2025年12月01日 16：53 環球市場播報
資料來源：新浪財經
英偉達（NVDA）於上週末向華爾街分析師發送了一份備忘錄，堅稱其未開展 「供應商融資」 業務 —— 這是一種頗具爭議的做法，指供應商向自身客戶進行投資或提供貸款。
然而，知名做空機構投資者吉姆・查諾斯與邁克爾・伯里對此並不認同。
這份長達 7 頁的檔駁斥了 「英偉達通過投資客戶虛增營收」 的說法。 備忘錄的發佈，是為了回應一名鮮為人知的 Substack 博主上周在通訊中提出的指控。 該博主稱，這家市值達 5 萬億美元的 AI 晶片巨頭正採用 「循環融資模式」 ，通過供應商融資拉動銷量，並將英偉達與互聯網泡沫時代安然（Enron）、朗訊（Lucent）的重大會計欺詐案相提並論。
安然公司在互聯網繁榮時期因操縱財務數據、利用表外債務掩蓋寬頻業務虧損而臭名昭著。 與此同時，互聯網基礎設施供應商朗訊則因激進投資並向眾多虧損的電信客戶提供貸款而廣為人知 —— 這些客戶隨後用所得資金購買原本無力承擔的朗訊設備。 當互聯網泡沫破裂、電信初創企業無法償還朗訊貸款時，朗訊不得不沖銷與這些交易相關的營收，最終損失數十億美元。
曾成功預測安然破產的查諾斯認為，將英偉達與朗訊對比 “有一定道理”。
查諾斯在接受雅虎財經採訪時表示：「英偉達正向虧損企業注資，目的就是讓這些企業訂購其晶元。 」
英偉達已對多家自身客戶進行大額投資，包括 ChatGPT 開發商 OpenAI（OPAI.PVT，非上市公司）、埃隆・馬斯克旗下的 xAI（XAAI.PVT，非上市公司），以及一眾 AI 雲服務企業（如酷睿維 CRWV、內比斯 NBIS）—— 這些投資舉動引發了華爾街的密切關注。
雅虎財經獲取的這份備忘錄顯示，英偉達在其中寫道：“英偉達與歷史上的會計欺詐案例截然不同，因為英偉達的核心業務具備堅實的經濟基礎，財務報告完整且透明，同時我們高度重視自身的誠信聲譽。 ”
該公司進一步指出：「與朗訊不同，英偉達並非依賴供應商融資協定實現營收增長。 英偉達強調，在典型的供應商融資協定中，客戶需在數年內向供應商還款; 而其客戶在購買晶元后，平均僅需53天即可完成付款。
因成功預測 2008 年美國房地產市場崩盤而被稱為 「大空頭」 的投資者伯里，上周在社交平臺 X（原推特）上發文，觀點比查諾斯更為尖銳。 他表示，英偉達是 AI 領域多家 「營收確認存疑」 的企業之一，問題根源正是其對客戶的投資行為。
“AI 科技市場真正的致命弱點”
除供應商融資外，查諾斯認為 AI 市場中的債務問題是投資者需關注的另一大風險。 他表示，與安然類似，英偉達的部分客戶（如元宇宙平臺公司META、xAI）正通過表外債務為晶元採購融資; 另一些客戶（如 Anthropic，ANTH. PVT，非上市公司）則依賴傳統債務融資。
查諾斯週二向雅虎財經表示：“在這些虧損實體之上疊加大量信貸及極其複雜的金融結構，我認為這正是 AI 科技市場真正的致命弱點。 ”
儘管會計問題可能通過人為推高技術需求助長 AI 泡沫，但這兩位做空機構投資者認為，更核心的問題其實更為簡單：頭部科技企業正急於在需求到來前投入數十億美元建設 AI 數據中心，導致供給過剩。
伯里上週末在其新開設的 Substack 專欄 「Cassandra Unchained」 的通訊中稱，當前 AI 市場與互聯網泡沫時代類似，正面臨 「供給過剩危機，需求卻遠未達標」 換言之，晶片、伺服器和數據中心數量過多，而企業與消費者對 AI 應用的實際需求卻遠不足以支撐這一規模。
就英偉達而言，該公司則認為市場正加速增長。 在最新財報中，英偉達稱其 AI 晶片需求 「突破紀錄」 並否認 AI 市場存在泡沫。 週二，英偉達還宣稱自身技術 「領先競爭對手一代」 儘管此前谷歌(315.12-5.00, -1.56%, )在 AI 晶片領域的競爭加劇導致其股價下跌，但該股在週三已出現反彈。
不過查諾斯仍擔憂，AI 領域在需求未達預期的情況下加速擴張存在風險：「若最終發現，2027 或 2028 年我們實際所需的數據中心及晶片產能，遠不及當前規劃規模，就可能出現訂單取消的情況。 這是一個重大風險，但目前關注這一問題的人並不多。 」
