本週 0420– 0426 重要事件與數據– 陶冬：美伊烏龍和美股值博率

時間：2026年4月19日

資料來源：etnet 經濟通

“兵者，詭道也”，美伊談判經歷了戲劇性的一幕。 特朗普上週五連發推文表示，「霍爾木茲海峽已經準備好重開了」 ，並指出美國同意解凍被凍結的伊朗美元資產，換取伊朗將濃縮鈾移往國外。 伊朗外交部長阿拉格齊也稱海峽“完全開放”，布倫特原油價格聞訊暴跌10%+。 然而，伊朗議長、談判代表團團長卡利巴夫很快反駁，指出特朗普在社交媒體七項聲明“均不屬實”，“美方靠謊言沒能贏下戰爭，在談判中也註定一無所獲”。 至週末，伊朗表示霍爾木茲海峽沒有開放，仍處“嚴格控制”。

美伊雙方在停火談判上擺出了羅生門，而且雙方均有製造假新聞的前科。 筆者看來，特朗普迫切需要石油價格回落，以平息國內怨恨。 原油期貨價格大跌，但現貨價格依然高企。 伊朗外交部一直主和，議長試圖中間持平，真正的話事人革命衛隊就保持強硬但不對外表態。 沒有在談判桌上得到想要的之前，伊朗不會單方面讓步。

筆者相信雙方在談判的某些方面有所進展，但是仍在許多領域僵持不下。 這幾天突然密集發聲，是為接下來的談判製造籌碼。 這種打法符合特朗普一貫風格，一方面極端施壓，另一方面則試圖誘導談判進程。 伊朗的談判代表團全部由文官組成，但是真正實權者則是革命衛隊，他們根本不會答應將濃縮鈾移至國外。 最高領袖和革命衛隊不點頭，談判可能產出溫和訊號但難以得出結論來。

本次戰爭的開戰主導權掌握在美國手裡，結束戰爭主導權掌握在伊朗手裡，攪局主導權掌握在以色列手裡，特朗普突然TACO的觸發點可能掌握在華爾街手上。 筆者寧願讓子彈多飛一陣，看清形勢再作判斷。

市場將注意力放在油價上，而對於世界經濟更重要的則是石油流量。 霍爾木茲海峽石油運輸一日不恢復到戰前水準，能源危機、供應鏈危機的警號便一日無法解除。 除了美國和伊朗必須一起撤銷對海峽的封鎖，排雷進度、船運保險等一系列工作也需要展開，更重要的是被摧毀的石油、煉油產能恢復需要時間。 如果這次海峽無法打開，距離供應鏈危機就不遠了。

霍爾木茲海峽航運中斷所造成的石油供應缺口，一部分被其它地區（尤其來自美國）的供應所抵消，但更多靠消耗庫存。 一旦庫存接近耗竭，則對經濟的衝擊會驟然上升，並觸發恐慌式補庫存。 液化天然氣、氦氣、鋁錠可能是率先庫存亮紅燈的部分產品。 至於尿素化肥則已經錯過春耕季節，南亞、非洲今年糧食供應挑戰大。

美股經歷了「四月猛」（April surge），三大指數無懼美伊戰事四月至今均得到超過10%的收益。 納斯達克連升了13個交易日，這是2013年以來持續上漲第二長的連勝紀錄。 據彭博社統計，這次更是四十幾年來從超賣到超買搖擺最激進的一次，上次見到如此市場情緒巨變發生在1982年，當時市場意識到美國經濟擺脫了惡性滯脹，走出了一波絕地大反彈。

這次巨集觀環境的改善並不像上次那麼炸裂，利好消息主要來自伊朗戰事有望結束、進口通脹或許可以早日結束、美國經濟展現出韌性和上市公司盈利展望不錯。 更大的原因，恐怕是市場一度定價的最壞局面看來可能不出現，戰事導致石油美元大量流出美元資產的局面也許可控。 美元資產的流動性似乎可以維持，於是資金重新增加槓桿，股市與戰事“脫敏”。

如筆者前述，伊朗戰事是否真如特朗普社交媒體所言可以很快結束，尚待時間觀察，不過市場的確在定價戰事已經進入尾聲。 恐慌指數VIX從3月21日的31，現已回落到17。 VIX是由芝加哥期權交易所根據S&P500的短期期權價格生成的，所以對股市波動比對債市更敏感，主要反映出美國股市的恐慌情緒，是市場最常用的情緒指標。

JPMorgan私人銀行對過去三十年724次VIX超出30數值進行分析后發現，投資者當日買入S&P500后擁有70-83%的賺錢概率，六個月內平均回報12.4%。 恐慌指數中位回歸，是證券策略師經常使用的分析工具，此模型在一般時候用處不大，但在資金極度恐慌或極度狂熱時候對未來市場走向上的判斷卻相當有效。 最近這次VIX超30發生在3月31日，揭開了本輪反彈的序幕。

四月S&P500已經反彈了10%，如何看待未來的值博率？ 必須承認，目前對伊朗戰事的消息極度混亂、搖擺，而談判進程、海峽開放以及戰事走向對金融市場的影響極大，因此用值博率來看待美伊戰事風險因數比較合適。

經一輪恐慌性買入，美股已經從超賣轉向了超買，14dRSI至70.0，超賣/超買比率9.9%。 美股已經超買，但未到極度超買的地步。 如果停戰成為事實，市場仍有上升空間，但是消息萬一被證偽，則下跌空間更大。 高盛交易員最新報告的標題是“是時候做空這波反彈”，認為大市漲得太猛太快，買對沖的成本變得很便宜，宜反向操作。 另外，很快就到「五窮六絕七翻身」的傳統淡季了。

本周焦點仍在美伊談判和霍爾木茲海峽開放上。 美伊停戰協定4月21日到期，圍繞此日子的談判、威脅、社交媒體評論估計少不了，並牽動市場的心。 參議院銀行委員會對沃什就任聯儲主席一事展開聽證。 聯儲和歐洲央行進入例會前的靜默期。 數據上，留意日本CPI、歐元區PMI和美國消費信心指數。

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