【啟富達國際】專題 – 衰退預期降溫，警惕通脹粘性

結論分析

就業和通脹高於預期，降息預期不斷修正。2024年1月新增非農就業人數35.3萬(高於預期)，前值大幅上修；失業率持平為3.7%(低於預期)；美國CPI環比升至0.3%(高於預期)，同比降至3.1%(高於預期)；核心CPI環比升至0.4%(高於預期)，同比持平為3.9%(高於預期)。首次降息預期延至5月。
加息週期要引發衰退或有四大特徵：降息滯後、財政刺激滯後、居民財富受損、全球性災難。①若出現供給衝擊(能源)且難以改善，聯準會會選擇足夠限制性的利率、以犧牲經濟為代價解決通脹問題，硬|軟著陸的關鍵在於供給能否在限制性利率對經濟產生深遠負面影響前得到緩解；②財政刺激通常同步或滯後於經濟衰退，財政刺激前置有概率避免加息帶來的經濟衰退；③股價、房價暴跌導致居民財富受損可能造成經濟衰退；④全球性災難事件也可能造成經濟衰退。
銀行和企業債風險可控，不著陸預期升溫。雖然超額儲蓄可能在今年2月耗盡，但股市創新高帶來的財富效應可以實現良好的緩衝，致使美國強勁的消費回歸至正常水平。而金融條件維持寬鬆，財政刺激或保持前置，將繼續為經濟保駕護航。即使有壞賬上升風險，也不足以引發系統性金融風險發生，企業也在2020-2021鎖定融資資金成本，在手現金足夠償還短期債務，企業債違約風險較小。
軟著陸和不著陸情景下，通脹下行或在下半年遇阻。供應鏈修復對通脹回落的影響減弱，需求強弱將成為抗通脹最後一哩路的關鍵。倘若經濟保持韌性，甚至進入主動補庫存週期，通脹上行風險或將在今年下半年加劇，導致聯準會延遲降息、甚至加息，美債、黃金、日圓或面臨回調風險。