時間:2025年1月11日
資料來源:etnet 經濟通
又一個超強的就業數位,震碎了華爾街的上半年減息夢,股市債市同受打擊,美元資產在2025年好像有點流年不利,特朗普交易也遭到質疑。 非農數據連續第二個月「放衛星」,逼迫資金重新審視聯儲的減息空間,美國債市受到重創,並衝擊到歐洲債市。
受到市場重新定價美國利率路徑的影響,美元指數上周繼續走強,逼近110大關。 日元匯率跌到低位后財務大臣出面警告,所以這幾天比其他匯率略強,英鎊領跌。 能源和大宗商品繼續走強,黃金白銀亦有好的表現。 英國債市劇烈震蕩,政府發債成本到2008年以來新高。 公司債和新興市場債,搶在特朗普上臺之前蠻力發行。
美國十二月非農數據顯示,新增就業256K,遠高過分析員預測中位數156K。 不過此數非常接近本欄預測的250K,路透社調查中70位經濟學家只有2位預測250K+的,可見這次對市場是一個頗大的意外,30年美國國債收益率一度衝破5%的關口,國債收益率曲線全線上揚。 美銀經濟學家之前預計今年兩次降息,現在預言下一個聯儲政策動作是加息。
美國經濟走向取決於消費走向,消費走向取決於勞工市場狀況。 最新的就業數據展現出勞工市場異乎尋常的韌性,美國經濟陷入衰退之說可能是又一次“狼來了”。 當然,非農數據會不會在下個月被下方修正,非農數據是不是受到特殊的因素影響,不得而知。 家庭就業調查所顯示的就業增長,並不像企業調查那麼靚麗,不過總體來說數據指向經濟週期更強、更長。
這組數位,基本上打消了市場對上半年減息的希望。 利率期貨市場目前定價九月份才出現今年首次減息,全年累計減息1.2次,vs數據前定價的六月首次減息,今年累計兩次。 聯儲FOMC不僅不會在本月底減息,而且較長期暫停減息勢必成為決策者的共識。 12月會議紀要顯示,當時對是否繼續降息內部爭議已經很激烈,最新就業數據則為此爭論打上了句號。
至於下半年減不減息,筆者並沒有如市場那樣看得那麼絕對。 就業數據只是讓聯儲意識到過去對經濟和通脹壓力的判斷有誤,因此需要“重新調校”。 利率路徑,將取決於未來的經濟數據,尤其是通脹和就業。 站在目前時點,其實我們對通脹和就業的前景看不太清楚,而經濟又不需要急救,因此暫停減息是合理的。
但是經濟前景看不清楚,並不意味著下半年的就業就一定強勁。 在筆者看來,未來政策走勢的不確定性加大了,但不代表減息周期已經結束。 聯儲需要根據屆時的形勢,作出新的判斷,實施新的調校。 基於此邏輯,筆者暫時維持今年下半年減息兩次,每次一碼的預測,不過此預測的確信度有所下降,要data dependent。
特朗普當選美國總統後,市場糾結於他的關稅政策以及對全球貿易的衝擊。 特朗普仍在關稅問題上荒腔走板,可是筆者開始認為美國經濟中也許通脹風險大過關稅風險。 勞工市場、減稅措施、驅逐移民所帶來的疊加物價壓力,更不可測、不可控,更具傳染性,有可能顛覆聯儲的既定政策路徑,也為美元強勢打開天窗。 消費信心調查顯示,美國家庭對長期通脹的擔心達到2008年以來最高。
加拿大總理特魯多宣佈將辭去執政黨黨首和總理職務,為加拿大政局打上了深深的陰影。 繼法國、德國和日本之後,又一個G7國家要在少數黨執政、懸峙國會中經歷政通無門的尷尬。 這為加幣匯率添加了進一步的不確定性。
去年九月底至今,加幣兌美元貶值了6.7%。 作為一個商品貨幣,在沒有油價大幅波動的情況下,加幣如此走弱是不多見的。 當然,三個月前特朗普交易崛起,美元強勢是其中一個重要因素,更大的原因是加拿大央行去年減息175點(發達國家減息之首),美加之間的利差拉開了,三個月前加美10年期國債利差為78點,如今則高達140點,更多加拿大資金流入美元資產逐利。
加拿大經濟近年表現不佳,經濟增長速度不到美國的一半。 石油價格表現不佳,把過去掩蓋住的家庭部門高債務負擔、國內消費了無生機、失業率攀升和生產效率裹足不前全部顯性化了。 特魯多內閣在處理國內經濟問題上束手無策,執政黨民望每況愈下。 經濟不景氣,逼迫加拿大央行在去年連續五次降息,今年還會繼續。 加幣是套利交易中的儲蓄貨幣,儲蓄利率迅速下降,導致套利資金離場。
對於加幣,2025年面臨著更大的挑戰,是特朗普所帶來的不確定性。 美加的經濟結構和地理位置決定了加拿大國際貿易嚴重依賴美國,並長期擁有龐大的貿易順差。 特朗普還沒有上任,已經揚言要對加徵收25%的進口關稅,如果成真則對加經濟構成巨大衝擊。 這把懸在頭頂的利劍會不會落下,暫時未知,但其所隱含的風險足以讓加幣匯率處於弱勢。
其實加拿大所遭遇的尷尬,在其它G7國家同樣存在。 他們同樣面臨經濟增長動力不足、財政赤字和失業率高企、生活成本大漲、政府執政受到掣肘的問題,同樣內需不足依賴出口,同樣在經濟社會轉型上進退失據,同樣遭遇移民所帶來的社會撕裂,同樣受到特朗普勒索式施壓。 事實上,除了美國、中國等擁有龐大內需市場的大陸型經濟外,其它國家均面臨貿易秩序可能坍塌的巨大隱憂。
本周焦點有三:1)美國核心CPI,預測3.3%,連續第四個月反彈,聯儲抗通脹過程受阻。 2)歐洲央行十二月會議紀要,如果顯示ECB願意繼續減息,歐元美元匯率可能趨向一比一。 3)中國第四季度及全年GDP數位。
本文純屬個人觀點,不代表所在機構的官方立場和預測,亦非投資建議或勸誘。
本週 01/13 – 01/19 重要事件與數據
重要經濟數據
。01/13 (一) 中國貿易餘額
。01/14 (二) 美國生產者物價指數、NFIB小型企業信心指數
。01/15 (三) 美國消費者物價指數
。01/16 (四) 美國初領及續領失業金人數、零售銷售、NAHB房產市場指數
。01/17 (五) 美國新屋開工、營建許可、工業生產、產能利用率、中國社零銷售、工業增加值、固定投資
其他重要事件
。01/13 (一) 日本成人日休市
。01/14 (二) 聯準會施密德發表講話
。01/15 (三) 聯準會多位官員發表講話
。01/16 (四) 聯準會威廉姆斯、古爾斯比發表講話、聯準會公布經濟褐皮書、歐洲央行公布會議紀要
下周重點關注:中國發布多項重磅數據,包括中國12月進出口、經濟數據和金融數據以及年度GDP情況;地方兩會密集召開、各省政府工作報告將相繼披露;美國CPI和PPI通脹數據,關注對聯準會降息的影響。此外,摩根大通、花旗、高盛將拉開美股財報季帷幕,台積電也將發布財報。SpaceX「星艦」計劃第7次試飛、美國最高法院公布TikTok禁令案辯論結果。
資料來源 https://wallstreetcn.com/articles/3738937
