傑克遜霍爾會議也許不是行情的新起點。
傑克遜霍爾全球央行年會後，美國聯準會依然給外界留下了模棱兩可的訊號。
美國聯準會主席鮑威爾在強調通膨目標的同時，也表達了下一步行動將更為謹慎的態度。在近期市場波動有所加劇的背景下，貨幣政策兩面性對經濟的影響及投資者情緒變化都可能成為新一輪動盪的誘因。
貨幣政策雙向風險
與外界預測的相似，鮑威爾在第六次亮相傑克遜霍爾的講話中表示，有必要的話準備進一步加息，直到確信通膨率正在朝著美國聯準會2%的目標邁進，但他也承認，在評估資料時將謹慎行事，因為經濟可能還沒有感受到貨幣緊縮的全部影響。
BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經記者採訪時表示，考慮到核心通膨高於4%的現實，美國聯準會顯然離宣佈勝利還很遙遠，“從現階段經濟資料而言，貨幣政策似乎還有一定的空間，但鑑於政策滯後性及全球面臨的不確定性挑戰，保持耐心並保留進一步行動的權利無疑是最理性的選項。”
如今美股試圖從本月以來的弱勢中恢復過來，由於零售、就業等資料好於預期，外界對於美國聯準會可能將高利率保持更長時間的預期擾動了風險偏好，中長期美債殖利率大幅飆升。聯邦基金利率期貨顯示，明年加息節點和幅度較7月末明顯推遲和縮小。
與去年8月發表強硬表態相比，目前鮑威爾的處境顯然更好。隨著利率處於2001年以來高位，通膨已經從上世紀80年代以來到高位回落超過一半，同時美國經濟仍保持著驚人的韌性，失業率處於歷史低位，消費支出溫和增長，但銀行業、製造業和房地產行業則出現了裂痕。
包括鮑威爾在內，美國聯準會並未確認本輪緊縮週期的中性利率到底在哪裡，後疫情時代的經濟特徵與傳統理論有所不同，這也讓政策制定者陷入了困境：“做得太少”可能會使通膨根深蒂固，“做太多”可能會對經濟造成不必要的損害。
施羅斯伯格向第一財經表示，政策不確定性是投資者最不願意看到的，隨著抵押貸款利率再次破7%，有關房地產市場及銀行業信貸風險的擔憂也有捲土重來之勢。“此前，市場對軟著陸的理想(42.91, 3.10, 7.79%)看法正在遇到考驗，如果利率在更長時間保持高位，衰退壓力似乎並不能完全忽視。”他說道。
外界對美股前景的看法也隨著貨幣政策的兩面性產生分化。高盛(332.55, 6.58, 2.02%)認為，目前散戶和機構投資者持有的股票低於其歷史水平，這表明如果經濟保持強勁，可能還有更多的燃料來推動牛市，“如果美國經濟繼續走上軟著陸的道路，我們相信最近（股票敞口）的減少將是短暫的。”
不過，美債殖利率和公司債券殖利率之間的差距正在縮小，這與去年10月美股低點以及3月份矽谷銀行倒閉動盪期有所不同。投資研究公司DataTrek Research聯合創始人科拉斯（Nick Colas）寫道，“投資級公司債息差比美國國債高1.26個百分點，高收益公司債的息差為3.95個百分點，這表明股票估值處於捉襟見肘的水平，投資者開始擔心借貸成本的上升會侵蝕企業現金流和利潤。”
市場情緒依然脆弱
新一輪美債拋售潮被視為美股近期動盪的重要原因，CBOE恐慌指數VIX一度較7月末上漲逾40%，創近3個月新高。
波動背後一大重要原因是零日到期期權（0DTE）交易的火熱。第一財經此前曾報導，這種超短期衍生品工具已經被投資者視為一種圍繞經濟資料發佈和美國聯準會會議等潛在市場變動事件進行戰術押注的工具。現在絕大多數機構交易員都採用了這種策略，將其作為對衝風險的一種方式。行業統計顯示，8月以來，與標普500指數相關的0DTE交易佔比屢創歷史新高。
0DTE期權的激增引起了拋售的擔憂，顯示資金試圖從更大範圍的波動中獲利。SpotGamma創始人庫秋巴（Brent Kochuba）表示，0DTE策略可能會使標普500指數短期高點被鎖定在4500點。“我們觀察盤中流量時發現，當股指在試圖反彈至4500點以上時，就會出現了大量的0DTE交易，並使指數回落。”他說道。
高盛董事總經理兼衍生品策略師魯布納（Scott Rubner）表示：“接下來美股將進入勞動節前的假期模式，因為風險承受能力很低，可能會加大任何潛在的負面新聞的影響。”
一些技術分析師認為，美股本輪調整併未結束。BTIG策略師克林斯基（Jonathan Krinsky）認為，短期反彈是因為指標顯示指數已經達到了“超賣”區域，比如上週一度只有15%的標普500指數股票的交易價格高於20天移動平均線。提醒投資者保持謹慎，認為拋售可能只結束了一半。“標普500指數任何反彈都應該在4450點左右逐漸消失，而4200點可視為可靠的長期支撐位，這是此前交易區間的上軌。”他分析道。
美股著名空頭，摩根士丹利(85.55, 1.17, 1.39%)首席投資策略師威爾遜（Michael Wilson）認為，上週輝達業績出爐後市場反彈遇阻並不奇怪。他表示，雖然長期看好人工智慧前景，但在短期內投資者需要明白這將是一個巨大而昂貴的投資階段。“我們認為，人們將少數股票的走勢外推到更廣泛的市場是沒有意義的。”他說。
威爾遜稱，市場現在需要的是一個“新故事”，讓投資者再次對股票感到興奮。今年早些時候，市場對經濟和可能硬著陸的預期過於悲觀，然後在3月份出現超賣並引發反彈，如今市場轉向了相反的觀點。“由於對實現軟著陸的想法過於樂觀，7月市場已經明顯超買了。這是否意味著我們將陷入衰退？並不能這麼說，但可能性正在增加，這就是我們現在的處境。”威爾遜說倒。
