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華爾街擔憂! 10年期美債平均收益率回歸金融危機前水準,美股將回調?

華爾街擔憂! 10年期美債平均收益率回歸金融危機前水準,美股將回調?

2025年01月13日 16:05 第一財經

資料來源:新浪財經

美國經濟上的好消息,再度變為市場的壞消息。

上週五(10日)的強勁非農數據使得美聯儲降息預期下降,美債繼續遭遇拋售,30年期美債收益率一度超過5%,10年期美債收益率也創下2023年10月以來的最高水準,迅速升至5%。 美股也隨之受到重挫,標普500指數上週五下跌1.5%,為去年12月中旬以來最大單日跌幅。

除了美聯儲降息預期被下調,美國當選總統特朗普即將就任、財政赤字繼續擴大等消息也使市場面臨更大風險。 華爾街最擔憂出現股債雙輸的局面,即全球債市遭遇「債市義警」,債券收益率回歸金融危機前平均水準,美股繼續大幅回撤。

10年期美債平均收益率回到金融危機前水準

10年期美債收益率在過去四個月上升了逾一個百分點,該收益率上次短暫突破這一門檻是在2023年10月,而再往前,就要追溯到2007年7月。 根據公開數據,此前,1988~1997期間,10年期美債收益率均值超過6%,此後1998~2007年,該收益率位於約4.5%,但在2008年金融危機后直到2022年,這一均值都僅略超2%。

景順亞太區(日本除外)全球市場策略師趙耀庭告訴第一財經,隨著特朗普正式就職儀式臨近,投資者對其將帶來的經濟政策變動感到擔憂,美國國債在近期拋售中首當其衝受到影響。 特朗普的減稅主張可能會提振經濟增長,但此舉將導致美國本已捉襟見肘的國庫雪上加霜,同時推高通脹水準。 關稅可能會導致通脹持續居高不下。

類似的債券收益率飆升也在全球上演。 趙耀庭稱,投資者最近對整個發達市場政府債券都變得愈發謹慎,美國並非唯一一個面臨高額政府債務及公共財政困擾的國家。 許多主要經濟體都在應對財政負擔,導致韓國、法國、德國、英國及美國等地面臨預算挑戰。

“這裡其實有一種情緒的宣洩,而且是全球性的。” 保德信金融投資管理集團(PGIM)固定收益聯席首席投資官彼得斯(Gregory Peters)稱,對一些人來說,收益率的上升是在金融危機和疫情后採取緊急措施后,多年來利率接近零的環境后自然調整的一部分。 但更多人看到了新的、令人擔憂的一種動態,這些動態會給債券市場帶來重大挑戰。

值得一提的是,這種債券收益率持續飆升的情況還發生在美聯儲降息週期下。 彭博美國債券指數自美聯儲去年9月首次降息前以來已下跌4.7%,而同期標普500指數上漲了3.8%。 彭博全球政府債券指數自首降以來,更下跌約7%,2020年底至今跌幅達到24%。 根據德意志銀行的數據,10年期美債的表現錄得1966年以來、14個美聯儲寬鬆週期中表現第二差。 路博邁(Neuberger Berman)多元資產策略首席投資官巴札克(Jeff Blazek)稱:“這很不尋常。 在過去30年裡,在美聯儲啟動一系列降息措施后的幾個月里,中期和長期債券收益率一直相對平穩或略有上升。

除了降息預期,隨著美國債務和財政赤字的堆積,投資者還越來越關注財政和預算決策及其對市場和美聯儲的意義。

據無黨派的國會預算辦公室去年估計,到2025年,美國財政預算缺口將超過國內生產總值(GDP)的6%,在經濟穩健增長、失業率低的時候,這已然是一個顯著的缺口。 而眼下,特朗普對關稅、減稅和放鬆監管的偏好,還可能導致更大的赤字以及通脹重燃。

在美國的帶領下,經合組織(OECD)國家的未償政府債務也比2019年增加了35%,達到54萬億美元。 OECD國家的債務與GDP總值之比從疫情前的73%躍升至83%。 總部位於華盛頓的監督機構——負責任聯邦預算委員會估計,特朗普的經濟計劃,包括延長2017年的減稅政策,將使債務在2035財年之前比目前預測的水準增加7.75萬億美元。

彼得斯表示,對於10年期美債收益率在這種大環境下漲破5%,根本不會震驚,“美債收益率將整體重置到某個更高的區間。 “貝萊德和T.Rowe Price近期也表示,5%是一個合理的目標,因為預計投資者會要求更高的利差來繼續購買長期美債。 美國銀行更斷言,美國國債已進入了最新的“大熊市”,為過去240年來的第三次,上一波債券牛市在2020年正式結束,當時債券收益率在疫情封鎖期開始後,一度創下歷史新低。 但這種週期性低收益率情況早已結束。

美股或回撤10%~15%

標普500指數從2023年初到2024年底飆升了逾50%,總市值增加了18萬億美元。 然而,根據追蹤標普500指數和長期美國國債的全球最大ETF的數據,截至上周結束,美國股票和債券的總回報已連續五周為負值,這是自2023年9月以來最長的連續負回報期。

對沖基金Peconic Partners 的管理者哈納斯(Bill Harnisch)是少數預見這種情況的人。 由於擔心經濟不論疲軟還是強勁都會給美股多頭帶來風險,該基金一直在降低槓桿率,做空房地產相關股票,並控制對科技巨頭的敞口。 “投資者很可能面臨股債雙輸的局面。” 他稱。

東方匯理投資研究所(Amundi Investment Institute)發達市場策略主管斯特爾(Guy Stear)稱:“市場最擔心美聯儲將根本無法再降息,並在未來幾個月內推高美債收益率至5%。 如此一來,除非第一季度財報季表現強勁,否則美股將面臨壓力。 ”

眼下,標普500指數的收益率比10年期美債收益率低1個百分點,這種情況上一次出現還在2002年。 換句話說,持有比美國股票基準風險低得多的資產的回報很久沒有那麼高了,自然會分流資金。 駿利亨德森(Janus Henderson)的全球解決方案主管帕倫(Matt Peron)告訴第一財經:「如果10年期美債收益率達到5%,投資者勢必會本能地拋售美股。 這種拋售通常會持續幾周甚至幾個月,期間,標普500指數可能回調10%。

摩根士丹利的一份研究報告也強調,如果10年期美債收益率進一步上升,股市可能面臨更大跌幅。 目前,標普500指數的市盈率約為21.2倍,高於2023年底10年期美債收益率達到5%時的18倍。 如果市盈率回落至18倍,標普500指數可能跌至4930點,相較當前水準下跌15%。

財富管理公司Glenmede Trust投資策略副總裁羅納德(Mike Reynolds)表示,一旦美債收益率上升,美股目前極高的估值水準就越來越不合理。 如果企業盈利增長又開始放緩,股價就會出現問題。 近年來,每當美債收益率快速上升時,美股就會遭到拋售。 而這一次的不同之處在於投資者似乎很自滿,此前在估值泡沫和特朗普政策不確定性面前依舊保持樂觀押注,這使得美股目前突然處於脆弱地位中。

(本文來自第一財經)

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