20260821【啟富達國際】專題 – 日美聯合干預，能否逆轉日圓貶值趨勢？

結論分析

日美聯合干預日圓，貶值趨勢未被破壞。日本協同美國對日圓進行外匯干預，2022年以來，美元兌日圓從115升至164，迫使日本政府和日本央行進行了3輪買入日圓型外匯干預，干預規模越來越大，干預效果卻越來越小；其消耗大量外匯儲備，在短期內增大了美債的拋售壓力。基於2025年9月發佈的《美日財長聯合聲明》，日美聯合對日圓進行干預，美元兌日圓急跌，但日圓貶值趨勢尚未破壞；未來不排除使用FIMA回購協議，這有助於避免美債收益率因拋壓過大而飆升。
本輪外匯干預短暫推高美債期限溢價，有效打擊日圓投機性空頭，但無法無法逆轉套息交易擴張趨勢。買入日圓型干預只會在短期內對美債形成供給衝擊(上升概率約67%)，但隨著時間推移，衝擊所帶來的影響會逐漸弱化。3輪外匯干預並未將日圓的貶值趨勢破壞，但卻能有效打擊日圓的投機性看空倉位。最新數據顯示，日圓套息交易規模仍在擴張。
日本央行或將政策重心轉向“防範通脹預期脫錨”，市場已提前定價9月加息可能。成本壓力逼迫企業提價，已對需求形成一定抑制；日本真實的核心CPI同比仍高於2%，並已開始侵蝕家庭購買力；就業市場仍保持韌性，為日本央行加息提供一定支撐。日圓持續貶值、國內真實通脹居高不下、貿易逆差走闊，或迫使日本央行將政策重心轉向“防範通脹預期脫錨”，而7月意見摘要已暗示加息可能性，市場因此加速對9月加息進行定價。
聯合干預無法逆轉原有趨勢，需貨幣政策配合、通脹預期顯著降溫。歷史上3次聯合干預無法直接逆轉日圓的固有趨勢，當下需要美日利差顯著收窄、通脹預期明顯降溫才行，但短期內不易實現。因此，當下日圓貶值週期或將延續。