【啟富達國際】專題 ｜ 市場喜迎開門紅，美股牛市正在醞釀?

結論分析

首先，2022年10月市場對美國CPI年增率下行形成了一致預期，並不斷押注聯準會緊縮政策將會邊際放緩，甚至不排除在2023年Q4降息。疊加2022年11月初中國放棄動態清零，市場對中國經濟復甦及其外溢效應也產生“強預期”，帶動市場風險偏好回溫，全球股市普漲。

然而，2023年1月的非農就業遠好於市場預期，似乎再度點燃聯準會重回緊縮的預期。同時美國GDP年增率內部結構已經出現經濟衰退的征兆：私人投資年增率負增長、淨出口+政府淨支出對GDP年增率形成正向拉動。市場一致性預期和我們的測算均顯示，美國2023年Q2-Q3經濟下行壓力加大，對應產能利用率可能會進一步降至75%。

其次，誠如鮑威爾所言，核心服務仍是聯準會對抗通脹的最後一哩路，其代價很可能是引發失業潮，但這卻會降低美國經濟“軟著陸”的可能，且在短期內可能看不到失業率的大幅攀升。另外，中國經濟復甦對銅的外溢效應、原油供需緊平衡狀態被打破帶來的原油上行風險，都可能會造成美國通脹捲土重來，倒逼聯準會再度加息。通脹搖擺於“強預期”與“弱現實”，亦會加劇股市波動。

最後，我們編制的啟富達牛熊指標現實，當前基本面環境顯示美股仍然過熱。CAPE計算的風險溢價亦顯示S&P500仍處於頂部區域。

結合我們對產能利用率、10年美債收益率和隱含EPS的假設與測算：

1.基準情形下(經濟下行、通脹回落、聯準會轉向寬鬆)，S&P500底部恐落在3400附近

2.悲觀情形下(經濟下行、通脹升溫、聯準會重回緊縮)，S&P500底部恐落在2850附近。

因此美股新一輪牛市尚未到來。