【啟富達國際】專題 ｜ 能源基金投資框架—補庫壓制油價，短期易跌難漲

結論分析

以往我們會通過“三長三短”進行原油基本面分析，本次專題將對“三長三短”進行優化，更加全面、深入的理解原油供需邏輯。根據對原油供需關係的復盤，我們發現原油需求決定其運行方向，而原油供給決定其波動強度，庫存(供需平衡)則決定其運行中樞。

需求方面，IMF、世界銀行、OECD等機構預測2023年全球經濟增速大幅放緩,這暗示能源消費量增速將被壓制。我們的油價領先指標顯示，需求對原油價格的提振，可能需要等到2023年下半年後才可能出現。

從美國煉油廠開工率、汽油庫存、餾分燃料油日均產量等行業數據，均印證該觀點。

供給方面，受制裁影響，俄羅斯減產恐延續至2023年4月；受原油價格回落以及高利率融資環境影響，美國油企資本支出意願下降明顯，將會在未來進一步限制原油供給增速;OPEC部分產油國(如沙特、阿聯酋、阿曼)財政盈虧平衡油價與當前油價相距不遠，意味著其減產動力仍然存在。

庫存方面，庫存與油價存在極強的負相關，EIA數據反推2023年仍有補庫需求,OPEC數據反推原油補庫需求恐至少延續至2023Q2,因此短期內原油價格易跌難漲。能源基金目前與原油走勢背離，很大程度上來自能源企業業績滯後油價約半年。

歷史經驗表明兩者背離屬於短期顯現，最終將回歸至原油價格本身——原油漲，則能源基金繼續漲；原油跌，則能源基金補跌。