本週 0616 – 0622 重要事件與數據– 陶冬：伊朗會封鎖霍爾木茲海峽嗎？

時間：2025年6月14日

資料來源：陶冬_譽世翱翔

以色列突襲伊朗，觸發了一場中東危機，布倫特原油期貨價上周暴漲12%，黃金創出歷史新高，白銀價格拉高了超10%，不過美元匯率繼續走軟。 市場話題偏離特朗普政府稅務改革和美國財政赤字，美債止跌回升。 緊張的中東局勢和暴漲的石油價格，令美股星期五下挫，並令多數股市上周收跌。 英國就業人數創五年來最大下降。

上周最大的地緣政治事件，是以色利對伊朗的核設施發動了攻擊，並刺殺了數位伊朗高級將領和核專家，伊朗還之以猛烈的導彈襲擊。 這是以色列歷史上最大的軍事攻擊，從已知的消息判斷，目前為止攻擊還算克制。 以色列目標放在伊朗的核設施和遠端攻擊能力，避免了對伊朗能源生產和運輸設施的直接打擊，伊朗展示出突破以色列導彈防禦體系的能力，但對地面的殺傷似乎不大。

阿拉伯世界多數國家發出了對以色列的譴責，但是沒有一國表達軍事參與的意願。 中東今天的地緣政治局勢，與上世紀七十年截然不同，海灣多數產油國家與以色列保持良好關係，並對特朗普政府相當友好，當年那種阿拉伯產油國同仇敵愾、石油禁運的局面不會再現。

接下來筆者問三個問題。 首先，中東緊張局勢會不會升級？ 會，以色列這次出手很重，以徹底摧毀「威脅國家生存」的伊朗核能力為目的，在沒有外界強力介入之前，攻擊行動會持續。 伊朗的報復也會持續，甚至升級。 其次，美國會不會親自下場？ 目前戰況下，美國只需對以色列提供防空保護，可能需要提供深層鑽地炸彈。 如果戰爭升級，美國進一步介入的可能隨之上升。

更重要的問題是，伊朗會不會封鎖霍爾木茲海峽？ 這可能是伊朗最大的王牌。 每天大約2100萬桶原油（來自伊朗、伊拉克、科威特、阿聯酋和沙特等國），經過霍爾木茲海峽前往亞洲或歐洲，佔全世界海上油運的三分之一，伊朗可通過襲擊過往油船製造全球經濟恐慌。 筆者認為這種極端情況未必出現，一旦出現則油價可能攀上一百美元，附近駐紮的美軍第五艦隊必然介入。

伊朗是世界第三大石油出口國，所以它在石油生產上的決定對全球供需有影響的。 不過如今國際市場供大於求，OPEC+剛剛在4-7月期間增產每天140萬桶，8-9月每天再增加80萬桶。 沙特手上還有大約500萬桶的未動用產能，而沙特與美國政府之間的關係最近明顯改善。 在全球經濟下行、原油買方市場的背景下，筆者不甚擔心供應端衝擊，主要擔心在市場情緒上。

FOMC在6月17-18日作出利率政策決定，這是聯儲主席鮑威爾今年以來最容易作出的決定，也是最難作出的。 容易決定，因為儘管美國最新CPI數據偏軟，但是關稅戰對物價衝擊的烈度和持續時間仍是未知數。 哪怕對多數國家的九十天關稅延期已經接近尾聲，特朗普政府除了和英國達成貿易協定外，對其他的貿易夥伴之間的雙邊談判都未結束，關稅對物價的衝擊更是不得而知。

這是一個困難的決定，因為總統特朗普對貨幣政策的干預程度，乃是前所未有的。 特朗普直呼鮑威爾「笨蛋」、「太晚了先生」，要求一次降息100點。 同時可能提早大半年宣佈下一任聯儲主席的提名，試圖影響聯儲的決策。 過去四年中，鮑威爾曾經兩次誤判通脹形勢，令利率政策落後於經濟形勢，不過這次筆者不覺得他的判斷沒有問題。

與信心有關的美國軟數據的確有大的下滑，但是就業等硬數據卻仍然韌勁十足，令聯儲沒有即刻放鬆貨幣政策的迫切性。 更重要的是，關稅戰的形勢今天並不比兩個月前更清晰，不僅難以量化通脹風險，甚至連所引起的物價上漲是過渡性的還是結構性的都還有爭論。 筆者預期見到一位倔強的鮑威爾，強調繼續“耐心觀察”。

市場曾經有一段時間期望利率早日下降，但是這種預期已經被消磨殆盡。 期交所利率掉期最新價格顯示，交易員預期今年九月第一次減息，十二月第二次，每次一碼。 筆者的看法類似，不贅述。

本周兩大看點：1）中東危機如何發展、如何破局、如何衝擊能源價格和世界經濟; 2）美聯儲按兵不動的懸念不大，鮑威爾記者會上怎麼講話卻十分重要。 預計鮑威爾鷹派出場，強調關稅、減稅和監管調整的不確定性，再加上中東局勢，有可能引導市場預期今年僅有一次降息。 另外，英國央行估計會跳過這次例會，不降息。 日本央行也不太會減息，但是在減少購債計劃上可能有新的說法。 最後，美國與其他國家的雙邊談判，或許有些協定接近談判尾聲。

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