2026年02月20日 23：03 環球市場播報
資料來源：新浪財經
核心要點
- 日本投資者與機構是全球主權債務最大的海外持有者之一，多年來海外債券市場收益率一直高於日本國內。
- 然而自去年年底以來，日本債券收益率持續創下新高。
- 一位市場觀察人士向 CNBC 表示，日本投資者可能將巨額資金匯回國內，以從本國債券收益率上升中獲利。
日本長期以來作為全球債券市場 「隱形穩定器」 的角色可能即將轉變 —— 而美國國債或將首當其衝受到影響。
日本投資者與機構是全球主權債務最主要的海外持有者。 2024 年末，日本是美國國債第一大海外持有國，持有外國所持聯邦債務的12.4%，規模超過1萬億美元。
日本同時也是歐洲與亞洲各國政府主權債券的主要持有者。
對日本投資者而言，吸引力主要來自美國、德國、英國等國相對更高的收益率，以及這些國家政治與經濟的穩定性。
債券收益率與價格呈反向變動。 當投資者對一國政府財政政策感到擔憂時，可能引發該國債券大規模拋售，推高收益率。
日本債券收益率曾長期處於極低水準，但自高市早苗10月出任日本首相后，其減稅與支出計劃引發了債券拋售。
日本基準 10 年期國債收益率近期報 2.12% 左右，在觸及 30 年高點後近幾周有所回落。
過去一年，日本 10 年期國債與美國 10 年期國債的利差收窄約 115 個基點; 與英國國債利差收窄約92 個基點; 與德國國債利差收窄約45個基點。
財富諮詢機構 deVere Group 首席執行官奈傑爾・格林警告稱，投資者似乎尚未充分計入日本收益率上升對全球債券市場可能產生的連鎖反應。
他表示，多年來日本機構 「被迫投資海外，因為國內收益率幾乎可以忽略不計」 ，而 「持續走高的國內債券收益率」 正在改變這一局面。
“資金持續重新配置回日本國債，很可能足以撼動全球定價。” 格林向 CNBC 表示，「日本一直是美國國債與主要發達市場債券的結構性買家。 如果這部分買盤減弱，收益率將會上行。 ”
deVere 集團預計，這一轉變將導致長期債券風險溢價持續上升、主要市場收益率曲線更陡峭、全球金融環境顯著收緊。
“整整一代人以來，日本一直在向全球輸出儲蓄。 如果更多儲蓄留在國內，全球債券市場將失去一大隱形穩定器。 格林在郵件中補充道，“市場目前的表現仍像是日本的波動只是暫時擾動，而非範式轉變，我們認為這是錯誤的。 ”
他警告稱，由於日本持倉規模巨大，美國國債受影響風險最高，其次是財政狀況緊張的歐洲主權債券。
“任何依賴日本穩定買盤的久期資產市場，都將面臨脆弱性。” 格林說。
日本三菱 UFJ 銀行全球市場 EMEA 及國際證券部門研究主管德里克・哈爾彭尼向 CNBC 表示，日本投資者考慮將更多資金留在國內債券市場 “完全合理”。
“我們認為並不需要某個特定收益率水準作為催化劑。” 他表示，更重要的是其他因素，例如投資者對日本經濟管理的信心增強。
哈爾彭尼稱，高市早苗就任首相以來，一直在為未來審慎的財政政策管理造勢，這説明收益率有所回落。
但他補充說，市場普遍認為日本央行貨幣政策仍過於寬鬆，需要加息 2 至 3 次才能重建債券投資者對央行的信心。
2024年，日本央行結束了長達十年的刺激計劃，並多次加息。 今年 1 月，央行在一個月前將基準利率上調至 90 年代以來最高水準後，維持 0.75% 不變。
隨著利率上升、通脹回落，“日本國債投資者情緒改善的條件正在臨近。 “ 哈爾彭尼表示，「但國內大規模投資不太可能突然發生（除非出現衝擊），因此我們認為這一過程將更漸進：新增投資留在國內，投資者逐步增配日本國債。 」
他補充說，其團隊正在監控政府養老投資基金（GPIF）等養老金的資金流向，目前數據尚未顯示轉向已經開始。
在2025財年第三季度末，GPIF 50% 的資產配置於債券市場，其中近一半為海外債券，規模達72.8萬億日元（約4706億美元）。
“需要持續監控的風險”
施羅德全球無約束固定收益基金經理詹姆斯・林格向 CNBC 表示，鑒於日本國債收益率水準，日本資金迴流是一項需要持續監控的風險。
“但事情並非只看收益率這麼簡單。” 他說，“日本國債波動性仍然偏高，流動性相對偏低。 在出現大規模資金迴流前，尤其是對部分日本投資者而言，這兩方面都需要改善。 ”
他補充說，后疫情時代仍在凸顯分散投資的價值。
“通過投資海外，日本投資者能夠實現分散化，並進入大量高評級、高流動性的固定收益市場。” 林格說。
deVere 的格林指出，即便日本投資者維持海外持倉，日本債券收益率的變化也可能產生影響。
“日本曾是發達市場中超低利率可以長期持續的證明。 它為市場預期設定了下限，但這一格局似乎正在轉變。 ”
“一旦最後一個堅守者回歸正常化，全球各地收益率被永久壓制的邏輯都會被削弱。 因此投資者應考慮計入發達市場利率已結構性上移的可能性。 ”
格林補充說，日本歷史上通過可預測性提供了穩定性，國內投資者持有大部分政府債務，“形成了可靠、對價格不敏感的持倉基礎”。
“如果這一體系變得對收益率更敏感、波動性更高，將改變全球固定收益市場的整體基調。”
