華爾街見聞 趙穎11-06 11:25
美股經歷了一場典型的風險重定價，但BTIG認為，這更像是拋售的開場，而不是低點的確認。
本輪下跌中，標普500全部板塊收跌，相關市值估計單日蒸發約2.8兆美元。 VIX升至4月以來最高，費城半導體指數下跌12%，創2020年以來最差單日表現。
BTIG首席技術策略師Jonathan Krinsky在最新報告中稱，市場已經出現「投降式拋售」的早期跡象，但距離真正意義上的全面出清仍很遠。他的核心判斷是，市場很難在廣度指標仍處於高位時形成重要底層。
對投資人而言，風險不只在已經大跌的AI和半導體鏈。 BTIG警告，接下來更關鍵的是，先前被視為避險去處的醫療保健、必需消費等板塊是否開始補跌。一旦拋售從高權重科技股擴散至更廣泛個股，標普500可能會進一步下探。
拋售具備「投降」特徵，但還不完整
從盤面看，本輪下跌已經觸發多項典型的恐慌訊號。
根據Jonathan Krinsky盤中統計，紐交所下跌成交量佔比約86%，這將是近一年首次出現超過80%的下跌成交量日。標普500所有板塊下跌，其中11個板塊中有10個跌幅超過1%。 VIX跳升約10點，看跌/買權比率上升，SPY成交量可能創3月低點以來最高。
這些訊號通常會被視為接近底部的條件。高比例下跌成交量意味著拋售不再局限於少數個股，波動率跳升則顯示市場正在快速降低風險敞口。
但Krinsky認為，問題在於，這些訊號只說明市場出現了恐慌，並不代表風險已經完全釋放。
廣度仍在高位，底部訊號缺少關鍵一環
BTIG最關注的不是單日跌幅，而是市場廣度。
Krinsky指出，進入本輪下跌前，標普500中近四分之一成分股處於超買狀態，約70%的成分股仍收在200日均線上方。這一比例位於過去兩年讀數的最高十分位附近。
換言之，多數股票先前並未真正進入超賣狀態。下跌主要集中在AI和半導體等高權重板塊，而醫療保健、必需消費及等權重指數中的不少個股此前仍接近高位。
BTIG數據顯示，標普500成分股中位於200日均線上方的比例先前約為69.5%，接近一年區間高位，遠高於3月和9月底低點附近的40%至45%。
Krinsky對試圖判斷底部的投資者提出的問題是，能否找到一個重要底部是在這一比例高於60%時形成的。他承認7月曾有類似情形，但當時反彈只持續數日，隨後並未形成有效上行。
200日均線暫時守住，BTIG看向7000點
技術位方面，BTIG先前關注的標普500 200日均線位於7323點附近。本輪盤中低點觸及7362點，距離該位置只有39點。
Krinsky認為，這一區域可能帶來短暫整理，但不代表下跌已經結束。他在報告中稱，標普500最終更可能測試接近7000點的位置，並伴隨更廣泛的市場廣度惡化。
依BTIG的框架，7000點較200日均線低約4.5%，較10月接近7800點的高點低約10%。這將更接近一次常規的10%左右調整，而非單日恐慌後的簡單修復。
資金流動層面也存在壓力。 UBS警告，風險控制基金可能在隨後一個交易日拋售超過1000億美元資產。高盛John Flood則表示，當日客戶電話顯著增加，並引用「黎明前總是最黑暗」的說法，但市場仍需面對即將公佈的就業數據。
半導體更接近超賣，但反彈或減倉窗口
BTIG認為最接近清出的板塊，正是本輪拋售中心的半導體。
Krinsky先前對iShares Semiconductor ETF，SOXX，的下行目標是回到4月突破位置。這將意味著完全回吐他認為從4月開始的拋物線式漲幅。依其估算，SOXX距離該目標仍有約10%至13%的下行空間。
隨著SOXX接近目標區域，短線反彈的風險回報會變得更具吸引力。但BTIG並未視為重新建倉訊號。
Krinsky表示，半導體已經確認形成六個月頂部，因此任何回到150美元至155美元區域的反彈，都更可能是降低風險敞口的機會。報告顯示，SOXX當時約134美元附近，150美元至155美元相當於較該水準高約12%至16%。
高盛John Flood也指出，半導體拋售背後的敘事正在改變。市場擔心，隨著民主黨控制國會以及資料中心許可問題受到關注，到2028年可能出現晶片供給過多、資料中心外殼不足的風險。
「安全板塊」也可能成為下一輪風險來源
BTIG認為，目前風險回報最差的，未必是已經大跌的半導體，而是先前資金躲入的板塊，尤其是醫療保健XLV和必需消費XLP。
Krinsky稱，如果半導體反彈，這些防禦板塊容易遭遇因子輪動和均值回歸。如果半導體繼續下跌，目前盤面已經顯示，這些板塊同樣難以完全免疫。
BTIG圖表顯示，XLV在本輪下跌前相對200日均線的偏離幅度創下自1990年代末期以來最高紀錄。盤中回落後，該ETF仍較200日均線高約16.5%。
必需消費板塊當日表現相對抗跌，跌幅僅約0.5%。但Jim Chanos表示，從被打壓的科技股切換至低成長消費股，若後者估值達到30倍至100倍收益區間，未必是明智選擇。
分歧仍在，但BTIG押注拋售擴散
市場並非沒有反對意見。 Citadel Securities的Scott Rubner當天稍早稱，半導體估值降至13.8倍後，阻力最小的方向仍是上行。高盛Rich Privorotsky則認為，市場淨敞口已經較低，大盤不容易進一步下跌。
但當日走勢削弱了這些樂觀看法。半導體在超賣狀態下繼續下挫，防禦板塊也開始回落，所有標普板塊最終收跌。
Krinsky先前描述過一種更糟糕的情形，即「相關性為一」的拋售，超賣資產無法反彈，超買資產開始修正。本輪下跌已呈現此模式的早期形態。
BTIG的核心判斷是，真正的底部通常需要「將軍」和「士兵」同時倒下。目前高權重科技股已經遭到重創，但多數成分股尚未完成出清。若這些先前支撐指數的股票開始補跌，標普500的下行壓力可能尚未釋放完畢。
