2024年12月30日 21:00 市場資訊
資料來源:新浪財經
來源:金十數據
彭博社專欄作家Clive Crook撰文建議,鑒於美聯儲在剛剛過去的12月會議上失敗的溝通,美聯儲的貨幣政策框架審查應該認真考慮取消“點陣圖”的想法。
美聯儲即將開始對「貨幣政策策略、工具和溝通」進行審查。 本月的降息和投資者對此的反應凸顯了進行此類審查的必要性。
回顧一下美聯儲最近的政策決議,這次決議主要由三個部分組成。 首先,美聯儲將政策利率下調25個基點,將其降至4.25%-4.5%的區間。 其次,它表示抑制通脹的進展比預期的要慢。 第三,它預計明年的降息幅度將比先前預期的少。 投資者將這種政策組合視為「鷹派轉向」——這意味著儘管降息,但政策收緊——並拋售了股票。
Crook評論稱,看起來美聯儲的溝通失敗了。 他說,儘管自己非常欽佩美聯儲主席鮑威爾及其同事們在「軟著陸」方面的進展順利,但美聯儲發出政策變化信號和執行政策變化的方式,正使一項本已困難的工作變得更加困難。
在12月政策會議之前,金融市場已經幾乎完全消化了美聯儲降息25個基點的預期,這在很大程度上是因為該央行早些時候傳遞的資訊。 因此,投資者對近期顯示通脹進展慢於預期的數據不那麼看重。
然而,在剛剛結束的會議上,美聯儲的新經濟預測摘要將2024年核心PCE通脹(美聯儲首選的通脹指標)由2.6%上調至2.8%; 失業率由4.4%下調至4.2%,; 美國GDP增速預測由2%大幅上調至2.5%。
鑒於這些預期的修正,依據泰勒規則,美聯儲本應在12月會議上將利率維持不變,而不是降息。 Crook認為,美聯儲最終仍採取了行動的原因之一是,由於市場已經消化了降息的預期,暫停降息將意味著實際上收緊了政策。
注:泰勒規則是常用的簡單貨幣政策規則之一,由泰勒於1993年針對美國的實際數據提出。 泰勒規則描述了短期利率如何針對通脹率和產出變化調整的準則。 長期以來,經濟學家一直對使用此類規則自動制定政策的利弊存在分歧,但大多數人認為,它應該成為如何設定利率的討論的一部分。
在美聯儲召開12月政策會議之前,數據的變化已經有跡象表明,美聯儲可能暫停降息。 在宣佈降息后的新聞發佈會上,鮑威爾被問及美聯儲為什麼要降息。 但他的回答不是很明朗。 他說,美聯儲希望政策利率更接近所謂的中性利率,即既不限制也不刺激需求。 但他的回答迴避了一個問題:如果通脹可能穩定在2%的目標上方,為什麼要假設政策利率過於嚴格? 當被問及他目前對中性利率的估計時,這位主席笑著說,實際上,沒有人知道。
美聯儲大概預計未來的通脹和就業數據會回到預期的軌道上,那為什麼不等到那一天到來再進一步放鬆政策呢? 與此同時,新的經濟預測摘要顯示,即使在考慮了今年以及明年潛在的降息后,2025年底核心PCE通脹率預計仍為2.5%,而不是之前2.2%; 2026年底則為2.2%,而不是2%。
Crook表示,他認為他的同事完全正確地解讀了美聯儲的權衡:即考慮到市場的預期,保持利率不變實際上相當於緊縮——儘管美聯儲可能更願意暫停降息,但它認為目前收緊政策是不明智的。
這意味著,如果投資者此前沒有消化降息,美聯儲將在12月會議上保持政策利率不變,從而更好地與最新數據保持一致。 但是,為什麼投資者對降息的預期與最新數據不一致呢? 至少部分原因是他們過於關注美聯儲之前的經濟預測摘要,而該摘要顯示年底前還有一次降息。
這樣的混亂仍在繼續。 新的預測告訴投資者,預計2025年底的政策利率為3.9%,而不是3.4%。 且不說這種「鷹派」轉變已經讓投資者感到不安,更重要的是,這一最新的政策預測很可能在某些時候再度與泰勒規則的建議發生衝突,就像上一次一樣,並再次使美聯儲偏離它認為數據所暗示的利率路徑——據具體情況加快降息或上調利率。
當然,讓投資者的預期與美聯儲的意圖保持一致是件好事。 但市場也應該關注即將發佈的數據,以及這些數據對政策的意義,而不是糾結於美聯儲之前在過時信息基礎上做出的預測。
Crook認為,要想解決這一問題,一個方法就是改革經濟預測摘要,包括取消預測未來利率的“點陣圖”。 “點陣圖”向來容易被誤解,以至於美聯儲一再堅稱,“點陣圖”不是一個計劃或承諾,而只是一個預測。 事實上,它甚至不是通常意義上的預測,因為它沒有表達共識:它只是個別官員基於他們對將要發生的事情的不同、甚至可能不相容的信念,而做出的自認為可能是“合適的”預測。
對美聯儲來說,無論他們的政策預測設計得多麼好,嚴格遵守這些預測不是使市場預期與新數據保持一致的最佳方式,因為事情經常會出現複雜性和意外。
總而言之,Crook的觀點是,美聯儲最重要的是將注意力更緊密地集中在獲得的數據上,而不是關於利率路徑的計劃和承諾上。 如果美聯儲的政策審查朝著這個方向邁出一兩步,特別是拋棄了“點陣圖”,它將受益良多。