【啟富達國際】專題 ｜ 日本央行意外調整YCC，影響幾何!

結論分析

我們於2022年11月初發佈的《日圓貶值何時了?YCC恐成為另一個黑天鵝》提到，日本面臨「通脹-逆差-貶值」螺旋的嚴峻挑戰，然而外匯干預並非長久之計；持續的YCC導致日本國債流動性每況愈下，日本央行成為日債的最大買家。

現在看來，日本「通脹-逆差-貶值」螺旋尚未解決，“工資-通脹”螺旋又蠢蠢欲動，日債收益率曲線斜率扭曲、日債市場功能持續惡化，美國經濟衰退大概率拖垮日本。基於此，日本央行提早調整YCC雖是意料之外，卻在情理之中。

利率互換市場已在押注明年Q2日本將進一步上調/退出YCC，並放棄負利率(加息)，但機構對此卻存在較大分歧。

向前看，我們認為日本央行僅退出YCC為基準情形(63%)，其次是維持現行政策維持現況(26%)，最後才是退出YCC並放棄負利率(11%)。

負利率債券即將進入歷史，全球資產定價模式將重塑，尤其是美元資產首當其衝。另外，本次YCC對美元兌日圓的影響已被充分定價，大量日圓投機性淨空單也被迫平倉。短期內，美元兌日圓的主動權再度回到美國手中；2023Q2後則會再度受日本央行貨幣政策變化而影響。

假如日圓匯率出現強勢升值的情形，則可能引發更大規模的反向套息交易，屆時將會成為美元資產的黑天鵝。