本週 0119 – 0125 重要事件與數據– 陶冬：Big MAC：全球股市新交易主題

時間：2026年1月19日

資料來源：etnet 經濟通

聯儲主席鮑威爾在上周收到了司法部傳票，美軍跨境抓捕了委內瑞拉總統，特朗普威脅對伊朗用兵，但是這些並不能澆熄華爾街在年初資金配置時候的樂觀情緒，全球股市新年以來一片漲聲，流入權益類ETF的金額是平時同期的五倍，資金選擇增加風險權重。 特朗普笑言哈塞特太優秀，不願意放他離開白宮現職，交易員略調減息預期，兩年期國債遇冷。

原油價格回漲，大宗商品下調，黃金好調，白銀上周更飆升13%，破每盎司90美元大關。 日本首相高市早苗表明會在不久宣佈解散議會，高市交易再次湧現，日匯、日債大幅下跌，日元兌美元匯率一度跌破160，迫使財務大臣出言警告，美元匯率指數走高。

特朗普入主白宮后，推出了不少驚世駭俗的大政策，引來金融市場的大起大落。 華爾街也因此製造出稀奇古怪的交易代號，如TACO（Trump Always Chickens Out，指特朗普總在最後一秒鐘退縮），TUNA（Trump Usually Negates Announcements，指特朗普發出大官宣后，自己卻食言）。 2025年，市場基本在這些交易策略下應付資產價格的動蕩。

今年初華爾街又流出Big MAC交易策略。 Big MAC中的MAC，指的是Midterms Are Coming，即中期選舉即將來臨。 Big MAC發明者策略師Ed Clissold認為，特朗普政府將其政策重心和發力目標移向國內事務，圍繞著中期選舉來討好民意、提振共和黨的支援率，市場應該關心特朗普政策的轉向，以及由此產生的經濟、商業和市場影響。 此交易策略在今年初的資產重新配置中冒起。

從白宮角度，政策發力點主要有三個維度。 第一個是財政政策，其中多數內容已經放入去年夏季通過的“大而美”法案，其中對小費、加班費豁免徵稅的退稅支票，應該在上半年寄出（假定沒有新的政府停擺），這些對於掙扎在生活貧困線上的低端家庭有立竿見影的説明。 不過“大而美”法案總體上給到高收入家庭的福利更多，所以特朗普政府迫切需要更進一步措施來舒緩基層選民的怨氣。

第二個維度是“去監管”，那是特朗普競選時的承諾，為金融機構和科技企業鬆綁，筆者相信政策所帶來的企業運營和盈利上的好處會慢慢浮現。 另一方面，特朗普又會通過行政指令來討好民意。 他最近揚言要將信用卡貸款的最高利率限制在10%之下，如果成功推行，對依靠信用卡過活的美國人，是一個很大的説明。

Big MAC的重大落筆之處，估計在貨幣政策上。 特朗普升級了對鮑威爾的打擊，意在影響聯儲的貨幣政策。 筆者認為，新聯儲主席上任后，聯儲會不動聲色地放棄通脹目標，迅速將聯邦基金利率下調至2.5%左右的中性水準，為下滑中的就業市場注入動力。 若市場有風吹草動，或許聯儲會直接重新擴表。 當然，新聯儲需要一個較大的市場動蕩，才可以順理成章地重祭QE法寶。

特朗普政府能不能在2026年推出足夠的Big MAC政策？ Big MAC會不會令美股繼續升？ 筆者估計白宮會努力推出政策，但是本屆政府本色上是劫貧濟富的，所以政策效果未必理想。 估計美股仍然會在此主題下上漲，不過必須注意風險。 歷史上拿下白宮並橫掃兩院的政黨，在兩年後的中期選舉中大多會失去起碼一院的多數席位，美股在中期選舉年的下半年表現多數時候也不理想。

日本首相高市早苗表示，有意解散眾議院，提前選舉。 媒體透露高市意向“1月27日公告、2月8日投票”，如果屬實這將是戰後歷史上準備時間最短的選戰。 速戰速決的背後，是高市希望不衝擊到預算的審議工作。 高市強調把控制物價作為最優先的政策，並與國民民主黨就通過2026年度預算案達成了共識。 一旦解散眾議院，筆者感覺三月底前通過預算存在不確定性。

然而，高市有更重要的目標，那就是奪回自民黨在眾議院的多數席位。 過去兩次議會選舉中，自民黨先後失去了眾議院和參議院的多數黨地位，並與維持了二十六年執政聯盟關係的公明黨分道揚鑣。 自民黨一度有失去政權的風險，但最後依靠日本維新會的“閣外支援”，僅以一席之差勉強維持住在眾議院的投票優勢，但是維新會咄咄逼人的政策訴求，也令高市如履薄冰。

高市享有超高的民意支援率，日本新聞網最新民調顯示，高市內閣的支援率達到78.1%，為戰後罕見，一掃岸田、石破兩屆政府的頹風，並成功重新贏得29-55歲核心年齡段選民的支援。 但是自民黨的支援率僅為29.7%，選民對生活成本的暴漲嚴重不滿。 高市需要將自己的高人氣，嫁接到自民黨身上，並說服選民透過議會多數席位，給予她處理物價難題的授權。

筆者認為，自民黨在這次選舉中重奪多數席位的機會較高，一則是高市的高人氣，二則反對黨不成氣候。 最大反對黨立憲民主黨與公明黨聯手參選，應該不至於衝擊選舉的最終結果。 立憲民主黨民望低迷，哪怕取得公民黨的選民動員能力，也難阻止自民黨的攻勢。 高市提前選舉決定，據報沒有事先徵求主要支援者麻生太郎的意見，不利於她未來在自民黨內部周旋，她必須在選舉中讓更多支援自己的自民黨人上位。

高市承襲了前首相安倍晉三的政治理念，主張修改憲法、重新定位國防，在經濟上力主推進更大膽的財政刺激措施。 她主張以「負責任的積極財政」為理念，進行戰略性的財政出動，增加國民所得、提升消費信心，爭取在不提高稅率的情況下實現擴大稅收。 她積極推行向消費者派錢，並施壓企業大幅增加工資。 這些對受困於物價上漲、薪資停滯的選民十分受用。

日本經濟的主要難點在於外熱內冷，受惠於日元貶值的出口、旅遊和股市一片興旺，也徹底擺脫了通縮的困擾，但是家庭實際購買力在下降，生活成本上漲蠶食著消費信心。 同時，政府債務負擔極高，國債發行成本迅速上升著。 在日本加息、美國減息之際，高市能不能成功將滯留海外的巨額日本資金吸引回國又不至於觸發日元大幅升值，對於高市經濟學的成敗非常關鍵。

本周有三個看點，1）達沃斯論壇，包括特朗普談經濟和地緣政治、幾位央行行長參加圓桌論壇; 2）中國公佈2025年GDP數據; 3）日本央行例會，不過加息機會不大。

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