像機構投資人一樣思考,巧抓原油多空趨勢轉折!
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研究動機
2022年6月以來原油價格大跌,但能源行業股票、基金不跌反漲,很多投資人對此產生一定困惑。本次專題將透過原油供需邏輯、能源行業業績、估值,探尋原油商品/能源基金的機會與風險。
結論分析
以往我們會通過“三長三短”進行原油基本面分析,本次專題將對“三長三短”進行優化,更加全面、深入的理解原油供需邏輯。根據對原油供需關係的復盤,我們發現原油需求決定其運行方向,而原油供給決定其波動強度,庫存(供需平衡)則決定其運行中樞。
需求方面,IMF、世界銀行、OECD等機構預測2023年全球經濟增速大幅放緩,這暗示能源消費量增速將被壓制。我們的油價領先指標顯示,需求對原油價格的提振,可能需要等到2023年下半年後才可能出現。
從美國煉油廠開工率、汽油庫存、餾分燃料油日均產量等行業數據,均印證該觀點。
供給方面,受制裁影響,俄羅斯減產恐延續至2023年4月;受原油價格回落以及高利率融資環境影響,美國油企資本支出意願下降明顯,將會在未來進一步限制原油供給增速;OPEC部分產油國(如沙特、阿聯酋、阿曼)財政盈虧平衡油價與當前油價相距不遠,意味著其減產動力仍然存在。
庫存方面,庫存與油價存在極強的負相關,EIA數據反推2023年仍有補庫需求,OPEC數據反推原油補庫需求恐至少延續至2023Q2,因此短期內原油價格易跌難漲。能源基金目前與原油走勢背離,很大程度上來自能源企業業績滯後油價約半年。
歷史經驗表明兩者背離屬於短期顯現,最終將回歸至原油價格本身——原油漲,則能源基金繼續漲;原油跌,則能源基金補跌。
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