譚雅玲 中國外匯投資研究院首席經濟學家
近期市場經濟好壞參半與緊縮貨幣緊鑼密鼓，美元貶值超常發揮凸顯功力與力道。 這使得國際市場去美元化可否成為問題？而未來美元威力與作用更加令人撲朔迷離，預期美元行情難以預料或異常發揮是風險重點。
一方面美元貶值何以發揮？縱觀市場邏輯與組合，美元貶值主觀因素驅動是關鍵，相比較籃子貨幣雖然被動陪襯，但對美元貶值協同發揮恰順美元本意與意向。
短期看，英鎊(1.3031, -0.0005, -0.04%)和加元升值是美元貶值重點，主要推動力在於兩家央行加息措施的動力與預期作用是核心刺激要素。相較商品貨幣在石油價格帶動資源類和商品類價格上漲，商品貨幣的澳元(0.6802, -0.0009, -0.13%)與紐西蘭元(0.6285, 0.0011, 0.18%)上漲也助推美元貶值。
最後再與歐元(1.1226, -0.0002, -0.02%)被調動與刺激升值為不得已，但歐元在美元權重中佔比較大，歐元升值較快是份額與佔比驅動而已，實際歐元升值十分牽強，並充滿未來風險隱患。而日元和瑞郎(0.8577, 0.0001, 0.01%)升值則是隨從與情緒化推動，兩者中性貨幣資質的限制是特性之一，避險貨幣或是中性偏低利率是他們處於美歐貨幣競爭之間的必然邏輯與結果。
瑞郎剛剛擺脫負利率、位於發達國家貨幣利率偏低位置；日元尚未改變負利率，加息措施難以實施尷尬被動。
美元指數(99.9768, 0.0264, 0.03%)參數與關聯聯盟是重點，除去美元匯率之外的美元利率是關鍵期側重。美元加息週期中10年美債利率4%相對高水平預示美元不弱，美元利率+匯率是當前美元側重與潛伏複雜期。尤其美國聯準會1998年重新設計了一套美元指數，即貿易加權美元指數，並且美國聯準會會定期地更新該指數的權重，但在市場視線中並未引起關注與參考。
該指數中歐元權重佔比19.325%，人民幣(7.1938, 0.0213, 0.30%)權重14.567%，各種貨幣均衡水平凸顯美元定力與主導。目前這一指數並未引起重視，但美元指數側重應用則是美元貶值難以迴避的參數。或許貿易加權美元指數才是真實的美元指數，這可以度量美元強弱，實體經濟或貿易為主更是貨幣不能脫離的核心強弱指標之重。
美元指數偏弱，但美債10年偏強，加上美元技術與經驗、規模與規律定律之間的主導能力就是市場核心參數。透過歷史週期觀察，美元指數行情100點上下分水嶺是焦點，美指超出100點是特別應用，這並不是美元取向與定力。而美元規模效應一直只增不減，全球每天外匯交易量8兆美元中，美元佔比在四分之三偏多，更是美國聯準會寬鬆貨幣政策加上美國中小銀行存款流失至貨幣基金調配主觀的導向與策略，也是目前美指在諸多積極因素之下貶值不斷推進的環境與條件之重。
因為美指常態水平為80-90點之間，也正如美國投行自己判斷的美元高估18%指向。美元貶值長期政策宗旨與市場邏輯十分清晰而明確，美元方向性、趨勢性以及技術性是重中之重指標參數。回顧美元長週期處理程序，美元四個波段的週期是從高往低逐漸回歸自己認知與週期匯率基準水平，這是我們認知與預期美元行情的參數重點，也是美元常識性行情與趨勢性走勢的大致邏輯與方向。
另一方面美元貶值意義何在？當今美元作為全球唯一定價與報價貨幣機制是目前以及未來相當長時間難以改變的格局，其中美元主觀打造與創新模式的推進在力保美元地位與影響，同時外部客觀去美元化或抵制美元事態與進展並非是格局中機制與制度根本性改變，目前只是局部與臨時性對策，這並無法震撼與替代美元主導力量與局面。
首先從美元外部環境看，美元地位與份額並沒有根本性改變。其中包括SWIFT系統美元份額保持43%佔比絕對優勢、外匯儲備美元佔量一支獨大、交易與投資佔比美元絕對量無法比擬、衍生品或風投規模美元主導不變，美元貶值是有利於美國自身競爭力的政策與策略選擇。畢竟美元貨幣供應量海外規模大於國內，貨幣資質與全球化構造比例是全球唯一貨幣資質，而美元貶值不僅不會削弱美元影響力，反之通過匯兌比較而增強美元勢力與實力增強，這是獨一無二的貨幣才是美元最佳最優最霸所在。
而市場偏情緒化的去美元化更多是一種脫離實際的現象，或是一種短期或局部的投機應對，未來不可持續或加大自身風險則是更應該考慮的重點。值得借鑑的考量在於：之前俄羅斯的盧布令、目前我國人民幣結算方式以及當今印度、土耳其等更多貨幣的結算計劃，其中萬變不離其宗是美元無法脫離與難以避免的重大風險考量重點。
如市場報導消息，印度高官表示，印度煉油商已使用人民幣結算部分俄羅斯進口原油，但美元仍是印度結算俄原油的主要貨幣。印度使用人民幣結算仍將受到限制，原因是印度對華出口（貿易額）較低，因而人民幣儲備不多。相對美元結算之外的其它貨幣資質與條件存在不確定風險。國際上去美元化過於簡單而極端，甚至脫離事實、系統與機制考慮欠妥，甚至不利於全球穩定和各自安全。
其次從美元內部條件看，美國貨幣供應量海外佔70%、美國機構和企業海外利潤與流動性收入佔70%、美元結算、交易與投資海外佔比為80-90%，美元海外為主是全球貨幣唯一資質。尤其美國處於新經濟的新階段，美國優勢已經從市場化、全球化轉向企業化，企業優勢與競爭將是美元貶值背景與支撐新特性和新構造。
目前美國上市企業財報處於密集發佈期，之前銀行利潤率超預期已經顯現，而本週美國科技公司+製造業科技公司業績創新將是美元貶值極致利用空間，也是美國聯準會加息重要保護性與輔助性重因。如美國第一共和銀行、摩根大通銀行受益於高利率和收購效應的第二季度營收、淨利雙雙超預期，每股收益同比大增70%，淨利息收入連續第三次創下歷史新高。
摩根大通在美股盤前漲近3%，今年以來累計漲幅超過10%。預計未來幾週主導美股行情的7家大型科技公司先後發佈財報，被投資者稱為“7巨頭”的蘋果、微軟、Google母公司Alphabet、亞馬遜、輝達、特斯拉和Meta7家公司股價分別飆升了40%至200%不等，這是推動標普500指數年內漲幅達到18%主要動力。
此時美元貶值恰好是保護美國跨國性大公司競爭力最好的護身符，也正是美元貶值美國國策特徵與意義所在。正是去年第四季度至今美元貶值13%的美國上市企業海外競爭力增強手段，美元貶值保護自己是事實與未來必然。
預計年內美元貶值可能性較大，美指迂迴90點左右難度較大，但這對美國聯準會加息與美國經濟軟著陸是保駕護航之本，反之美元升值上限將逐漸減弱勢頭與指向，美元貶值意義為利率和經濟側重期是核心參數與關鍵。
