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陶冬一週大事 研究報告

本週 0203 – 0209 重要事件與數據– 陶冬:特朗普揮起關稅大棒

本週 0203 – 0209 重要事件與數據– 陶冬:特朗普揮起關稅大棒

時間:2025年2月1日

資料來源:etnet 經濟通

特朗普打響了貿易戰的第一槍,本周市場會嘗試為他的關稅政策的深度和廣度定價。 上周風險資產有兩條主線,第一是美國總統特朗普威脅對幾大貿易夥伴施加關稅,帶來重大不確定性。 第二是一家中國公司發佈了自己的AI大模型並開源,令市場重新審視AI大模型的成本和路徑。 與此同時,美國聯儲宣佈不作利率調整,日本銀行調高利率,歐洲央行不再與聯儲同步,繼續減息。

受到中國AI的衝擊,Nasdaq和S&P500上周同告失守,歐洲儘管經濟增長不濟,股市卻出現反彈。 被貿易戰所困擾,全球各大貨幣匯率多貶值,日元卻因加息而上揚。 聯儲暫停減息靴子落地,兩年期國債收益率下滑。 擔心加墨能源遭加稅,石油價格繼續下挫。 黃金表現靚麗,創下歷史新高,比特幣亦創歷史新高。 關稅憂慮下,恐慌指數處在近年相對高位。

美國經濟在去年第四季度繼續擴張,GDP環比折年率錄得2.3%的增幅,略弱過彭博社的經濟分析師的預測中位數,明顯弱過第三季度3.1%的增長。 美國維持較高增長主要得益於強勁的個人消費,這在生活成本上漲、企業投資下降的情況下,顯得尤其可貴。 過去兩年被喊過無數次的衰退「狼來了」,再次消失得無影無蹤。

消費支出占美國經濟活動總量大約三分之二,個人消費以4.2%的速度上升,遠遠高於預期的3.2%和上期的3.7%。 大宗購買尤其活躍,汽車銷售更創下了2021年5月(美國疫情開放后)的最佳紀錄。 非住宅固定投資和企業設備支出均出現下降,不過波音罷工是一個重大噪音。 庫存是第四季度最大的拖累,拉下GDP大約一個百分點。

另一個數據公佈顯示,美國十二月核心PCE環比升0.2%,同比2.8%,兩者均符合市場預期。 這個聯儲最看重的物價指標沒有出現類似CPI數值上的反彈,事實上如果合計三個月核心PCE,該指標已經達到2.2%,接近聯儲設定的2%的政策目標。

以上數據反映出三個特點,1)美國消費依然非常強勁,並支撐著整體經濟。 就業市場處在軟著陸狀態,工資增長放緩但沒有影響消費者的心情。 2)美國經濟增長被低估了,庫存因素和罷工因素消失之後,增速可以回歸本來面目。 3)通貨膨脹形勢處在相對微妙的狀態,不同指標所指的方向不同,不過實際差異不大,給了聯儲選擇減息或暫停的雙向便利。

聯儲FOMC一月會議決定暫停減息,主席鮑威爾直言強勁的經濟狀況使得決策者“不急於改變政策立場”。 美國目前的情況下,的確貨幣政策有足夠的空間停一停,以觀察代替行動。 此時此刻聯儲在觀察的主要不是經濟,而是特朗普政府的新政策。

鮑威爾在記者會上拒絕評論特朗普的言論,聲稱新政府的政策“不是我們去批評或讚揚的”,不過這一定是聯儲私底下感到最擔心和最不可捉摸的。 特朗普的財政政策、關稅政策、移民政策、能源政策和去監管承諾都可能對物價走勢帶來直接、長遠的衝擊,於是貨幣當局唯有在堅持政策獨立的旗幟下,以不變應萬變,謀定而動。

特朗普就沒有那個耐心,在FOMC宣佈利率決定后不久,便在社交媒體上抨擊聯儲,指責他們過多地關注“多元、平等、包容”,沒有聚焦在物價上,而高通脹本身就是聯儲自己政策導致的惡果。 筆者相信,特朗普意識到自己沒有辦法移除鮑威爾,但是不會停止明的暗的政策干預。 鮑威爾公開場合一定堅持獨立性,不過從思想到決策不可能不受到極端施壓的困擾。

筆者認為,聯儲最少需要三個月的觀察期,更可能需要六個月,坐等新政府政策落地,並在物價數據上反映出來。 除非美國經濟突然大幅失速或資本市場暴跌,聯儲會等到特朗普政策顯影,變得可分析、可量化之後,才會考慮下一步利率動作。 至於結束收縮資產負債表的討論仍可以進行,預計在第二季度實施。

白宮宣佈對墨西哥和加拿大進口品徵收25%進口關稅(加拿大石油10%),中國進口品加征10%。 三國是美國最大的進口國,合占美國總出口42%,表明瞭特朗普兌現選舉承諾的決心。 相信這隻是全球貿易戰的一個開場,但也是一個劃時代的變化,標誌著美國主導的戰後全球貿易秩序坍塌了。 特朗普在其第一任內也祭出了關稅殺器,不過主要是針對個別國家和個別產品。

這次不同了。 首先,他會運用關稅武器塑造對美國最有利的雙邊貿易協定,摒棄多邊貿易框架。 其次,他打算利用關稅引導製造業重回美國,而此被上升到國家安全的高度。 三者,他以國家資本主義的方式管治,權利大幅度集中,手段趨於極端,這是對美國治國理念的一次重大修正。 最後,關稅不僅被用來調整貿易赤字、重塑產業鏈,還被用在地緣政治佈局上。

不過看起來,關稅是特朗普的工具,而不是最終目的。 預計他會以「關稅遞增」的方式,持續地極端地施壓,既有胡蘿蔔又有大棒,最終在他四年任期結束前,與個別國家、歐洲、北美貿易夥伴達成一系列“重大交易”。 從商人思維看,這是順理成章的,但不知他是如何預判其它國家的反擊意願和美國經濟的適應能力。

本周聚焦三件事,1)市場如何評估、定價特朗普政府的關稅行動。 2)美國就業數據,非農預計增加210K職位,vs市場預期的165K。 3)英國央行議息,料跟隨歐洲央行降息25點。

本文純屬個人觀點,不代表所在機構的官方立場和預測,亦非投資建議或勸誘。

本週 02/03 – 02/09 重要事件與數據

重要經濟數據
。02/03 (一) 美國製造業採購經理人指數、歐元區消費者物價指數年增率
。02/04 (二) 美國JOLTs職位空缺(萬人)
。02/05 (三) 美國ADP就業人數、貿易餘額、服務業採購經理人指數、歐元區生產者物價指數年增率
。02/06 (四) 美國初領及續領失業金人數
。02/07 (五) 美國失業率、非農就業人數、密西根大學消費者信心指數
。02/09 (日) 中國消費者、生產者物價指數年增率

其他重要事件
。02/03 (一) 中國春節期間休市(至02/04)
。02/04 (二) 聯準會博斯蒂克、慕薩萊姆發表講話
。02/05 (三) 聯準會多位官員發表講話
。02/06 (四) 聯準會古爾斯比發表講話
。02/07 (五) 聯準會戴利發表講話、歐洲央行公布對中性利率的說明

當週重點關注:川普關稅行政令生效,美股市場或再迎衝擊;美國1月非農報告來襲,會否依然強勁,年度修正情況如何;英國央行可能進行本週期的第三次降息。此外,中國1月財新PMI報告發布,港股/A股將結束春節休市。

資料來源 https://wallstreetcn.com/articles/3740292

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