2026年02月19日 00:33 環球市場播報
資料來源：新浪財經
長期死氣沉沉的日本國債交易正重獲生機，市場對日本債務的擔憂推高了收益率。
作者：里弗・明・大衛斯
二十年來，全球金融市場中幾乎沒有比日本國債更冷清的角落。
在日本央行長期將借貸成本壓在零附近的政策下，日本國債收益率長期橫盤不動。 多年來，少數敢賭收益率終將上行的逆向投資者虧得一敗塗地，這筆交易也被冠以 「寡婦製造者」 之名。 在這個全球第二大主權債市場，基準國債甚至曾出現一整天零成交的情況。
那樣的日子已經一去不復返。
上月，日本首相高市早苗宣布減稅承諾，引發市場對東京方面能否償還高達9萬億美元巨額債務的擔憂。 30 年期國債收益率單交易日飆升逾 0.25 個百分點 —— 在這個日常波動通常以小數點后兩位計算的市場里，這是一次巨震。
波動之劇烈，甚至讓美國財政部長斯科特・貝森特致電日本同行尋求安撫，以穩定受此衝擊的全球市場。 在高市早苗所屬政黨以壓倒性優勢贏得選舉后，收益率上周再度跳升，投資者將勝選解讀為其高支出政策獲得授權。
對日本整體經濟而言，收益率飆升預示著前景可能急劇惡化。 部分經濟學家與投資者警告，如果收益率繼續上行，日本有陷入 「債務陷阱」 的風險：不斷攀升的利息支出吞噬大量財政預算，政府不得不借更多錢只為償還利息，形成惡性循環。
但對日本國債及其資深交易員來說，近期波動讓市場重回數十年未見的火熱狀態。 在漫長的職業 「冬眠」 之後，一批如今大多已年過六旬的資深交易員與策略師重新回到聚光燈下 —— 全球投資機構正急需他們的經驗，來應對真正開始波動的利率環境。
“市場又變成了一片’戰場’，”67 歲的久保田博之說。 他 40 年前曾從事日本國債交易，此後撰寫了多本相關專著。 “和當年一模一樣。”
久保田 1986 年開始交易國債，彼時日本國債市場剛經過一系列改革，正式向全球投資者開放。 當時，日本泡沫經濟時代的金融業王者野村證券，會在京都舉辦一連數日、氣氛熱烈的年度櫻花研討會，向海外央行官員推介國債。 市場一派繁榮。
上世紀 80、90 年代，日本國債收益率隨整體經濟波動劇烈。 10 年期國債收益率從 1989 年的 4% 翻倍至 1990 年的 8%，1992 年又回落至 5%。 投資者蜂擁入場博取價差收益。 1985年日本國債期貨推出后，迅速成為全球交易量最大的債券期貨。
“那就是一場派對，”70 歲的日本交易所集團首席執行官山路博之回憶起 80 年代京都盛會時說。 在執掌東京證券交易所運營方之前，山路在野村度過了 36 年。 日本國債 “是利潤極高的產品，所有人都在大量交易”。
當時，高盛(922.245.59, 0.61%, )、所羅門兄弟等外資行紛紛在東京擴張，瘋狂挖角交易員。 美國公司為從傳統日資銀行挖來頂尖策略師，開出數百萬美元的薪酬。
前國債交易員久保田在 90 年代末開設了一個帶聊天室的網站，他稱這裡吸引了市場關鍵人物與日本財務省官員。 他還會在傳統日式屋形船上舉辦年度派對，債券圈的精英們一邊泛舟東京隅田川，一邊聊業務。
久保田說，近期收益率波動 「對只經歷過過去 20 年的人來說或許很震撼，但對經歷過當年的人來說，一點都不奇怪」。。
日本國債市場的停滯始於世紀之交。
日本資產泡沫破裂與 1997 年亞洲金融危機後，日本央行在 1999 年成為近代首個將利率降至零的主要央行。 隨著央行開始購債壓低利率，10 年期收益率在 2003 年跌至 0.5% 以下的歷史低位。
二十年來，決策者為對抗持續通縮將利率維持在近零水準，收益率幾乎紋絲不動。 2016年，收益率甚至跌入負值，意味著投資者實際上要為持有債券付費。
“這麼多年來，這是個非常難做的市場，” 日本交易所的山路說。 “沒人有興趣交易。” 隨著日均成交量暴跌，曾經最激進的日本本土銀行紛紛關閉國債交易部門，國際機構也大幅收縮戰線。
東京獵頭公司摩根麥金利的董事熊澤吉樹表示，許多資深人士離開高盛、摩根士丹利(175.411.04, 0.60%, )等高薪外資行，要麼 “半退休”，要麼被轉到內資行研究部等不起眼崗位。
“我們稱之為’年輕化 / 資歷降級’，” 熊澤說。 他把這比作曾在紐約揚基當明星的球員，被下放去日本球隊。
山路在 2010 年代多次嘗試推出新交易方式以激活市場，但停滯一直持續到 2024 年。 當年，疫情後通脹抬頭，日本央行 17 年來首次加息，觸發債市收益率上行。
1月19日，高市早苗支援一項每年耗資超300億美元的減稅措施後，收益率再度飆升。 次日，日本 40 年期國債收益率自 2007 年以來首次突破 4%。
部分人士將此次飆升視為日本債務融資將陷入困境的預警信號。
達拉斯對沖基金海曼資本創始人凱爾・巴斯曾在 2010 年代堅定押注：日本債務負擔觸及臨界點后，國債收益率終將暴漲。 這筆交易當時被普遍視為終極 「寡婦製造者」，他也承認當時並未獲利。
如今，隨著收益率上行、日本總債務在去年升至8.77萬億美元的歷史高位，他的邏輯越來越難以被忽視。
“問題是：他們要怎麼撐住這一切？” 巴斯說。 全球多個大型經濟體借貸成本都在上升，但日本 「在財務狀況上比所有人領先約10年」。。 “我對他們的處境感到擔憂。”
對另一些人而言，這場動蕩是機會。 山路表示，日本國債期貨日均成交量近年大幅飆升，市場未平倉合約數創下歷史新高。 熊澤稱，全球對沖基金正在瘋狂挖走日本本土頂尖人才。
前國債交易員、知名債市觀察家久保田表示，他擔心收益率上行對日本財政預算的影響，但他更願將近期波動視為 「煤礦里的金絲雀」，而非全面崩盤的開端。 至少，他一年一度的屋形船派對今年肯定會更熱鬧。
“感覺今年會比去年更刺激，” 久保田說。 “大家終於意識到：利率波動的時代，回來了。”
