【啟富達國際】專題 – 這次中國A股和2014-2015牛市一樣嗎？

結論分析

整治内捲提振通脹，雅江水電擴大内需。今年3月中國政府工作報告寫入“綜合整治内捲式競爭”，隨後修訂《反不正當競爭法》和發佈《價格法修正草案》，體現出中央提振通脹的決心。今年7月19日中國雅江集團正式成立，正式啟動總投資額高達1.2萬億人民幣的大型基建項目，市場解讀為重大利好，基建相關股票聞訊大漲，並帶動上證指數衝擊3600點。

宏觀綫索好壞參半，内資外資分歧較大。7月發佈的《亞洲基金經理調查》顯示，外資對中國經濟增長的擔憂仍然存在；相反，中國分析師對中國的經濟展望更加樂觀。中國M1同比已觸底回升，PPI同比或緊隨其後。我們的領先指標顯示，中國M1同比或將繼續保持上行，見頂拐點或在今年12月前後。高頻指標也顯示，中國經濟仍然保持任性，但房地產市場依然疲弱，是拖累中國經濟復甦的主因。另外，需要特別留意反内捲政策對生產(限制產能)和需求(物價上漲抑制需求)的潛在抑制作用。

外資流入，内資狂歡，A股有望迎來戴維斯雙擊。外資傾向於等待看到明確的寬鬆信號出現才會加倉中國股市，或是看到邊際寬鬆的信號上進行建倉。受反内捲政策和雅江水電工程的利好刺激影響，外資在7月23日當周出現明顯流入跡象。此前，杠桿資金已持續買入，同時國家隊或險資也可能在市場回調的時候通過ETF進行逢低佈局。隨著關稅不確定性消退，全球經濟增長企穩回升，中國外需景氣度有望修復，並通過風險溢價提高估值，叠加業績預期的上調，股市有望迎來戴維斯雙擊。

2014-2015年牛市，脫離基本面，是單純的資金行情。當時中國經濟仍處於產能過剩、內外需求疲弱的階段，商品期貨和國債收益率持續下跌。然而在一帶一路、國企改革、物聯網等利好政策的刺激下，杠桿資金將股市從“改革牛”推向“杠桿牛”，但最終因場外配資被清理，以千古跌停收場。