2024年04月12日22:10 智通財經網
資料來源：新浪財經
對於那些押注去年全球公債漲勢將全面延續的投資者，近期可謂遭受到殘酷的現實檢驗。對美國基準利率在「更長時間內保持在高位」(higher-for-longer)的激進預期發酵，加上本周公布的火熱通膨數據，全面抹去自從2023年以來全球主權債務指數曾高達4.2 %的報酬率，有著「全球資產定價之錨」稱號的10年期美債殖利率一度接近4.6%。最新數據顯示，彭博彙編的「全球政府主權債券指數」今年以來下跌4.7%。
由於2023年年底以及今年年初押注聯準會政策轉向寬鬆的預期持續升溫，今年年初利率期貨市場一度押注聯準會今年將降息150個基點。在買盤力量和降息預期的強力支撐之下，全球債券投資者們則在去年年末「債券狂歡」浪潮之中經歷了連續24個月下跌後的勉強正向債券價格回報。
然而，隨著連續3個月超預期的通膨數據繼續凸顯美國經濟的彈性以及通膨黏性，利率期貨市場對於聯準會的降息押註一度低至25個基點，與年初的150個基點預期以及CPI公佈前的75個基點相差甚遠，且市場押注首次降息時機從年度的一度押注3月大幅推遲至11月，晚於CPI公佈前夕市場押注的6月。足以見得看跌美債等主權債權的情緒正全面回歸。
「全球資產定價之錨」又要掀起巨浪?
對利率預期最敏感的2年期美債殖利率在周四美股交易盤中一度升穿5%重要關口，為去年11月以來首次，有著「全球資產定價之錨」稱號的10年期美債收益率週四則一度飆升至4.59%。道明證券指出，美國10年期公債殖利率可能達到5%，甚至更高水準。
在2023年10月份，「全球資產定價之錨」一度升破5%這一具有里程碑意義的整數關口，狂飆至2007年以來的最高水準。 10年期美債殖利率在2023年下半年以一己之力全面擾動全球各大風險資產走勢，如今10年期美債殖利率重拾上行趨勢，不由得令市場擔心會否再度重創股票、加密貨幣等風險資產價格。
從理論層面來看，10年期美債殖利率則相當於股票市場中重要估值模型－DCF估值模型中分母端的無風險利率指標r。在其他指標(特別是分子端的現金流量預期)未發生明顯變化，甚至在4月美股財報季可能偏向預期下行的情況下，分母水準越高或持續於歷史高位運作，估值處於高位的全球科技股、高風險公司債、風險較高的新興市場貨幣等風險資產估值面臨崩塌之勢。
麥格理集團駐新加坡的策略師Gareth Berry表示:“風險在於損失可能會擴大。”“一個關鍵的危險信號是，過度按市值計價的損失可能導致債券市場被迫進一步拋售。”
彭博彙編的衡量全球政府債務的債券價格指標自1月以來下跌了4.7%，抹去2023年以來曾實現的全部回報，主要原因是投資者目前預計聯準會今年將僅降息一次甚至不降息，這與先前預期聯準會從3月開始降息逾150個基點的預期大相逕庭。
施羅德駐雪梨固定收益副主管Kellie Wood表示：「我認為10年期美債殖利率達到5%或更高並非是不可能的。」Wood指出，該公司還在為「聯準會今年根本不降息的可能性」做準備。
來自美國頂級資產管理公司先鋒集團的高級經濟學家Shaan Raithatha近日表示，該機構的基本假設是聯準會在2024年不會降息。
日本央行－全球債市的關鍵影響者
此外，在日本央行(Bank of Japan)17年來首次升息後，債券市場也面臨來自日本金融機構的壓力。如果日本公債殖利率因日本央行升息預期而持續上行，日本國債和美債之間的殖利率差異進一步收縮，這可能導致金融機構重返日本債市，而不是在海外承擔匯率風險。
在最後一個負利率錨點解除後，此舉加強了市場對日本公債殖利率上升的信心。日本金融機構擁有龐大的海外債券規模，例如日本是美債第一大持有者，若本國較高的無風險收益率促使日本海外資產從全球債市回流至日本國內債市，全球國債的基準無風險收益率或將持續上行。
如果週四的美債標售有任何指導意義，那麼美債拋售仍有延續的空間。 30年期美國公債的拍賣需求平平，儘管其殖利率是過去10年來最高的之一。這是一個最新的跡象，顯示在美國本周公布的通膨數據導致國債殖利率大幅飆升後，投資人對於重返美債市場存在疑慮，擔心後續拍賣會否出現更高的殖利率數字。
看多美債的機構嗅到買入良機
儘管如此，一些投資機構仍在尋找美債價格收復失地的買入邏輯。來自瑞銀全球財富管理(UBS Global Wealth Management)的策略師們預計，當聯準會開始放寬貨幣政策時，美債將有很大的上漲空間，而TwentyFour Asset Management的策略師們表示，全球性的投資者也可能正在尋求逢低買進美債資產。
「市場可能出現一些波動跡象，隨著降息的前景逐漸被市場消化。」TwentyFour 駐倫敦的投資組合經理 Felipe Villarroel在報告中寫道。 “最終，如果像我們認為的那樣，這只是一個降息時機的延遲，我們將押注市場參與者將利用拋售作為買入機會，從而限制價差拋售的劇烈程度。”
但對於從雪梨到東京的美國公債投資人來說，美國居高不下的通膨仍是一個主要擔憂，這支持了美債價格下跌可能延續的看跌觀點。
例如道明證券(TD Securities)的財聯社Prashant Newnaha是預測美債價格可能進一步下跌的看跌者。這位駐新加坡的策略師表示：「我們的感覺是，除非聯準會官員改變他們的立場至寬鬆派，並且讓風險市場注意到，否則固定收益資產的拋售還有更大的空間。美國10年期國債殖利率攀升至5%甚至更高的水平並非不可能。
