美銀：銀行股或出現熊市反彈？

輕倉位、低預期=股票反彈？

由於EPS面臨融資成本上升、貸款增長停滯、資本市場溫和、信貸正常化、監管不確定性和經濟衰退風險等眾多阻力，投資者對持有銀行股的興趣有限。

最容易被看到的EPS修訂路徑呈下降趨勢。

然而，低預期結合缺乏實質性的信貸驚喜以及監管明朗化的改善，考慮到目前的估值已經充分折現了EPS下修的痛苦，以及當前空頭倉位較高，因此預計銀行股股價可能會反彈。

下調EPS預期，成本靈活性是不確定性因素

由於存款成本上升，終端Beta係數44%，2023年底NIB佔比26%，而Q1是31%。

ChatGPT註：NIB通常指”Non-Interest Bearing Deposits”，即不帶息存款。這種類型的存款不會產生利息收入，通常是企業或個人在銀行中保留的流動性現金。與此相反的是，有息存款會產生利息收入，因為銀行會向存款人支付利息以吸引他們進行存款。

NIB對銀行的影響在於，它們可以提供一定的流動性，但不會產生利潤。銀行可以使用這些資金進行貸款和其他投資活動，以獲得利潤。但是，銀行需要平衡NIB與有息存款的比例，以確保它們能夠維持足夠的流動性，同時獲得足夠的利潤。

NIB也可以被用作衡量銀行流動性的指標之一。如果一家銀行的NIB佔總存款的比例較高，可能意味著該銀行需要更多的有息負債來支援其貸款和投資活動，否則可能會影響其盈利能力。

疊加交易/投行業務受抑、信貸成本正常化和有限的股票回購，導致EPS預期面臨下調。成本效益比可能是緩解EPS預期下調的不確定因素。漢庭頓銀行（HBAN）、市民銀行（CFG）和夏威夷銀行（BOH）表示，希望靈活運用成本槓桿。

小摩、富國銀行具有良好收益前景

對於摩根大通(JPM.N)和富國銀行(WFC.N)而言，未來加息預期應支援其淨利息收入（NII）前景。

對於小摩來說，投資者還將關注巴塞爾協議4出台前的股票回購前景。據美銀報告顯示，該協議4要求普通一級股本率比監管最低要求高190bp。

巴塞爾協議4（B4）的規則將在未來幾週公佈，儘管美國聯準會2023年的銀行壓力測試顯示，在假設的經濟衰退下，由於淨利息收入較上年同期有所提高，所有23家銀行都達到了最低資本要求。但據悉，即將出台的B4監管規定可能會大幅提高資本要求。

美國聯準會監管副主席巴爾週一提出了一系列建議，以解決最近的銀行倒閉問題，並通過對大型銀行更嚴格的資本要求來支援金融體系。

富國銀行的資本回報狀態良好，並且在2024年前可以節省成本。商業地產敞口（佔貸款的16.3%）可控。

而花旗集團(C.N)在假設23財年指引不變的情況下，需要改善股票回購的可見性，這才能引起投資者的興趣。

高盛、大摩將迎來挑戰性季度，下半年前景不明朗

由於投行業務下滑（出現復甦？）、交易受抑（預期是否下調？）以及成本削減（改善ROTC可持續性？）的影響，這兩家投行二季度業績恐錄得疲軟表現。

預計高盛將報告商譽和房地產減值，消費者業務將佔用時間，風險/回報比例有利於1.1倍的賬面價值，但該行的股票價格缺乏催化劑。

面對收入阻力和監管變化，摩根士丹利的有形股本回報率（ROTC）可持續性將受到考驗。

ChatGPT註：有形股本回報率（Return on Tangible Common Equity，ROTC）是一種金融指標，用於衡量公司的經營效率和盈利能力。它表示公司在扣除無形資產後，每股普通股所產生的淨收益。通常，無形資產是指商譽、專利權、商標等無法具體量化的資產，因此ROTC能夠更準確地反映公司的真實盈利能力。ROTC=淨收益/有形股本，其中有形股本指扣除優先股和無形資產後的普通股本。ROTC越高，說明公司的盈利能力越強，每股股票所創造的價值越高。

將美國合眾銀行評級為買入

美銀認為，美國合眾銀行(USB.N)相對的風險/回報比太有吸引力，無法忽視，因為該股票的市盈率與富國銀行（WFC）/PNC金融服務集團（PNC）等同類公司相比折價2倍。資本方面的擔憂是合理的，但可控。品牌質量和EPS的可持續性被低估了。

此外，M&T銀行（MTB）和五三銀行（FITB）也提供了具有吸引力的風險/回報比，給予同樣的“買入”評級。這些公司在最近修訂的財務指引後削減了風險。

對於低於市場表現的PNC金融服務集團（PNC）（溢價估值，對行業阻力缺乏免疫力）和錫安銀行（ZION）（淨利息收入面臨高於平均風險），因此保持謹慎。