資料來源：新浪財經
時間：3月3日 15:55
夏日驚變？
預計日本央行6或7月結束“QQE+YCC”極度寬鬆組合
華爾街見聞 卜淑情
瑞銀預計，日本央行將在前瞻性指引中引入較低的長期政策利率，並輔之以靈活的QQE政策，為偶爾的資產購買留出空間，屆時央行將能夠容忍10年期日債殖利率暫時上升到1%。
隨著日本央行新任行長提名人進行更多表態，日本貨幣政策的路徑似乎正變得越來越清晰。
瑞銀Masamichi Adachi分析師團隊在週三公佈的一份研報中表示，植田和男領導下的日本央行將於4月進一步擴大殖利率曲線目標區間，並6月或7月徹底結束“QQE（量化和質化貨幣寬鬆）+YCC（殖利率曲線控制政策）”的極寬鬆貨幣政策框架，並推出一個新的框架。
在新框架中，日本央行將在前瞻性指引中引入較低的長期政策利率，並輔之以靈活的QQE政策，為偶爾的資產購買留出空間。Adachi預計，央行將能夠容忍10年期日債殖利率暫時上升到1%，但不會超過這個水平。
Adachi的預測也表明，日本央行可能不會在3月黑田東彥行長任期的最後一次貨幣會議上扭轉現行貨幣政策。
何為QQE+YCC政策框架？
根據Adachi的說法，YCC和QQE政策是日本央行目前兩個“非正統”的貨幣政策工具，通常在利率決議時分開進行表決。
YCC政策包含兩個政策利率：短期利率為-0.1%，即負利率政策（NIRP），長期利率為0%。
日本央行目前允許10年期日本
殖利率在±0.5%（截至去年12月為±0.25%）的目標區間波動。為捍衛YCC政策，日本央行通過固定利率等方式進行大規模購債，並加強對於集合抵押品的資金供應操作，穩定10年期國債殖利率曲線。
在QQE（不包括購債）方面，日本央行需要購買交易所交易基金（ETF）和日本房地產投資信託基金（J-REITs），其上限分別為12兆日元（折合88.1億美元）和1800億日元（折合13億美元），每年按照未償
的增長速度增加。此外，央行還需要以與新冠肺炎疫情前幾乎相同的速度購買短期融資券和企業債，使它們的未償餘額逐漸回歸到疫情前的水平。
現階段日本央行採用的是QQE+YCC政策框架。框架中還包括“通膨超調承諾”，即央行承諾繼續擴大貨幣基礎直到實際核心CPI通膨率超過2%並穩定在這一水平之上。
3月：維持寬鬆
Adachi預計，在3月10日召開的議息會議上，日本央行不會扭轉超寬鬆的貨幣政策，也不太可能進一步擴大YCC目標區間。Adachi解釋稱：
首先，3月10日接近財政年度結束的日子。許多壽險公司和銀行，尤其是地區銀行，目前並沒有做好遭遇浮虧的準備，在財年結束前進行意外緊縮也會給非金融公司帶來問題。
其次，日本央行沒有充分的理由來支援擴大殖利率（目標），就像去年12月一樣。實際上，下一任副行長候選人、現任央行執行董事內田新一（Shinichi Uchida）週二參加議會聽證會時表示，去年12月擴大目標區間並不意味著緊縮，因為通膨預期上升，實際殖利率並沒有上升。而據我們觀察，通膨預期從去年底以來並沒有進一步上升。
不過，Adachi認為日本央行可以修改或撤銷針對新冠疫情相關支援的特別措施和前瞻指引，為接下來真正退出寬鬆做準備。
4月：維持寬鬆，YCC目標區間或進一步擴大
若植田和男成功當選日本央行行長，他將在4月28日召開任期內的第一次貨幣政策會議。
Adachi認為，日本央行不會在4月會議上扭轉負利率政策，也不會承認整體通膨已經穩定在2%的水平。華爾街見聞此前文章也指出，分析師認為如果植田和男獲准執掌日本央行，他將不會立即扭轉貨幣政策。
Adachi表示：
他們可能更願意首先調整YCC，但只是將殖利率目標區間擴大至±0.75%，甚至是±1%。
隨著量化寬鬆政策的結束，負利率政策可能同時被放棄，這兩種政策都已成為黑田東彥時代晚期的象徵。不過，我們並沒有從經濟角度看到這種做法的好處。
6-7月：正常化處理程序正式開啟，政策保持靈活寬鬆
Adachi表示，日本央行將在6月或7月的貨幣政策會議上開啟政策正常化處理程序，這一預測與多數經濟學家保持基本一致。屆時，央行可能會引入新的低長期利率的政策框架，但允許負利率繼續存在，使貨幣政策保持靈活。
Adachi表示：
在（植田和男）第一次（議息）會議上，我們認為董事會成員將決定在6月或7月進行政策審查。
同時，我們認為他們將強調政策正常化處理程序或退出策略是逐步的，不會試圖抑制總需求來降低整體通膨率。
為了強調這一點，央行可能會引入新的低長期利率的政策框架、具有前瞻性指導和靈活的QQE政策，避免金融狀況突然收緊導致長期殖利率飆升和股市暴跌。隔夜政策利率（到那時不會再有長期政策利率）可能會維持當前的-0.1%，這意味著負利率政策將繼續存在。
資產購買將更具靈活性，這意味著如果必要的話，銀行將介入債券和股票市場，但不會承諾一定的金額或條件。
換句話說，我們預計今年政策利率不會以傳統方式上調（我們仍預計明年下半年利率會開始明顯上調）。我們認為，央行和政府可以容忍10年期殖利率暫時上升到1%，但不會超過這個水平。
在我們看來，QQE與YCC政策框架結束將導致金融狀況過度收緊的風險，植田和男的關注點可能會在緊縮開始階段集中在利率上。
鑑於突然收緊政策的風險，Adachi認為日本央行不太可能在正常化處理程序剛開始時就減持國債和其它資產，尤其是ETF和J-REITs。
無論如何，日本央行可能會花時間審查資產負債表，並逐步減少新購債來縮減持有（資產）規模，就像美國聯準會現在正在進行的量化緊縮政策一樣。
對於ETF和J-REIT，我們認為日本央行和政府最終會把它們轉移到新的或已經存在的公共基金中，但是這項討論可能需要一些時間。
Adachi還表示，政府和日本央行可能會修改聯合聲明，但聲明的基本框架，特別是2%通貨膨脹目標不會變。不過，在2月24日召開的議會聽證會上，植田和男對修訂聯合聲明持否定態度。
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