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陶冬一週大事 研究報告

本週 1216 – 1222 重要事件與數據– 陶冬:美國利率走到十字路口了

本週 1216 – 1222 重要事件與數據– 陶冬:美國利率走到十字路口了

時間:2024年12月14日

資料來源:etnet 經濟通

美股有點升不動了,美債大跌,比特幣卻維持強勢。 S&P500錄得特朗普勝選以來最差的表現,M7回吐。 資金擔心財政赤字,10年期國債收益率上周暴漲25點,送上今年以來最差的單周表現。 比特幣為首的虛擬貨幣,卻在特朗普言論支援下又沖新高。 美股市場中散戶參與比率創下歷史記錄,meme股雞犬升天。 美國經濟明顯好過世界其他主要經濟體,美元匯率繼續走高。

中國重要會議上十四年來首次將貨幣政策基調轉為“適度寬鬆”,並將提振消費放在重要位置。 歐洲央行減息一碼,歐元波動不大; 瑞士銀行意外減息兩碼,來制止瑞郎過度升值。 地緣政治衝突和俄羅斯伊朗可能受到制裁,能源價格普遍大漲,黃金略升。 韓國總統被彈劾,法國產生新總理。

美國聯儲FOMC將於12月17-18日召開今年最後一次例會。 十一月份的通脹數據,為聯儲減息打開了最後一扇門,但也打出了一個巨大的問號,明年的利率走向充滿著不確定性? 借用彭博社一篇文章的標題,“十二月開綠燈,明年亮黃燈”。

十一月CPI和核心CPI同比分別為2.7%和3.3%,高過市場預期,但是沒有高到需要恐慌的地步,這給了貨幣當局足夠的空間來重新調整利率走向。 FOMC在九月大碼減息前,通貨膨脹看來正在迅速趨向2%的政策目標; 十月正常碼減息時候,已經有很多人懷疑物價回落出現了停滯; 最新數據則確認,不僅通脹停止了下降,更出現了反彈。

好消息是高企不下的租金開始回落,所以通脹大局不至於失控,壞消息是過去已經受控的商品價格,部分重回升軌。 聯儲官員對未來政策走向也出現了分歧,最近談論降息不那麼斬釘截鐵了,起碼言辭上距離九月份的前瞻性指引越來越遠。 鮑威爾最近也給出了暗示,「我們在尋求中性利率道路上多了一些餘地。 」

市場的反應就更直接。 CPI數據公佈后,芝加哥期貨市場定價隱含96%的機會,聯儲會減息一碼,vs數據前的70%。 同時,資金現在預估明年減息在2-3碼之間。 本屆聯儲不太願意給市場大的意外,筆者相信這次減息一碼的機會甚高。 從最近兩個月的數據判斷,聯儲減息略嫌勉強,但是仍然說得過去。

其實本次會議的真正看點,在鮑威爾的語境和FOMC成員新的點陣圖。 美國的物價走勢已經確認出現了溫和反彈,而特朗普新內閣的政策存在著巨大的不確定性。 現任財長耶倫公開表達擔憂,特朗普提出的廣泛關稅政策,可能令聯儲抗擊通脹的進展脫軌,並推高家庭的生活成本、企業的經營成本。

聯儲明年暫停減息的可能性不小,只是時機未知。 聯儲不僅需要觀察物價和就業,更需要觀察新政府的政策。 預計特朗普政府一上任,就會挾橫掃白宮及兩院之勢,雷厲風行地推出無需國會批准的各項政策,需要國會批准的措施也會加速走流程。 特朗普所提出的財政、關稅、移民、去監管和精簡政府措施,有多少是真正政策抑或選舉語言,有多少可經由政府機器有效實施,尚需靜觀其變。

美國就業市場依然強勁,居民收入增長也不弱,聯儲有足夠的觀察空間與時間。 但是就業不可能一直繁榮,低收入人群已經出現了入不敷出的情況。 何時重新減息,取決於數據和新政府政策。 鮑威爾堅持聯儲決定不受政治壓力影響,不過筆者認為本屆聯儲的骨頭並不硬,何況特朗普並非按規矩行事的總統。 如果聯儲一月份暫停減息,估計某人的推特又要大做文章了。

歐洲央行上周開會,第四次下調政策利率25點至3%。 這是一次平淡無奇的降息,彭博社調查中除了一位經濟學家外所有人都預期降息一碼。 其實語境比利率決定更值得玩味。 歐洲央行行長拉加德在記者會上稱,部分委員要求更大的減息,但是最後做出了“一致性決定”。 央行還將明年增長預測下調了一整個百分點至1.4%,後年更悲觀。

拉加德指出美國關稅政策對歐元區經濟帶來的潛在衝擊。 如果特朗普新政府向歐洲挑起貿易戰,對歐洲經濟是重大打擊的,對嚴重依賴出口的德國經濟更可以用重創來形容。 但是在筆者看來,特朗普更多是想利用關稅作極端施壓,以達到逼迫歐洲開放市場、提高軍費的目的。 特朗普關稅上的高調處理,對於歐洲充其量是潛在風險。

歐洲的主要問題,是國內經濟了無起色,結構調整舉步維艱,社會危機此起彼伏,能源成本長期偏高。 由於德國法國的政局乃至政治生態環境迅速惡化,兩國政府現在根本顧不上經濟自救。 德法經濟下沉,則旅遊業之外的歐元區經濟在可預見的未來都看不到上升的空間。 貨幣聯盟使得歐洲國家沒有美國那種財政擴張的空間,只剩下貨幣當局獨木支撐。

財政政策缺席,加上特朗普在增加軍費上苦苦相逼,可以想像ECB所承受的壓力,也不難預言ECB放棄與Fed同步,以更積極的方式救援經濟。 本次會議聲明刪除了“限制性政策”字眼,就是為未來更主動的逆週期操作進行鋪墊。

掉期市場定價看,交易員預期至明年九月政策利率下調五碼到1.75%左右,這大概也是ECB心目中的中性利率水準。 市場預期歐洲以較快的速度,在各大央行中率先實現中性利率,並不排除政策基調轉入偏寬鬆的可能。 以ECB的行事方式,小步快減的機會較大,也就是頻繁減息,但每次都只有一碼,遇到特殊事件或意外數據另計。

歐洲的下沉,是結構性的。 它錯過了最新的科技突破,製造業又失去了傳統優勢,財政政策被上次債務危機閹割,貨幣政策又受到掣肘,福利體系無以為繼,民眾拒絕改變,極端勢力趁勢上位。 歐債危機以來歐元區增長非常緩慢,在全球經濟中的比重已經萎縮到六分之一(PPP)了。 不過,歐洲也不是都不好,西班牙增長比美國還快,結構改革亦有進展,希臘、愛爾蘭的情況也不錯。

本周焦點有三,1)美聯儲FOMC開會,預計降息一碼,鮑威爾在記者會上如何表述未來政策走向很重要。 2)英格蘭銀行開會,預計不作利率改變,估計行長貝利暗示明年每季度減息一次。 3)日本央行例會,估計按兵不動,但不排除類似去年十二月的突襲。

本文純屬個人觀點,不代表所在機構的官方立場和預測,亦非投資建議或勸誘。

本週 12/16 – 12/22 重要事件與數據

重要經濟數據
。12/16 (一) 歐、德製造業採購經理人指數、中國社零銷售、工業增加值、固定投資
。12/17 (二) 美國零售銷售、工業生產、產能利用率、NAHB房產市場指數、德國ifo、歐德ZEW
。12/18 (三) 美國新屋開工、營建許可、日本貿易餘額
。12/19 (四) 美國初領及續領失業金人數、成屋銷售
。12/20 (五) 美國核心PCE、日本核心消費者物價指數

其他重要事件
。12/16 (一) 歐洲央行行長拉加德發表講話
。12/19 (四) 聯準會利率決議、聯準會主席鮑威爾發表講話、日本央行利率決議、日本央行行長植田和男發表講話

下周重點關注:聯準會、日本央行、英國央行、俄羅斯央行公布利率決議,中國公布11月經濟數據。此外,美國公布11月PCE物價指數、零售數據、三季度實際GDP年化季環比終值。國務院新聞辦公室將於周一上午10時舉行新聞發布會,歐元區公布12月PMI初值。

資料來源 https://wallstreetcn.com/articles/3736964

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