【啟富達國際】專題 ｜ 經濟衰退已成必然，投資美股為時尚早

結論分析

2022年10月以來，10年減3個月美債利差、10年減2年美債利差、紐約聯準會衰退模型、啟富達國際三因子衰退模型均顯示美國經濟衰退風險正在加劇。另外，12月聯準會下調2023年實際GDP年增率，並上調失業率預期，通過測算我們發現2023年Q2美國恐正式進入經濟衰退。

衰退風險加劇，同時CPI年增見頂回落，讓市場此時就先開始從緊縮交易轉向衰退交易，這與聯準會收緊金融條件的目的背道而馳。回顧歷史可以發現，若要解決滯脹需要通過收緊金融條件抑制需求，市場與聯準會唱反調，很可能迫使聯準會採取更鷹派手段維護其公信力，反而易加劇市場波動。

倘若市場賭對了聯準會迫於衰退壓力而選擇降息(Fed pivot)，美股則會迎來新的牛市嗎?

若首次降息後出現經濟衰退，則美股很可能迎來大幅度回調；若首次降息後避免經濟衰退，或是降息前已處於經濟衰退一段時期，則美股在降息後大概率上漲。

股價=估值×業績，S&P500的短期波動主要來自估值，長期收益主要來自業績。我們以S&P500的CAPE風險溢價來判斷美股市場的情緒，發現其與美國產能利用率具備較強的負相關。

倘若美國在2023年進入經濟衰退引發產能利用率高位回落，風險溢價將大幅走高，同時業績增速也可能高位回落，這也意味著當前S&P500尚未觸底。

另外，市場和聯準會官員都無法準確預測聯準會中長期利率水平，亦需警惕利率上行風險。