本週 0706– 0712 重要事件與數據– 陶冬：聯儲不必加息了

時間：2026年7月6日

資料來源：etnet 經濟通

美國的極端炎熱天氣，攪黃了華盛頓的獨立日遊行和博覽會，但攪不黃股市熾熱的氣氛，投資者仍在消化MetaCEO關於出租算力的言論，全球股市卻已開始重回升勢。 聯儲主席沃什形容當前的物價水準「過高」，不過最新就業數據顯示經濟未見過熱，期貨市場對七月加息的定價被徹底反轉。 美伊談判仍在進行，上周原油價格跌至戰前水平，金價銀價回漲。 美元指數高位走弱，日元對美元一度貶破162（1985年後新低），觸發市場對政府干預的預期。

美國慶祝建國250周年，除了在華盛頓特區搞出來的特朗普個人崇拜活動，許多美國人紛紛到戶外享受陽光和團聚。 尷尬的是，戶外食品熱狗、燒烤的價格這兩年大幅上漲。 幾乎所有超市產品價格都在攀升，電價也漲了許多，德州、加州等地更呼籲把空調溫度設定在25-27攝氏度。 這在地大物博、資源豐富的美國，很不尋常。

美國五月PCE通脹達到4.1%，扣除能源和食品的核心通脹也升至3.4%，那裡物價水準正在經歷一輪反彈，而且民眾對未來的物價走勢，也已產生反彈預期，估計會在未來的工資增長和服務業物價上調上反映出來。 通脹反抽，實非聯儲及市場年初時候所預計的，給新上任的聯儲主席沃什帶來了加息的壓力。

不過從就業端看，美國在六月份添加了57K份非農就業，遠低過市場預期，同時之前兩個月的數位也被下方修正了74K。 失業率回落了0.1個百分點至4.2%，說明勞工參與率下降。 足球世界盃令商家增加人手，但世界杯開幕的六月，娛樂與酒店業的請人就少了6.1K。 專業及商業服務、醫療健康是主要請人行業。

不宜過度解讀這份就業數據，單一月份的非農數據一般都有較大的事後修正風險，何況還有世界盃這樣的擾動因素。 經修正後最近三個月的平均新增就業仍有111K，在筆者看來仍屬不俗的表現，就業市場觸底回暖的整體判斷依然成立，只是回暖的熾熱程度放緩，工資上漲也算溫和。

最新就業數據對沃什，不啻為好消息。 他在參加西班牙舉行的歐洲央行年會上，將聯儲的政策重心擺放在維持物價穩定上，並強調會堅持貨幣政策的獨立性。 這是他擔任聯儲主席后第二次公開露面，言談中繼續擺出利率鷹派的姿態。 他領導下的聯儲的確將政策焦點落在通脹上，與鮑威爾聯儲有明顯的差別，但是強調未來政策走向將因應經濟形勢而調整。

筆者一向認為，關注物價水準不代表沃什一定需要加息。 作為聯儲主席，沃什需要將維持物價穩定作為己任，但是事態並未發展到失控地步，他有空間等待至十月，屆時根據最新數據再作定奪。 伊朗戰事明顯緩和，原油價格已經回落到戰前水準之下，同時勞工市場比較平穩。 筆者相信美國經濟處在不算過冷也不算過熱的Goldilocks狀態，維持年內聯儲不加息也不減息的判斷。

Meta的CEO紮克伯格在股東會上的一席話，給AI公司及產業鏈帶來巨大的衝擊。 彭博社報導紮克伯克表示，考慮向外部客戶出售多餘的算力。 消息甫出，Meta股價大漲，但整個AI概念股的股價全部下跌。 市場的解讀是，Meta承認自己在AI基建投入的上千億資金，可能面臨供過於求問題，抑或面臨長期投資回報不足問題。

筆者認為，彭博社對紮克伯格言論的報導斷章取義了。 他的原話是，Meta建設算力主要是供自身需要的，不過未來如果出現算力過剩時候，出租或出售部分算力也是一個選項。 作為一家科技巨企的CEO，那麼講話沒有毛病。 另外，Llama模型在大模型競爭中，落後於其他幾個主流模型，如果有算力過剩，也是Meta自己的問題，並不代表AI算力已經出現了全行業過剩。

三個月前，Meta將資本開支的指引上調1250-1450億美元，比去年創紀錄的投資規模幾乎再翻一倍。 Meta正在和谷歌、微軟、亞馬遜等巨頭，展開你死我活的AI基建“軍備競賽”，只有率先登頂的公司才能“先到者通吃”，為此各公司均不計代價、不遺餘力地投入巨額資金建設算力中心，據不完全統計，四家科技巨頭今年的資本開支總規模可能達到7500億美元。

以筆者觀察，美國對算力中心以及相關晶元的需求十分殷切，暫時看不到行業範圍的供需失衡，也暫時看不到算力中心租金下調的跡象，所以這場以訛傳訛所帶來的市場震蕩不會持久。 但是縈繞在投資人的腦海中的疑惑仍在：AI算力的爆炸性擴張還能持續多久。 沒有人懷疑AI的革命性突破，但是資本的無序擴張遲早會帶來數據中心產能過剩。

AI研究從上世紀八十年代已經展開，過去數年AI業井噴式爆發離不開資本市場的加持。 過多的流動性和過低的資金成本，撬動了AI故事，將民間儲蓄、海外投資都虹吸進來，並自帶槓桿。 資金帶動股價，股價催生投資，投資衍生敘事，周而復始。 AI革命仍將向前，但當需求開始放緩、流動性被收緊的時候，資產價格的調整隨時可能發生。

本周重要經濟數據不多，關注聯儲六月例會的會議紀要，以及中國CPI。

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。