本週 0914– 0920 重要事件與數據– 陶冬：市場逼著沃什加息

時間：2026年9月14日

資料來源：新浪微博

上周市場十分動盪，上半場全球債市承受巨大拋售壓力，各發達國家長債收益率紛創週期新高；下半場美伊衝突升級，胡塞武裝兵臨曼德海峽，原油和天然氣價格暴漲。全球股市亦全面下挫，只是幅度沒有債市那麼誇張。美國通脹資料出爐，交易員部署加息交易，兩年期國債收益率一星期裡恰好攀升25點，消化了利率因素。美元指數下探，日元領漲。

美國八月核心CPI通脹環比升0.3%（同比2.4%），整體CPI通脹升0.4%（同比3.4%），兩個數字環比增長均略高於預期。換言之，物價沒有出現清晰的、實質性的進一步回落，落入聯儲主席沃什所言的“我們有工作要做”範疇。CME FedWatch的定價顯示，FOMC九月加息一碼的機會超過九成。

沃什不喜歡作出前瞻性指引，生怕自己公佈的預測變成束縛自己未來決策的枷鎖。然而，哪怕他自己不作預測，市場價格也束縛住了他下一個政策決定，FOMC在本周會議上加息一碼已經箭在弦上不得不發了。在加息維護聯儲信譽和不加息獲取白宮歡心上，市場替沃什作出了抉擇，接下去看他如何管控來自白宮的政治風險。

筆者依然認為從經濟形勢看聯儲加息是五五開（通脹資料之後也就是六四開），但是市場態勢已經不同，資金已經自作主張地定價了一碼的加息。如果不加息，資金會認為沃什聯儲缺乏整治通脹的決心，挑戰聯儲的政策信譽。坦率說，資金挾持了沃什，萬一他決定不加息，金融價格的調整風險較大。

如果聯儲加息一碼，筆者認為市場不會有太大的價格反應，反而可能有靴子落地的感覺。當前華爾街分析員一般預測聯儲加息1-2次，更多像“保險”，而非全新的加息週期，不少人甚至預言明年降息。扣除能源後核心通脹正逐步接近政策目標，只是回落速度不夠迅速。聯儲因此不得不通過加息來表達立場和決心，不過其實利率政策對能源供應的影響幾乎為零。

美國更大的問題在於長債。上周長久期國債遭遇拋售，10年期國債收益率一度逼近5%，30年為5.36%，均為2002年以來的新高。財政部長貝森特，祭出了“不對稱信心”，號稱自己掌握比市場更多的資訊。面對投機資金的虎視眈眈，貝森特高叫“放馬過來”！他打算唱一齣“空城計”。然而，市場卻不給面子，10年期國債收益率一升再升，並觸發全球性債市暴跌。

債券收益率攀升，意味著聯邦政府的發債成本上漲、家庭的按揭利率走高、AI資料中心建設的資金壓力更沉重。預計今年財政部的利息支付費用高達1.2萬億美元，相當於聯邦國防預算和聯邦教育預算之和，作為美國政府財經主管，貝森特下場干預是可以理解的，但是聯儲上調政策利率、美伊衝突又見升級、能源價格強力反彈、勞工市場表現強勁，均非貝森特所能控制的。

貝森特作為對沖基金經理，橫貫整個金融職業生涯他一直在諸葛亮/司馬懿空城計中，扮演司馬懿角色的，他通過縝密計算和杠杆操作，曾經攻陷過英國諸葛亮、日本諸葛亮的空城，戰績不凡。這次他是守城者，需要靠焚香撫琴、城門設疑陣來嚇退攻城者。

其實只要政府干預力度夠大，交易員也不會硬性對抗。可是這次財政部公佈的購買長債規模僅有60億美元，遠談不上“雷霆萬鈞之力”。債券被拋售，究其根本還是資金對美國控制財赤缺乏信心。聯邦債務總額已經突破40萬億美元，債務GDP比率預計今年底沖上126%，赤字GDP比率更暴漲到7.5%，IMF最常用的兩條財政狀況指標均亮起紅燈，且看不到特朗普政府有任何改弦易轍的跡象。

貝森特喊話對支持美債市場效果不大，卻對日本銀行卻可能起到了立竿見影的效果。美國與日本在G7財長會上的交鋒，直接撬開了日本重啟加息的大門。日本銀行政策委員會委員増一行公開表示，日本需要進一步加息，以實現貨幣政策正常化。此言一出，日元對美元匯率直接升至153水準。

日本經濟早已擺脫了通縮，近期通脹上升意味著實質利率的下沉。如今日本的實質利率為-0.9%，甚至遠低過過去三十年平均數-0.45%，而日元匯率更跌至1986年以來的最低水準。這有利於出口，對增長友好，但卻帶來了進口型通脹。生活成本持續上漲，令日本首相高市早苗的支持率大幅下滑。高市是財政刺激、貨幣刺激的信徒，她阻礙了貨幣政策正常化。

來自美國的“外壓”，令高市內閣鬆口，筆者預期本周日本銀行加息一碼，十月份再加息一碼，將政策利率推高到1.5%水準。日元匯率繼續走強。

本周是央行放大招的時間，美國聯儲、日本銀行和英格蘭銀行先後議息。預計聯儲加息一碼，沃什記者會言論更值得重視。預計日本央行加息一碼，並暗示繼續加息。預計英國央行按兵不動，但可能暗示如果能源價格持續高企則年內加息。此外，留意日本和英國CPI，以及中國月度資料。

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