來源：中國基金報
上週，美股脫離75年來最長“熊市”泥潭。標普500指數今年以來已上漲超過14%，接近創下近20年來該指數表現最好的半年。但高漲的行情下，是以蘋果(184.92, -1.09, -0.59%)、微軟(342.33, -5.77, -1.66%)、Google(124.06, -1.73, -1.38%)為代表的7家科技巨頭創造的繁榮，其他板塊表現乏善可陳，因此本輪大漲也被部分投資者看作“少數派的勝利”。
根據彭博社資料，蘋果、微軟、Google母公司alphabet、亞馬遜(125.49, -1.62, -1.27%)、輝達和特斯拉(260.54, 4.64, 1.81%)這7家科技巨頭在今年的漲幅在40%-180%之間，同時他們的市值合計佔整個標普500指數市值的近四分之一。這些龍頭科技股很大程度上主導了本輪上漲。
隨著科技股和其他板塊股票表現分化撕裂，市場針對美股前景的多空激辯愈演愈烈。而美國聯準會如期宣佈暫停加息，但點陣圖較預期更為鷹派，機構對於美股未來進一步反彈的前景存在較大分歧——到底是少數的繁榮掩蓋了多數的“痛苦”，還是牛市回歸資金可以在其他板塊輪動？
反彈開始擴散
安全牛市還是泡沫前夕？
隨著美國債務上限危機暫時化解，美國聯準會短期歇息等因素的影響，美股市場漲幅已經從科技板塊開始擴散，週期性板塊逐漸活躍——納斯達克(13689.5713, -93.25, -0.68%)指數和標普500指數持續升破前期的震盪格局，偏向傳統週期行業的道瓊(34299.1211, -108.94, -0.32%)指數，代表小盤股的羅素2000也有升幅。
根據FXTM富拓統計資料顯示，6月的第一週，美股大盤上漲股票已增加至433隻，到了6月第二個星期，更進一步增加至469隻，反映美股的上漲情緒已開始從科技股，伸延至包括核心和非核心消費品和服務，包括大型零售商、超市、旅遊行業等。
該機構首席中文市場分析師楊傲正認為，美股目前進入牛市或是市場氣氛和美國最新的經濟表現所帶動，只要以上兩個因素持續，相信目前的牛市或可延續。在“價量齊漲”和“從零星上漲至雨露均霑”的上漲氣氛下，熱錢湧進市場和積極樂觀投資情緒延續，這次牛市或將持續一段時間。
安信資管全球投資部總經理李珊珊也分析稱，本輪美股上漲較為健康，有較強的基本面基礎，沒有系統性風險或“泡沫”。
李珊珊認為，一方面，美國雖然經濟週期繼續下行，但韌性顯著：5月最新的失業率仍只有3.6%，是上世紀60年代以來的最低水平附近；1-5月的消費支出環比仍在增長；美國經濟衰退的時點持續延後，並且軟著陸機率顯著增加。另一方面，雖然美國聯準會至今的表態仍然偏“鷹”，但隨著核心PCE在下半年的逐步下行，後續降息預期將打開；而歷史上在加息後期，市場也往往會進入提前交易。
幾乎沒人願意錯過科技股的快速反彈，投資者們早已行動起來。據美國銀行(29.19, -0.18, -0.61%)最新的全球基金經理調查，近期投資者們專注於做多科技股。有55%的受訪者表示，做多大型科技股是當前最擁擠的交易，該比例為2020年來最高。
不過在樂觀的情緒中，仍有諸多分析師持謹慎觀點。CFRA首席投資策略師斯托瓦爾（Sam Stovall）稱，統計發現，自二戰以來的熊市中，在2000~2002年和2007~2009年均出現過兩次探底行情。因此，熊市退出並不意味著一輪持久的牛市，突破前期高點或許才是新行情的開始。
美股空頭代表、摩根士丹利(88.09, -0.96, -1.08%)首席策略師威爾遜（Mike Wilson）認為，美股收益衰退尚未結束，當前人工智慧的炒作不會改變盈利週期的整體軌跡。他預計，接下來標普500指數將調整至3900點。
他表示：“投資者現在可能正在做出兩個代價高昂的假設：首先，加息對增長的影響已經過去；其次，市場的部分領域，包括消費週期性產品、科技和通訊服務，即使其他版塊受到影響，其盈利增長也可能加快。”
產業端積極因素顯現
科技和週期價值並非“此消彼長”
聚焦至科技板塊，很多機構都對當前科技股的高估值發出預警，李珊珊稱，從歷史上看，美國經濟在軟著陸時期，美股的平均盈利下調幅度一般為20%左右。2022年本輪經濟下行週期，納斯達克的盈利率先調整；目前市場對納斯達克的業績預期已經較高點下調了24%，科技股的盈利已經逐步見到拐點。
對於下半年科技板塊的發展，李珊珊認為產業端的積極因素將逐步顯現：“一是半導體需求預計將在三季度見底，供給側經過2年的行業下行也逐步出清，龍頭將開啟新一輪上行週期。二是AI將開啟網際網路時代以來第三輪科技浪潮，美國科技龍頭在軟體、硬體、應用端都將受益。”
鑑於此，李珊珊及其團隊預計，科技股下半年盈利反轉將是大機率事件，仍然看好科技股下半年的投資機會。從資金面看，美股是顯著的機構投資者主導的市場。本輪科技龍頭的上漲，背後是全球機構投資人基於基本面反轉的資金回流和建倉，目前換手率和成交都在健康狀態，並沒有出現過度的炒作。
高盛(338.31, -1.43, -0.42%)此前也預測，AI會在未來10年內推動全球經濟增長約7兆美元，並估計AIGC軟體的市場總規模將達到1500億美元。所有科技股中，微軟、Google、亞馬遜和Meta最可能從中受益，這些科技巨頭均為納斯達克100指數的前十大權重股。
除了科技股之外，還有哪些週期性板塊可能從中獲益呢？高盛合夥人John Flood在報告中提到，目前高盛內部有關週期股的討論主要集中在金融業，例如PNC Insurance、REITS、替代性投資、財富管理機構，以及能源業，例如如離岸服務、勘探與生產E&；P、能源巨頭等。
李珊珊也認為科技和週期價值並非此消彼長的“蹺蹺板”行情，所以她當下和團隊更多是採取“啞鈴型”策略，一頭組態在具有確定性成長的科技，一頭關注有望困境反轉的週期製造、中小盤；同時更注重於自下而上的選股，尋找在新的科技週期和全球格局下更為受益的公司。
具體到投資策略上，李珊珊表示：“短期來看，7-8月是美股成交和投資的傳統淡季，市場可能會有一些技術性調整。但從經濟基本面、宏觀流動性以及全球資金流向三個維度，我們對美股全年的投資機會仍然積極樂觀，建議投資者積極加配美股。從策略上，我們認為啞鈴型策略仍然有效，即關注兩頭的機會——受益於AI驅動的科技龍頭和有望困境反轉的工業、中小盤等個股。”
未來加息與否懸而未決
經濟衰退“烏雲”未散
大漲行情下，美國經濟衰退、美國聯準會持續鷹派等風險仍是壓在美股頭上未散的烏雲。
美國聯準會本輪暫停加息後，部分投資者認為這將利好股市。但美銀證券（BofA Securities）全球股票衍生品研究主管Benjamin Bowler寫道：“我們會保持謹慎，不會完全屈服於聯邦市場公開委員會（害怕錯過）心態，因為跳過一次會議然後繼續加息並不是暫停加息，通膨仍然困擾著美國聯準會，美國經濟衰退仍在眼前。”他建議投資者通過看漲期權來獲得上行敞口。
威靈頓投資管理宏觀策略師Santiago Millan則認為，美國聯準會不會很快啟動寬鬆週期，除非有突如其來的意外衝擊顯著削弱經濟狀況。Millan表示，經濟和通膨形勢對美國聯準會來說是個巨大挑戰，因為相關情況的前景不明朗，同時消費者信心減弱、粘性通膨以及中期通膨預期上升等因素彙總在一起，使決策變得非常複雜。
美銀報告顯示，投資者們已將股票的組態削減至五個月低點。素有“華爾街最準分析師”之稱的美銀策略師Michael Hartnett稱，基金經理們仍普遍低配股票，因為當前的情緒仍然“持續低迷”。
楊傲正也表示，雖然美國聯準會6月暫停加息，但點陣圖明確顯示仍有兩次25個基點的加息空間，而根據市場最新的預期，即使在美國聯準會更新點陣圖和經濟預期後，仍押注年底前有降息一次，這反映目前的投資樂觀氣氛與市場預期較鴿派有關。但他繼續指出，假如未來美國聯準會落實加息之時，市場預期仍較美國聯準會鴿派，市場的樂觀情緒便有可能改變。而更需要注意的是，進一步加息會否帶來新的經濟危機，例如像3月時的銀行業危機等會否再次出現並行酵，將是下半年美股漲勢能否持續的關鍵因素。
李珊珊則較為樂觀，因為她分析認為美股市場的系統性風險不大，但仍兩方面值得關註：一是美國聯準會的貨幣政策。目前的基準判斷是核心PCE將會在下半年逐步下行，但如果美國經濟大幅超預期、或全球供應鏈擾動導致通膨仍然高企，預計會對流動性帶來負面擾動。二是美國在2024年即將進入大選年，潛在的政治風險擾動可能會更加頻繁。
