【啟富達國際】專題 – 以伊達成停火協議，原油將去往何方？

結論分析

需求方面，增長預期下修，前景將取決於全球貿易政策走向。IMF、OECD、WB三大機構全面
下調2025年和2026年全球經濟增長預期，最終發展路徑將取決於全球貿易政策的演繹路徑。另外，煉
油廠開工率遠低於過去3年同期水平，也顯示原油需求有所降低。
供給方面，OPEC或在8月、9月繼續增產41.1萬桶/日，實際產量或低於增產計劃。我們預計8
月、9月大概率OPEC會分別再增產41.1萬桶/日，該計劃或被市場逐步定價，悲觀情形下，布油或挑戰
前低。考慮到OPEC產油國較難實現財政盈虧平衡，OPEC+實際增產幅度可能會小於增產計劃。另
外，美國頁岩油企業生產意願下降，對原油需求前景持展望更偏保守。
庫存方面，庫存面臨上升風險，油價仍有下降空間。OPEC剩餘產能隱含油價為65至74美元/
桶；OECD商業原油庫存區間隱含油價為62至73美元/桶；量化調整後的花旗經濟意外指數隱含的2025
年油價區間為61至69美元/桶，即原油價格尚不具備大幅上漲的可能，趨勢性拐點仍需等待。
能源基金表現不僅受油價變動影響，也會受到大盤漲跌影響。油價高於盈虧平衡點，能源基金
將具備吸引力：既能提供接近美債收益率的股息，又能分享大盤上漲收益。但潛在風險在於，一旦衰
退風險上升、油價大幅下跌，不僅股息可能縮水，還可能同時承受油價與股市下跌帶來的雙重損失。
地緣衝突可能是做空原油的良機，而非做多的理想時點。衝突爆發事發突然，投資人難以提前
佈局，追高反而易被套。相反，當關注度飆升時，可利用多種工具觀察市場情緒。熱搜見頂往往意味
油價短期見頂，歷史上多次證明油價通常在數週內回吐衝突帶來的漲幅。
綜上所述，我們認為油價仍有下降空間，但能源基金受油價的拖累相對有限。