本週 0504– 0510 重要事件與數據– 陶冬：阿联酋退群 OPEC困境

時間：2026年5月3日

資料來源：etnet 經濟通

AI大戰油價，AI完勝！ 四大超巨雲端服務商（hyperscalers，指Amazon， Meta， Microsoft和 Alphabet）今年要狂砸7250億美元於AI基建，較去年創紀錄的投資再增77%。 美股為之癲狂，S&P500在四月上漲10%，納斯達克更暴漲15%，ETF資金從歐洲和亞洲湧向美國。 特朗普的戰爭威脅、原油價格的暴漲、GDP不如預期，都不算什麼，在四月美股創下六年來最大的單月漲幅，晶元重鎮的韓股、台股更為瘋狂。

與美股相比，美債顯得更謹慎，國債整條收益率曲線上移，資金準備更高的通脹。 美元指數下挫，日本財相片山警告對超跌的日元施以“決定性行動”，日元兌美元在短時間從160升至155。 布倫特原油期貨價格暴漲暴跌，觸達戰爭新高后迅速回落。 黃金白銀走軟，恐慌指數VIX重回地板價。

上週四大央行例會，分別決定暫且不動利率，符合市場預期。 央行超級周的鎂光燈照向了行將離任的聯儲主席鮑威爾。 在他作為聯儲掌門人的最後一次記者會上，鮑威爾宣佈將繼續履職聯儲理事，因為白宮針對聯儲展開的史無前例的法律行動。 “我擔心這些攻擊會危及聯儲機構並對公眾真正重要的事情帶來風險，聯儲需要有能力在不受政治因素影響下執行貨幣政策”。

美國財長貝森特稱，鮑威爾的決定違反了聯儲的慣例，是對新任聯儲主席沃什的侮辱。 鮑威爾的決定，意味著目前白宮在聯儲的代理人米蘭必須辭職，為沃什讓出理事的位置（假定正在最高法院受理上訴中的理事庫克不主動辭職）。 此舉可能影響到FOMC在未來一段時間的決策，因為委員會中多數成員，持有與鮑威爾類似的溫和偏鷹立場。

鮑威爾領導下的聯儲，經歷了新冠疫情、供應鏈危機、工資暴漲、關稅戰等一系列重大事件，併發起了2020年QE、2022年迅速加息、2024年縮表等政策動作。 他於2025年暫停降息，並與白宮產生了巨大政策分歧，被特朗普多次稱為“太遲了”先生，近月更被行政當局以聯儲大樓裝修超標為由，提出法律訴訟。

聯儲主席候選人沃什在銀行委員會聽證會上強調，他與總統之間沒有達成降息的默契，但是市場普遍認為他有意推低利率水準。 目前伊朗戰事前景不明朗，但通貨膨脹及消費者預期已然成型，此時推進降息難度頗大（除非就業市場出現崩塌）。 留任的鮑威爾，勢必成為聯儲內部溫和鷹派的旗手，為短期內下調利率製造門檻，對市場也可能意味著變數。

沃什的背景和過往觀點都很不錯。 他曾是聯儲最年輕的理事，在金融海嘯中堅定支援了量化寬鬆政策，並成為時任聯儲主席伯南克與金融市場溝通的主要管道。 但是他反對將QE長期化，2012年退出聯儲。 他主張在平靜時期縮減資產負債表，所帶來的流動性缺口則由減息來平衡。 沃什相信AI革命推動了生產力的提高，因此決策者無需過度擔心短期通脹壓力。

沃什最富爭議性的，是對聯儲從戰略到架構的重構意圖。 聯儲的角色近三十年被一路擴展，除了物價和就業雙目標，聯儲還要監管銀行、穩定市場情緒、提供前瞻性指引，甚至助力政府發債。 沃什認為聯儲管得太寬，他主張擁有獨立的貨幣政策及靈活的資產負債表。 沃什的底層經濟學邏輯是新供給主義學派，是對基於凱恩斯理論的聯儲傳統思維模式的反叛。

上周，阿聯酋宣佈退出OPEC和OPEC+，為石油市場和地緣政治格局帶來大變局。 阿聯酋作為OPEC第三大產油國，它的退出標誌著該組織內部凝聚力出現了重大裂痕，也顯示出沙特在OPEC的“大家長”地位遭到挑戰，很可能引發其它希望增加產量的國家陸續離去。 一旦OPEC通過控制產量來操縱石油價格的模式失效，全球能源定價權可能加速向美國傾斜。

OPEC成立的初衷是產油國聯合對抗西方石油公司的定價權。 七十年代石油禁運令油價翻了兩番，成為OPEC的高光時刻。 然而隨著非成員國產能擴張，OPEC市場份額不斷萎縮，成員國偷步生產更是家常便飯。 近十年阿布達比國家石油公投入鉅資，阿聯酋產能增加了五成，而它所得配額卻遠低於實際產能。 沙特執著於減產托油價，阿聯酋則想將新產能轉化為實際出口，最終只能分道揚鑣。

OPEC仍佔全球四成的石油產量，但其定價權已被嚴重侵蝕。 頁岩油革命使美國日產量突破一千三百萬桶，超越沙特成為全球最大產油國。 OPEC+內部，俄羅斯與沙特的雙巨頭領導本就脆弱，非洲成員國又因配額而離心離德。 阿聯酋離場，不僅令OPEC失去三百四十萬桶/日產量，更失去了重要閑置產能，這恰是OPEC平抑油價波動的關鍵籌碼。 OPEC結構性弱化，將更難協調供給、穩定價格。

石油美元體系也受到衝擊。 1974年美國與沙特達成協定，確立了石油以美元計價結算的框架。 石油進口國需要美元來買油，產油國則將石油收入回流美國購買國債及資產，形成了石油與美元的迴圈，一舉奠定了美元作為全球儲備貨幣的地位。 沙特已不再續簽與美國的獨家協定后，目前全球石油貿易中非美元貨幣結算（包括人民幣）比重上升。 從趨勢上看，石油美元的根基正在被侵蝕。

石油美元體系可能被弱化，但筆者看來尚不至於崩塌。 美元地位並非僅靠石油貿易支撐，其背後更有規模龐大、流動性充裕的美國金融市場，包括佔全球外匯交易近九成的美元結算慣性、各國央行手中超過六萬億美元的外匯儲備。 石油貿易的結算貨幣切換只是“去美元化”最表層的一環，真正決定儲備貨幣地位的是金融市場的深度、制度的可穩定性和資本的自由流動。

阿聯酋退群，凸顯出產油國組織的困局：一邊是內部利益訴求的分化，一邊是外部能源格局的重塑。 OPEC的協調效力正在衰減，而石油美元體系也遭遇挑戰。 未來數年，我們或將見證一個更碎片化、美國金融主導的石油市場，以及一個多極化但仍以美元佔優的貨幣結算體系。 變化是漸進式而非斷裂式的，阿聯酋拂袖而去，OPEC傷元氣。

本周焦點有二，1）特朗普政府如何演繹國會的宣戰權以及對霍爾木茲海峽的封鎖; 2）美國非農就業數據，預計57K，vs上期178K，勞工成本升2.5%。 此外關注歐元區PMI、日本央行會議記錄。

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。