚的判斷。

美國經濟前景的核心指標,主要還是看通貨膨脹和就業市場。 非農就業人數和工資增長十分重要,月度數據波動極大,後期修正也很頻繁,使得市場在趨勢判斷上不時出現偏頗,加劇了資產價格的波動。 同時,通脹陰影並未消失,即將公佈的十一月CPI就可能出現明顯回漲,核心CPI更有可能從2.7%反彈至3.3%,房租回落被其它領域新的漲價因素所掩蓋,為聯儲明年暫停降息埋下伏筆。

聊聊全球經濟。 2020年新冠疫情帶來的全球增長和貨幣政策的同步共振在今年消失了,這種分化趨勢在明年會顯得更明顯。 高通脹曾經帶來高利率和生活成本的上漲,資本市場一度認為全球經濟在2024年可能陷入衰退。 從結果上看,全球增長今年好過預期,這在很大程度上得益於美國消費者的韌性和美國資產價格的牛氣。

美國就業市場上已經出現回軟,但是勞工需求的回落溫和有序,工資仍保持增長。 除了最低端人群,家庭的購買力還是有的,消費信心也算充沛,這個為美國經濟溫和增長提供了支援。 特朗普新政府政策目前尚不清晰,順序和力度十分重要,筆者假定新政府繼續擴張財政政策,不過力度小過拜登政府。

特朗普揚言實施關稅制裁,除了針對個別國家外,威脅大過實質性制裁,最終目的還是通過極限施壓,在雙邊貿易協定中拿到最大化的好處。 非法移民遞解出境,估計是一個漸進的過程,低端就業市場會因此受到衝擊,服務通脹壓力因此加大,但不至於令惡性通脹死灰復燃。 減稅政策,除了包括將之前的減稅永久化,相信在企業稅上有進一步舉動。

歐洲經濟今年低於預期,明年估計也一樣。 美國服務業主導的經濟勢頭對歐洲出口説明不大,中國進口訂單下滑則對德國經濟衝擊頗大。 歐盟的特殊架構令財政擴張力度有限,所以歐洲央行未來的利率政策顯得十分關鍵。 經濟和通脹的此消彼長,使得歐洲央行有更大的空間和更強烈的意願,拿出比美國更主動的降息措施,力求降低融資成本。

日本經濟意外地疲弱,不過消費信心看來已經觸底。 石破內閣的財政刺激,為經濟提供了進一步的動力,而日本銀行的加息存在不確定性。 筆者認為BoJ在利率正常化上推進十分緩慢,留給企業足夠的時間來適應正利率時代。 日元貶值是雙刃劍,它有利於出口和服務出口,但蜂擁的各國遊客和墊高了的進口能源成本,日本選民並不喜歡。 日元貶值最猛的時間已經過去。

最新的經濟數據顯示,中國經濟可能已經見底,不過增長動力和消費信心依然不足。 進一步的逆週期刺激措施和修復資產負債表是必需的,所以政策方向和力度是2025年的觀察焦點。 短期人民幣匯率跟隨美元節奏起伏,中期則取決於貨幣寬鬆政策的力度。 特朗普政府對華貿易限制對經濟構成很大的不確定性,政府的應對手段十分關鍵。

本周聚焦點有三,1)中國召開中央經濟工作會議,部署明年財經政策措施。 2)歐洲央行商議減息,市場關注25點還是50點,筆者估計25點,而拉加德的語調和ECB的最新預測可能都偏鴿。 3)美國通脹數據,預測核心通脹回升到3.3%,如果屬實的確有可能影響聯儲的減息路徑。

本文純屬個人觀點,不代表所在機構的官方立場和預測,亦非投資建議或勸誘。

本週 12/09 – 12/15 重要事件與數據

重要經濟數據
。12/09 (一) 中國消費者、生產者物價指數
。12/10 (二) 美國11月份NFIB小型企業信心指數、中國貿易餘額
。12/11 (三) 美國消費者物價指數
。12/12 (四) 美國初領及續領失業金人數、生產者物價指數

其他重要事件
。12/12 (四) 歐洲央行利率決議、歐洲央行行長拉加德發表講話
。12/13 (五) 聯準會公布三季度帳戶資金流動

本週重點關注:依照慣例,12月中旬預計將召開中央經濟工作會議。中國公佈11月通膨、金融及進出口數據,歐央行公佈12月利率決議,美國11月通膨數據。此外,澳洲央行、加拿大央行、瑞士央行公佈利率決定,OPEC、IEA將公佈月度報告,日本公佈第三季GDP修正值。

資料來源 https://wallstreetcn.com/articles/3736377

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