20261017【啟富達國際】專題 – 10年美債收益率能否再創新高？對大類資產有何影響？

結論分析

美債短期影響：地緣衝突影響減弱，加息預期佔據主導，經濟韌性提供支撐，財政問題擴大期限溢價。通脹預期並未因油價破百而脫錨，10年美債收益率主要受實際利率驅動而創高。經濟數據強於預期，成為10年美債收益率上行的重要驅動力。加息預期解釋大部分上漲，但美債需求疲軟、政策不確定性上升，也推高了期限溢價。此外，隨著稅收高峰已過，美國政府債務繼續上升，市場對政府債務上限問題的擔憂加劇。儘管如此，10月以來，增長預期和加息預期均有所回落，市場對美債違約的擔憂也有所降溫，美債拍賣回暖疊加財政部回購，推動10年美債收益率回調。
美債中期影響：AI對美債影響更多在AI債務融資帶來的擠出效應，當下美債吸引力還不足。自2022年11月Chatgpt推出以來，美國中性利率估計值*仍保持在1.5%附近，並未與10年美債收益率同步上升。AI投資正從企業內部現金流支持，轉向更大規模的債務融資，彭博調查顯示，16%的受訪者認為雲服務商巨頭大規模發債，會成為美債的最大威脅。9月美銀基金經理調查顯示，收益率升至更高水平、股市見頂、政府削減赤字、聯準會QE等催化劑出現，才可能讓其增持美債。
10年美債收益率(2026年底)測算：基準情形為5.16%，利差擴大情形為5.45%，高於外部機構預測均值。與市場預期美債收益率曲線趨於平坦不同，我們認為未來3個月收益率曲線仍維持陡峭。假設今年底美國失業率為4.1~4.3%，核心PCE為3.1~3.2%，模型測算的基準利率中樞為4.14%。根據三種不同方式進行測算——基準情形為5.16%，利差擴大情形為5.45%，外部機構預測均值為5.01%。
對大類資產的影響：政策路徑已被提前定價，但美歐增長差異與歐洲政治風險為美元兌歐元提供支撐；基準情形下，黃金或區間震蕩，但利差走闊或致黃金承壓；美股盈利上修或抵銷利率壓力。