資料來源：華爾街見聞
大宗商品市場正迎來少見的多重供應衝擊疊加局面，地緣衝突、極端天氣與結構性需求成長共同推高價格中樞。匯豐認為，目前市場已進入「超級擠壓」階段，大宗商品價格可能在更長時間內維持高位。
匯豐全球大宗商品首席經濟學家Paul Bloxham在最新報告中指出，伊朗戰爭、俄烏衝突與厄爾尼諾現象持續擾亂全球供應，而人工智慧基礎設施投資和能源轉型又不斷推升能源與金屬需求，「超級擠壓」格局仍在延續，大宗商品價格進一步上行的風險正在累積。
從供需兩端來看，市場原有的高庫存緩衝正在被快速消耗，霍爾木茲海峽、紅海等關鍵航運通道的不確定性仍未消除，能源、金屬、農產品等多個品種均面臨不同程度的供應限制。匯豐因此將2026年大宗商品價格平均漲幅預測從先前的16%上調至22%，2027年預測也較先前上調14%。
行情已經開始反映這一變化：倫敦銅期貨一度突破每噸14700美元，布蘭特原油期貨重上每桶102美元。匯豐的純統計模型COCCLES也顯示，大宗商品市場已經進入「超級牛市」階段，而這個階段通常比其他週期持續更久。
地緣衝突持續發酵，供應風險從能源擴散
中東衝突爆發六個月後，仍是大宗商品市場最重要的變數之一。霍爾木茲海峽目前基本上處於關閉狀態，何時重開以及重開條件均存在重大不確定性。隨著衝突反覆升級與降級，能源及大宗商品價格也隨之出現劇烈波動。
同時，胡塞武裝對紅海及沙烏地阿拉伯船隻的攻擊進一步擾亂曼德海峽航運。關鍵航道受阻不僅推高運輸成本，也加大原油、成品油及其他大宗商品供應鏈的不確定性。
俄烏衝突進入第五年後，對全球供應的影響也進一步擴散。近期柴油等精煉油品以及糧食供應受到的衝擊明顯加劇，供應擾動已從原油擴展至硫磺、化肥、鋁、氦氣，以及航空燃油、石腦油等多種精煉油副產品。
這意味著，本輪商品市場的供應限制已不再侷限於單一能源品種，而是開始向金屬、化學和農產品等領域蔓延。彭博商品指數年初至今上漲18%，年漲幅達24%，反映出供應衝擊正在形成更廣泛的價格傳導。
庫存緩衝加速消耗，能源市場面臨「見底」風險
先前較高的庫存水平，是大宗商品市場能夠吸收供應衝擊、維持供需平衡的重要緩衝。但隨著擾動持續，這項緩衝正在快速減弱，尤其是能源市場。
石油市場中，美國持續出口消化戰略儲備。匯豐警告，如果供應擾動持續時間進一步拉長，庫存最終降至「罐底」水平的風險將顯著上升。一旦庫存緩衝耗盡，任何新增供應擾動都可能直接轉化為更強的價格上漲壓力。
天然氣市場同樣面臨庫存不足的問題。歐洲天然氣庫存明顯低於目標水平，異常炎熱的夏季天氣加快了能源消耗。如果進入冬季前庫存無法有效補充，供需缺口可能進一步擴大，冬季價格飆升風險也將隨之上升。
AI與能源轉型推升金屬需求，厄爾尼諾加劇農產品風險
需求端同樣在發生結構性變化。人工智慧基礎設施投資熱潮與能源轉型持續推動全球電氣化需求，多數基本金屬價格因此走強。銅價升至歷史高位，既反映需求成長，也暴露新礦投資不足所帶來的長期供應限制。
不同品種的供需格局並不完全相同。鋁市場雖然受到中東衝突擾動，但部分貨物能夠順利通過霍爾木茲海峽，因此價格漲幅相對受到抑制。鋰價過去一年上漲130%，但歷史經驗顯示，高價格往往刺激新增供應，津巴布韋和澳洲產量增加可能限制後續漲幅。
農產品則面臨天氣與成本的雙重壓力。強厄爾尼諾事件正在加劇，反映熱帶太平洋大氣環流異常程度的南方濤動指數（SOI）已達逾二十年來極端水平，澳大利亞和印度尼西亞乾旱風險上升，印度季風減弱，東南亞多地天氣趨於炎熱乾燥。
同時，中東衝突與俄烏戰爭又推高化肥、柴油等農業投入品的供應風險，糧食價格近期持續上漲，小麥表現尤為突出，可可、咖啡等價格也同步走高。
貴金屬方面，黃金在2026年1月觸及高峰後有所回落，主要受到長端利率上升的壓制，部分投資人轉向收益資產。但Paul Bloxham認為，持續的地緣政治風險、央行購金需求以及債券市場不確定性仍將為貴金屬提供支撐，礦山供應受限也可能使鉑金和鈀金受益。
