2023年11月03日22:16 市場資訊
資料來源：新浪財經
來源：華爾街見聞
11月2日凌晨，聯準會（FOMC）會議決定不升息，市場關注焦點轉向後續升息路徑和影響。近期十年期美債殖利率不斷攀升，突破2007年高點，也引發全球市場關注。
在此背景下，晟元全球投資管理公司創辦人兼首席投資長袁駿先生應邀於當晚19點，在華爾街見聞舉辦的大咖會客廳直播活動中，對這次FOMC會議進行了深入解讀，並對美債利率何去何從，分享了他獨到的見解。袁駿指出，此次聯準會議息會議大體符合市場預期，其中鮑威爾講話有2點微妙措辭的改變，改變的點是沒有把繼續加息作為很重要的選項，而是現在去考慮要不要繼續加息，從「higher for longer 」 變成「pause for longer」 。同時這些言辭上的微妙改變透露出來的訊息，就是市場已經幫聯準會做了他想幹的事情了。先前十年期美債殖利率衝到了5%以上，投資人關心何時美債利率出現觀點，袁駿表示，這是美國政策組合的結果，只有美國改變寬財政緊貨幣政策組合，才會出現真正拐點。對於最近美債利率回落30BP到4.7%左右，也是因為10月出現了一定的邊際變化。
袁駿先生有豐富的金融經驗，在高盛(327.62, 13.86, 4.42%)和摩根士丹利(76.26, 2.80, 3.81%)工作十餘年，曾擔任亞洲區和大中華區的宏觀交易主管，歷任高盛倫敦EM-Asia交易主管，摩根士丹利外匯利率交易員，天風國際聯席總裁。
他在倫敦、紐約和中國香港等地累積了多元資產投資經驗，親歷了多輪市場大周期，是金融市場中備受尊敬的傳奇交易員之一。
以下是投資作業本課代表整理的精華內容，分享給大家：
聯準會：從“higher for longer”到“pause for longer”
大家都非常關心FOMC的一舉一動，因為在過去十月份包括前兩個月以來，十年期美債收益率從4%升到5%，而美債利率上升直接導致了很多風險資產的壓力，最直接的是美股科技股，間接包括A股和其他風險資產。
所以這次FOMC會議，是全市場都非常關注的，在上一次九月會議的時候，雖然沒有做利率改變，FOMC是給出了比較偏鷹派的表態。而這次最重要的看點不是在於升息或減息，因為基本上市場的共識就是不升息。
但即使是之前不升息的決定，仍可導致市場100個BP以上利率的結果。所以說核心不在於加減息，而是說聯準會的態度是怎麼樣的？
這次的會議其實沒有九月那麼重要，一年8次議息會議，3月、6月、9月、12月會公佈點陣圖，這是可量化的，可以看到聯準會未來利息走勢的預判，其他四次會議不會公佈，包括這次會議，沒有給出點陣圖的更新，美聯儲的意向無法量化表達，只能透過在話語中的一些變化。
於是市場研究的方向就變成了去比較聯準會的措詞有什麼變化等，但事實上並沒有帶來太多新的內容上、資訊上的改變。
最根本的問題是美債市場，美債市場問題是供需的變化，供需失衡導致了美債利率的變化。而聯準會言論的變化，只要沒有超出大家的預期，對整體局面的改變不大。
而這次聯準會的言論有沒有超綱呢？其實沒有。
鮑威爾在會議的statement和在會後的新聞發布會上都表達了和之前一致的看法，就是要對通膨負責，使通膨向2%的目標行進，這是美聯儲的法定目標，也是還沒有達成的目標，目標達成之前，他是不會做出態度上的改變。
那他改變的點在哪裡呢？改變的點是沒有把繼續升息當作很重要的選項，而是現在去考慮要不要繼續升息。 限制性雖然已經達到了，但是限制性的利率要維持多久，這是把原來大家所理解的叫做higher for longer，現在我把它解讀成叫做pause for longer，就是暫停的更久。
這個區別是很微妙的，原來的higher for longer是今年可能還要加一次，明年加不加有可能，但是現在是pause for longer，即今年估計再加息的可能性不大了，而且明年可能也不太會升息。
於是pause for longer會為市場帶來較大的如釋重負。因為聯準會如果再加一次息就是壓倒駱駝的最後一根稻草，所以在這樣的利率水準上，市場有如釋重負的感覺。
第二，聯準會表示對控通膨的成果是滿意的。在記者會上鮑威爾（的發言）有兩點，我聽出來了。
鮑威爾表示，“I feel good(5.37, 0.08, 1.51%) about inflation control”，他以前沒有用過“feel good ”這樣的詞。他還說，我們已經取得了“significant progress”，非常重要的成果，以前他也不會太強調，總會說“ we(0.8355, -0.27, -24.73%) have our job to done”，而現在說不錯，取得了成就。 這一些言辭上的微妙改變透露出來的信息就是市場已經幫美聯儲乾了他想幹的事情了，因為十年期美債收益率在短時間上了100 BP後，而整個curve（利率曲線）也處於熊陡的狀態，股票市場也回檔了不少。
這些加在一起造成的結果是金融市場的緊張程度在上升，而這個上升相當於聯準會加了兩到三次息，聯準會就不需要再加息了，這就是聯準會現在覺得比較寬慰的地方了。
市場終於向我再度靠攏，終於了解我想幹什麼了，所以聯準會如釋重負，市場也如釋重負。
所以最後會議結果出來後，美國的利率曲線下來差不多10 BP左右。但也僅此而已，它不是很大的改變，更不是方向性的改變，是一個higher for longer到pause for longer的改變。
美債利率何時出現轉捩點？
很多市場朋友關心，什麼時候是美債利率的轉捩點？我的意見比較簡單，事實上這是美國政策組合的結果，美國採取的是寬財政緊貨幣的政策組合。
在寬財政上面，過去兩年，從2020年開始天量放水，緊接著通膨削減法案，使得年財政支出又再度飆升，而通膨削減法案的支出會一直延續到未來幾年。而巴以衝突，美國又在醞釀新一輪的財政支出，需要國會撥款1050億美金去支持以色列烏克蘭等等國防開支，這些又是新的開支，所以在這屆民主黨政府裡面做的是寬財政，而且是非常寬財政的政策。意味著財政部要不斷的發債，而且發的債可能越來越多。
所以這是為什麼債券市場裡面不斷的有新的供給湧出來，不只是財政部發債，還有企業也在發債。
那需求從哪裡來？問題就是這裡，緊貨幣是減少需求的。
在過去十幾年裡，聯準會和美國的銀行業是最大的買家，而這些人現在都不買了。銀行從2022年開始變成淨賣出，而聯準會也在縮表，所以需求端是不足的。
這就導致了美國的寬財政緊貨幣政策組合，它達到了很好的經濟效果，這也是美國經濟的韌性強原因。
財政的錢從政府的腰包轉到了企業和居民腰包，經濟自然好了。緊貨幣有效的壓抑了一定的需求，使得通膨下來了。美國以經濟數據本身而言，就是很好的局面，通膨在下來，經濟很穩的，失業率沒有怎麼上升。老百姓個個都朝氣蓬勃，熱火朝天在幹這個製造業，這樣的圖景，就是寬財政和緊貨幣的結果。
但是這樣的政策組合的副作用就完全砸在了國債市場上面，國債就變成了源源不絕的供給和需求不足的矛盾。
雖然已經有全世界的企業，居民，基金都在買美債利率，但是需求還不足以完全去消化掉源源不斷的供給，所以這個矛盾會一直存在，直到美國改變這個政策組合，或者有意願要改變它，才是一個真正的拐點。
最近美債回調，是由於十月出現了邊際變化
但十月我們也看到了一定的邊際變化，十年期美債殖利率衝到了5%以上，現在又回來了一些，先是回到了4.8%、4.9%，後到4.7%左右，所以大概30 BP回調原因是什麼？
其實這是一個主線趨勢裡面中間一些技術性的、事件性的和一些供需邊際變化所導致的。
有幾個原因，一是美國財政部三季發了1萬億，四季度原本計劃發8500億，但是因為兩黨對美國的財政支出有爭議，所以支出沒有那麼暢快，沒有把原來想花的錢花出去。
於是在第四季從8500億就削減到只要發7600億的債，削減了大概八九百億的發債供給，所以這是一個邊際的減少供給。
還有就是一些邊際的需求變化。比方Ackman發推，說他平掉了美債的空倉，那平空倉也就是要把美債給買回來，所以這是有一些邊際的需求的變化。
也有一些固收基金，因為又到了5%，這屬於非常重要的2007年以來的利率高點。也有一些inflow在買，所以需求邊際也有改善。
所以供需邊際的改善再加上一些事件原因如巴以衝突，這些是十月份出現一定回呼的原因。但我覺的pause for longer也代表利率水準在這個相對高位可能還要維持一段時間，可能是相當長一段時間。然後什麼時候才進入拐點式的下行，是需要一些重要經濟上的變化，政策上的一些變化。
