本週 1006 – 1012 重要事件與數據– 陶冬：預計美政府停擺2-4周

時間：2025年10月04日

資料來源：陶冬_譽世翱翔

美國政府熄燈關門，華爾街卻在搞黑燈舞會。 市場對華盛頓的黨爭沒有太大的反應，強大的流動性上周將全球股市全面推升，股市一片歡欣。 美國國債收益率向下，市場氣氛樂觀，其它工業國國債市場也多有良好表現。 美元指數先升后跌，黃金再創新高，比特幣也一路走強。 受到OPEC+增產消息刺激，布倫特油價大跌，但大宗商品價格強勁。

美國聯邦政府已於10月1日關門，暫時也看不到重開的跡象。 這是2013年持續16天的全面關門以來，政府第一次全面停擺。 共和黨與民主黨分別放大事件，並指責對方。 白宮隨即限制了預算資金投向民主黨控制的藍州，以營造政治壓力。 管理和預算辦公室（OMB）宣佈，停止向紐約市發放180億美元和向芝加哥發放21億的基建撥款，75萬聯邦雇員中也會有人被裁。

其實這次停擺，給了白宮一個良機，對政府機構作一次重整，同時可以將責任推給民主黨。 OMB主操停擺的實施細節，並掌握資源調配的生殺大權。 特朗普過往九個月的行事風格表明，他將藉此機會最大限度地為民主黨製造痛苦，而手下OMB主任沃特則可以藉著停擺，1）進一步縮減聯邦雇員規模，2）篩選計劃裁撤專案，向藍州施壓，3）重組聯邦政府的核心職能部門。

政府停擺對經濟增長的影響，取決於預期。 停擺會在幾天內、還是幾個星期內抑或幾個月結束？ 聯邦雇員及合約公司對此的預期將決定他們的消費和採購決策。 如果時間短，這不過是收入的延期發放，晚些時候可以補回來，對經濟總量的衝擊不大。 如果停擺超預期，不僅經濟活動的決策會改變，目前相對平靜的市場預期也可能出現變數，並折射到資產價格上。

白宮預言停擺製造出每周150億美元的損失，不過這個太誇張。 上次聯邦政府停擺發生在2018年底，熙攘了五個星期，GDP因此損失了110億美元。 當年美國GDP為21.5萬億美元，政府停擺在全年增長數位上幾可忽略不計。 筆者估計，此次停擺可能持續2-4個星期，最終以持續決議案（CR）形式將聯邦政府撥款延續至11月21日。 白宮不會在保費稅收抵免（PTC）上作實質性讓步。

特朗普政府會通過操控財政撥款，強力打壓民主黨州。 極端施壓可能很快令民主黨溫和派參議員調轉槍口，向參議院民主黨領袖施壓。 經過一輪糾結，筆者預料民主黨領袖舒默妥協，允許議員偏離民主黨的黨團立場，參議院因此獲得超過60票的門檻，通過不包含任何醫療政策調整的臨時撥款法案。

PTC 最終在年底前獲延期的機會仍不小，不然中期選舉時對邊緣選區的共和黨候選人不利。 停擺危機結束后特朗普可能轉而支援一個縮水版的 PTC。 部分民主黨議員則為突破冗長辯論而選擇讓步，在投票時接受縮水版PTC。 PTC是這輪政府停擺的表面關鍵原因，根本上還是共和民主兩黨之間的黨爭，將國家運作和人民福祉拿來作人質。

在法國、英國和德國為各自的經濟增長而煩惱的時候（法英甚至面臨財政危機），西班牙經濟卻出奇地靚麗，它的經濟增長速度大約3%，為歐元區國家平均增速的三倍。 經濟學人雜誌將西班牙評為去年全球發達經濟中，表現最佳的經濟體，最近標普也調高了它的主權信用評級。 歐債危機發生十二年後，西班牙從曾經的歐洲病夫，搖身變為歐洲經濟中的弄潮兒。

西班牙的美食、美景是一道亮麗的風景線，全球遊客蜂擁而來，為該國大賺外匯。 不光是旅遊業，西班牙其他的服務業出口也在迅猛擴張，諮詢業、IT業以及金融服務業的服務類出口成為當地的新支柱行業。 以服務業替代工業，是西班牙這些年取得成功的重要原因，也躲過了之前能源危機的重創。 此外，西班牙還巧妙利用歐盟基金，迅速推進國內基礎設施建設。

西班牙的就業改革令勞動合約更靈活，貢獻大的員工可以得到更好的報酬，生產力因此提高，公司也就願意雇傭更多全職員工。 在銀行領域，一批銀行合併了，提高了金融效率，增強了資本金。 西政府還大力支援海外資金對新經濟的投資，把替代能源搞得有聲有色的，以寧德時代為代表的一批中資企業，把西班牙作為進軍歐洲市場的橋頭堡，對當地經濟説明很大。

不過西班牙最大的成功在於移民政策。 與其它歐盟國家不同，西班牙吸引了大批來自拉美、講西語的移民。 這些人入境後沒有躺平吃福利，多數人努力工作、掙錢，廉租房也解決了安居的難題。 共同的語言和宗教背景，令移民能夠較快地融入社會。 每年60萬人的新移民，不僅解決了低端勞動力供應不足問題，更成為連接拉美的紐帶。 西班牙每年有6.8個百分點的經濟增長，和移民有關。

更快的經濟增長和擴大了的稅收基數，加上更有紀律的政府開支，改善了西班牙的債務狀況。 當然，西班牙經濟目前還在面對各種挑戰，其中最讓人擔心的就是政治穩定性。 桑切斯政府是少數黨執政，又爆出各種醜聞。 政府現在很難作出結構性改革。 而且西班牙患有歐洲嚴監管的通病，推高了營商成本，限制了長期增長動力，也妨礙了投資積極性。 另外，西班牙的失業率是歐盟最高的。

本周焦點是聯儲FOMC九月會議紀要，讓市場得以一窺決策者對未來降息的思路、路徑。 OPEC+開會決定十一月產量，估計會繼續抬高產量，以價換量。 美國統計數位受到政府關門影響而停頓。 日本自民黨魁選舉之後籌組聯合政府的談判以及白宮與議會民主黨領袖關於重開政府的談判，都需要追蹤。 美國密執根大學消費信心指數和日本家庭消費開支，也值得關注。

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