2025年11月06日 00:37 市場資訊
來源：華爾街見聞
儘管美聯儲12月降息預期降溫，但歷史資料顯示美債市場在年底可能因季節性規律而走強。這一可追溯至1970年代的模式顯示，投資者在秋季風險偏好下降，推升對國債等避險資產的需求，使其價格在秋末達到峰值。研究表明，這種由「季節性情緒」驅動的規律具有統計意義，或能暫時抵消市場對貨幣政策的失望情緒。
年底美債市場可能展現積極走勢，這一趨勢與美聯儲政策預期關係不大，而是源於歷史資料顯示的季節性規律——投資者風險偏好在秋季下降推動避險資產需求上升。
美聯儲主席Powell上周表示12月降息「並非板上釘釘」後，市場對降息預期大幅降溫。據CME FedWatch工具顯示，12月降息概率從Powell新聞發佈會前的約90%降至現在的72%。
然而，目前債券投資者的一大利好是，美國國債市場呈現出相當穩定的季節性模式，價格在秋末達到峰值，在春季觸底。這一規律可能抵消投資者對美聯儲政策立場的失望情緒。
季節性規律可追溯至70年代
美國國債市場的季節性特徵並非一直存在，這起源於上世紀70年代初美國財政部開始通過公開市場拍賣出售國債之時。
據2015年發表在《Critical Finance Review》上的一項研究表示，在市場化定價機制建立之前，美債收益率幾乎沒有季節性變化表現出來。但在引入拍賣機制，並且國債發行開始遵循定期可預測的時間表後，季節性變化成為國債的穩定特徵。
資料顯示，12月單月的美債平均回報率表現平平，但與11月合併計算後，其回報率高於全年任何其他兩個月的組合。這種季節性規律在過去半個世紀中保持相對穩定。
避險情緒驅動機制
研究人員最初分析了多種假設來解釋國債季節性模式的成因，包括宏觀經濟季節性、風險的季節性變化、天氣因素、股票和國債市場間的交叉對沖、投資者情緒的傳統衡量指標、國債拍賣時間表的季節性、國債供應的季節性以及聯邦公開市場委員會週期的季節性，但都被逐一否定。
最終，研究人員找到了一個合理解釋：投資者風險厭惡的季節性變化。具體而言，秋季投資者開始受到季節性情緒失調影響，進而影響其承擔風險的意願。
研究人員寫道：
「如果投資者在秋季情緒低落，從而風險厭惡情緒上升，那麼國債價格應該會上漲，導致秋季國債的實際收益率高於平均水準。然後，當投資者情緒在春季回升，風險厭惡情緒減弱時，國債價格就會下跌，導致實際收益率低於平均水準。」
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責任編輯：丁文武
