本週 0316 – 0322 重要事件與數據– 陶冬：釋出石油儲備根本救不了油價

時間：2026年3月16日

資料來源：etnet 經濟通

波斯灣戰事繼續升級，伊朗新精神領袖拒絕談判，並揚言「開闢新的戰線」，美國則襲擊了哈爾克港（伊朗90%原油及油品的出海口），伊朗在霍爾木茲海峽佈雷，並襲擊通行船隻，美國海軍陸戰隊亦準備參戰。 儘管國際能源組織一口氣協調釋放了4億桶原油儲備，油價卻不降反升，衝破每桶100美元大關。

油價的暴漲，已經觸發美國汽油價格的大幅上升，近期聯儲減息無望，期貨市場現在定價明年中之後才有第一次降息，2年期國債收益率上周攀升了18點，長短期國債收益率倒掛明顯縮減。 受到油價不確定性和消費零增長的雙重擠壓，美股下挫，並引領了世界上多數股市走弱。 資金尋求避險，美元指數升上100。 市場去槓桿，大宗商品疲軟，黃金白銀亦無倖免，恐慌指數VIX爬上27。

先說石油再談經濟。 儘管巨額石油儲備計劃在未來十二個月被釋出，布倫特原油價格仍衝到103美元/桶，各種措施似乎對市場情緒説明不大。 彭博社一篇文章的大字標題是“力度還不夠”。 其實根本就不是因為措施力度不夠，而是目前所見的平抑油價措施沒有對準目標。 迄今為止，美國所做出的應對措施以舒緩（relief）油價為主，核心邏輯是打壓油價，平息市場恐慌。

然而，霍爾木茲海峽封鎖問題並未見任何鬆動。 眼見原油運輸無望，儲油罐已經滿溢，中東國家紛紛放緩石油生產，阿聯酋、沙烏地阿拉伯等國的減產幅度已經達到或超過五成。 阿曼乾脆關閉了港口，要求停泊的油輪離港。 海灣地區石油生產和運輸在走向癱瘓，而解決危機的唯一途徑，就是重開（re-open）霍爾木茲海峽。

筆者強調，只要霍爾木茲海峽一日不恢復秩序，石油危機便一日無法得到根本改變，油價跌下去還會很快升回來，並創新高。 伊朗開始在海峽布雷，不僅封鎖成本很低，還令美國防不勝防，美軍的高科技空中攔截武器成了“高射炮打蚊子”。 哪怕今天停戰，掃雷工作最快也需要幾個星期的時間。

特朗普被委內瑞拉「斬首閃擊戰」勝利沖昏頭腦，在對伊最高領袖發動襲擊時，估計根本沒有PlanB，以為鏟除了高層，政府和軍隊便會轟然坍塌，人民力量足以推動政權交替。 特朗普班子對伊朗的宗教、社會背景不瞭解。 斬首行動可以在肉體上消滅一位領袖，但無法摧毀伊朗的反擊意志，狂轟濫炸可以掃除所有建築物，但無法摧毀信仰。 千百年來受迫害、打壓的什葉派就是這麼活過來的。

伊朗佈置水雷，打的就是玉石俱焚。 美軍具有軍事上的絕對優勢，但必須速戰速決，久戰不下便是輸。 伊朗在軍事上處於劣勢，但有能力用低成本武器周旋，不倒下就是贏。 伊朗的戰略思維看來是後發制人，給世界製造足夠多的痛苦，迫使特朗普知難而退。 伊朗國防軍和革命衛隊已分成31個獨立軍事單元和指揮系統，這種去中心化、分層管理的指揮系統是美國始料不及的。

戰爭開始進入伊朗的節奏，令特朗普騎虎難下。 但是他還沒有感到足夠的痛，因此他可能還會準備更大的軍事行動，以他的方式試圖壓垮伊朗的反抗意志，同時通過舒緩性手段為油價降溫。 終有一天痛楚足夠強烈了，他可能就會自稱取得勝利，而不顧代價、不顧體面地退出。 那便是市場熟悉的TACO情景，只是不同於過去他一人說了算，這次需要伊朗的配合才能重開霍爾木茲海峽。

筆者認為，石油運輸的流量比石油價格更重要，霍爾木茲海峽不重開，一切舒緩性好消息都是隔靴搔癢。 要有油價升到每桶130-150美元的心理準備，甚至更高，間中不排除美國人為干預油市。

回到經濟。 扣除通脹因素后，美國一月消費較上月僅僅微增0.1%，而PCE通脹則環比高達0.4%。 與此同時，統計署將去年第四季度GDP從1.4%下方修正到0.7%，消費數據亦被下修。 從經濟健康程度看，所有這些數據均不理想，而且是在美國對伊朗實施攻擊和油價大幅上升之前發生的，接下來的經濟走勢，可想而知會承受更大壓力。

我們應該如何評估美國的經濟狀況？ 聯儲政策又何去何從？ 首先，就業市場已經到了衰退的臨界點，經濟不景令企業暫停請人，AI又導致大量白領就業機會消失。 其次從消費角度看，收入最低的40%家庭依然生活在物價高漲的困頓中，之前撐起零售的收入最高的20%家庭卻因為AI股表現遜色而沒有那麼豪爽了。

在今年上半年，經濟在退稅支票到賬和戰爭導致預期惡化之間拉鋸，再加上股市放緩，增長應該會進一步放緩，但是是否進入衰退則仍需要觀察。 霍爾木茲海峽封鎖，不僅催生能源短缺，還積聚供應鏈斷裂的風險。 中東資金的風險偏好迅速下降，少了那些資金則美元資產價格受到更大的壓力，尤其在擁擠交易上，如AI概念股和私募信貸。

如此環境給美國聯儲出了難題。 增長和就業疲弱，但是通脹反彈，油價每上漲10美元，美國CPI增加0.2個百分點。 如果石油價格維持在每桶100美元，美國CPI預計會達到3.5%，與政策利率水準相若，聯邦利率沒有下調的空間，加息言論都可能出籠。 筆者認為鮑威爾聯儲會以不變應萬變，利率不作調整至五月鮑威爾卸任。

沃什（假定提名在參院通過）上任后，貨幣政策上會有什麼變化？ 市場對沃什的預期曾經相當一致，減息、縮表、重塑聯儲規則。 然而，如果對伊戰爭了無盡期、物價高位徘徊、就業情況惡化，則沃什聯儲在減息和縮表上都會有心無力。 筆者認為2026年金融市場出現黑天鵝事件的機會頗高，一旦金融系統性風險浮現，則聯儲重祭QE不是不可想像的。

本周兩大聚焦：1）伊朗戰爭，戰事可能進一步升級。 2）美國聯儲、歐洲央行和日本銀行先後開會議息，預料均不作政策調整。

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。