【啟富達國際】專題 -《油價展望：探尋下跌“底線”，丈量上漲“空間”》

結論分析

需求方面，明年增長預期維持不變，但面臨諸多逆風。IMF和OECD維持明年經濟增長預期，但表達對經濟增長下行風險的擔憂。全球經濟維持擴張，但面臨國際貿易疲軟，商業信心回落，就業增長乏力等三大逆風。煉油廠開工率高於過去10年均值，汽油庫存低於5年中位數，為油價提供支撐。
供給方面，供給過剩擔憂迫使OPEC+明年Q1暫停增產計劃，美國油企也推遲投資計劃。之前OPEC+減產不僅沒能防止油價下跌，反而導致競爭對手搶佔市場份額，最終使得OPEC+被迫在可控範圍進行增產。超預期增產引發市場對原油供給過剩擔憂；為防油價崩跌，OPEC+已決定明年Q1暫停增產計劃。此外，由於油價低於新井盈虧平衡油價，美國大部分油企已推遲了投資決策。
庫存方面，油價跌幅有限，拐點或在明年Q2。美國商業原油庫存隱含油價為60至68美元/桶；量化調整後的花旗經濟意外指數隱含的2026年油價區間為59至71美元/桶，拐點或在明年Q2。
供給過剩仍是最大約束，警惕AI泡沫引發的衰退風險。油價短期內跌幅或有限，中長期前景偏樂觀，但警惕OPEC+恢復增產的風險。此外，俄烏和平協議已納入討論，若俄羅斯所受相關制裁得以解除，額外的供給衝擊也將壓制油價中樞。美國對委內瑞拉採取軍事行動的風險也在增加，儘管委內瑞拉擁有大規模已探明原油儲量，但其產量和出口規模很小，對油價的短期刺激有限。長遠來看，若軍事行動後推動政權更替、開放油氣生產，或將對遠期油價形成利空。雖然衰退並非基準假設，仍需警惕該尾部風險。AI泡沫若破裂，可能通過風險情緒與實體需求雙重傳導，對油價構成下行壓力。
綜上，基準情形下我們認為油價下跌空間有限，拐點或在明年Q2，但上漲空間有限。