本週 0608– 0614 重要事件與數據– 陶冬：全球股市現連環劫

時間：2026年6月7日

資料來源：etnet 經濟通

天下沒有不散的宴席“，這句中國古訓在華爾街被驗證了。 美國總統特朗普張開烏鴉嘴，「股市應該上漲，不應該下跌」…… 然後股市就真跌了。 強勁的就業市場、高企的通貨膨脹，令市場擔心聯儲加息。 五月非農就業增長遠超出市場預期，期貨市場定價的12月加息一碼的概率，從數據發佈前的32%直升43%。 SpaceX計劃下周IPO，勢必大量抽取股市的資金流動性，投資者選擇落袋為安。

債市同樣受到就業數據及利率前景的衝擊，兩年期美債收益率週五升14個基點，十年期再次升破4.5%關口，信用債市場跟跌。 美伊停火談判不見成果，雙方互射導彈，石油價格上周重拾升軌，大宗商品全線走低。 多事之秋，美元成為避險首選，美元指數漲破100關口，黃金白銀重挫，比特幣連日被拋售，破重要支援位。

美國納斯達克指數大跌，受傷最深的卻可能是韓國股民，因為他們買股最集中，而且在OECD國家中借錢買股最兇悍。 2020年時候韓國股市槓桿買股的總金額不到6萬億韓元，如今接近38萬億韓元。 今年年初至今借錢炒股的金額就翻了差不多一倍半。 散戶新開交易帳戶，貸款衝進股市的人比比皆是。

記憶半導體公司SK海力士的股價，今年以來漲了接近300%，三星電子股價亦超過170%，韓國股民蜂擁入市，而且越來越多的人槓桿炒股。 股價漲跌原本正常，但是借貸炒股在股價下跌時候是要補倉的，拿不出錢就被斬倉，損失大幅放大，併產生連環效應。 美股大跌時，韓國證券公司已經關門，慘烈的一幕可能在星期一韓國開市時發生。 日股、台股也會受到衝擊，不過槓桿率較低，也許連環殺傷較小。

回到正題，美國經濟。 五月份美國增加了172K份就業，比分析員預期的85K多出一倍有餘，之前的數值也被上方修正。 此乃連續三個月的就業加速，確定了美國勞工市場回暖的趨勢。 休閒和酒店業多出70K新工作，其它私人部門和政府機構也見到廣泛的就業改善。 工資上漲從3.6%放慢到3.4%，增添了實際購買力萎縮的擔心。

勞工市場止跌回升、通脹預期再次上升、美伊衝突久拖不決，給新任聯儲主席沃什出了一個難題。 沃什過往言論顯示，他將縮減資產負債表、下調政策利率、改革聯儲運作當作自己的三大目標。 如果順利推進，美國的收益率曲線會變得更陡峭，這也是國債市場近月的趨勢。 然而，最新的就業和通脹數據，基本上消除了短期降息的可能性。

市場定價下一個聯儲利率動作是加息，而不是減息。 筆者認為，減息視窗消失不一定代表沃什必須加息。 他仍可能強調能源通脹是暫時性的，無法靠利率政策作調節。 不過不減息，已經與白宮的訴求向違背了，特朗普從來缺乏耐心，從來不怕公開政策分歧，所以除非經濟突然出現戲劇性下行，兩人之間的蜜月期或許很短。

華爾街日報用miserable（苦不堪言）來形容美國消費者對通脹的感受。 美國包裝食品製造商的盈利在暴跌中，因為他們的客戶（中下層收入家庭）勒緊了褲腰帶。 由於沒有投資股市，多數中低收入家庭的收入明顯跑輸通貨膨脹，對未來的預期也更差。 這就是K-型經濟，堅挺的勞工市場與悲觀的消費信心、強勁的GDP增長與審慎的企業判斷、火爆的AI投資與消失的實體投資，形成了強烈反差。

根據歐洲央行的研究報告，2025年底在全球央行儲備中黃金佔比從20%大增至27%，超過美國國債成為央行儲備中最大的資產種類。 美國國債的佔比則從25%下降到22%。 這是布雷頓森林體系崩潰后，黃金首次成為央行儲備的首選。 本世紀初歐洲不少國家的央行還曾以黃金不產生收益為由，集體拋售黃金。

然而2008年聯儲開啟量化寬鬆政策之後，黃金在儲備中的比重慢慢回升，三年前央行購買黃金的行動加速。 2022年2月，俄羅斯對烏克蘭展開軍事行動，美國對俄實施制裁，凍結了俄羅斯央行在美的所有資產，其中大部分是美國國債。 俄羅斯央行一夜之間失去了對自己儲備的使用權，重創了之後俄羅斯央行抵禦盧布貶值的能力。

當時幾乎西方所有國家均加入了凍結俄羅斯資產的行列，但各國央行又都悄悄地調整了自己的儲備資產結構。 美元被「武器化」，各國擔心也許某一天與華盛頓出現矛盾，自己隨時可能成為下一個被制裁的目標。 他們嘴上不說，但身體很誠實，慢慢地下調了對美元資產的持有比例。

“地緣政治壓力，持續地推動著央行對黃金的需求”，歐洲央行總裁拉加德直言不諱。 根據世界黃金協會數據，2022年以來，中國、波蘭、土耳其和印度的央行最積極購買黃金，美國、德國、IMF、義大利和法國是目前持有黃金數量最多的五個國家，中國排在第六。

其實，央行買金數量比帳面上所見到的要小，黃金價格大幅上漲，令其在組合中的佔比水漲船高。 當然去美元化也是一個重要的原因。 坊間所謂去美元化，筆者看來有三個不同的原因，1）規避地緣政治風險，2）對聯儲信用失去信心，3）因美國利率週期而減持美元。 多數減持美元恐怕還是週期性的，與美國利率前景有關。

地緣政治風險，是雙刃劍，既有警惕“美元被武器化”而減持美元的，也有因為戰事、市場動蕩而增持美元的。 真正對美聯儲失去信心而結構性減持美元的，筆者認為不多。 不是美元信用好，而是其它主要貨幣的信用也不好。 在比爛中，美元並不顯得特別差，反而美股等資產的長遠升值能力還是令人垂涎的。 貨幣並不單獨存在，而是以資產形式存在的。

本周聚焦三點，1）SpaceX的超大型募資，對全球股市構成挑戰，2）歐洲央行例會，預計加息一碼，行長拉加德記者會上會討論政策前瞻，3）美國CPI，預計破4%。 此外，中國月度數據及美國消費信心數據也應關注。

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。