2026年10月29日12:51 環球市場播報
資料來源：新浪財經
隨著華爾街為支撐人工智慧（AI）熱潮的龐大資料中心和晶片基礎設施提供資金，一種新的焦慮正在蔓延：早期跡象顯示，信貸市場進一步消化債務的能力正在逼近上限。
為AI基礎設施建設融資的債券和貸款收益率接連飆升至兩位數。銀行家發現，將風險轉移給保險公司和其他投資者的難度日益增加。伊隆馬斯克日前甚至警告稱，隨著企業難以獲得新的融資，數百家所謂的「新雲端」公司面臨倒閉風險。
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需要明確的是，城堡證券並未預測信貸緊縮即將發生，而且光是本週，科技巨頭就籌集了數百億美元新融資。但從某種意義上來說，這並非問題的關鍵。真正令人擔憂的是，未來幾年還需要數萬億美元債務融資，而矽谷高層認為能夠籌集的資金、金融機構表示能夠提供的資金，與資產管理機構願意承接的規模三者之間，似乎正日益脫節。
城堡證券分析師Tucker Roberts表示：“當如此龐大的債務即將湧來時，在某個節點上，挑戰可能不再是找到投資級主體提供信用支持，而是找到真正願意承接更多風險的買家，而這些風險都與同一小批提供信用支持的投資級主體相關。”
媒體訪問了30多位參與近期及當前資料中心融資談判的銀行家、資產管理人士、私募股權高管等，他們均承認，與僅僅幾個月前相比，如今籌資已明顯更加困難。
一個關鍵原因在於，投資人越來越擔心合約中的取消權及其他退出條款。如果大型客戶退出，這些條款可能會讓投資者承擔風險。上個月甲骨文發出不可抗力通知，尋求在新墨西哥州一個大型資料中心計畫延期時推遲付款，此後這種擔憂進一步加劇。
一家對沖基金表示，近期曾拒絕一筆資料中心交易，因為其發現合約方有權在專案延期超過三個月時退出。一家排名前十的律師事務所中參與資料中心開發融資的合夥人也看過類似交易，其中算力客戶可在專案延期180天或更長時間後退出。
另一個重大挑戰在於如何將風險轉移出去，從而騰出承接新交易的能力。
一家歐洲大型銀行的科技、媒體和電信貸款業務負責人表示，鑑於該行對這一行業已有相當大的風險敞口，目前其貸款能力正接近上限。因談及內部事務而不願具名的這位負責人稱，出售債務或轉移風險可能需要五個月，從而限制了其釋放資本並將其投入新融資的能力。
Willis Towers Watson的一項調查顯示，一些通常承擔此類貸款部分信用風險的保險公司幾個月前就已表示，其資料中心風險敞口接近或已經達到上限。
利率上升也在衝擊資料中心營運商，尤其是在資產支援證券（ABS）市場，因為資料中心的租金收入往往透過長期租約鎖定。
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她指出，儘管基礎建設需要巨額資金，今年以來數據中心在ABS和商業抵押貸款支持證券（CMBS）市場的債務發行總額約為220億美元，發行規模僅勉強與去年同期持平。
城堡的警告在許多方面與華爾街其他大型機構的看法相呼應。
Diameter Capital Partners今年稍早走訪舊金山灣區後開始懷疑，科技業是否“過於樂觀”，以為“有無限的債務資本可為5.5萬億美元的人工智能建設提供融資”。
該公司管理合夥人Scott Goodwin和Jonathan Lewinsohn在致投資者的信中寫道：“並非所有商業模式都是穩健的。”
橡樹資本聯席首席執行官Armen Panossian表示，該公司對數據中心交易背後資產的結構和質量已經變得“非常、非常謹慎”，並列舉了技術變化、施工延期、審批障礙和電力供應等風險。
Panossian近期在面向客戶的網路直播中表示，“過去幾週，我們看到這些利差擴大，這表明信貸市場要么已被現有貸款擠得接近飽和，要么開始擔憂一些潛伏的風險因素。”
近幾週，一些風險因素突然浮出水面，令市場震動。甲骨文發出不可抗力通知後，市場又出現對OpenAI營收預測的困惑，以及CoreWeave股票和債券遭到拋售。最近，AI基礎設施公司Elice、Firmus Grid和Nscale的三筆公開發行或建議IPO也遭遇挫折，進一步顯示投資人需求疲軟。
Impax Asset Management投資等級債券投資組合經理Tony Trzcinka表示，AI已成為公司內部信用策略會議討論的主要議題，目前該公司低配資料中心債務。
「市場反應證實，這些信用資產彼此高度關聯，而且高度依賴相同的底層抵押資產，」他說。
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城堡的Roberts表示，信用投資者開始意識到，新雲端公司未來仍需籌集的大部分債務，最終可能要依賴本身已有巨額融資需求的科技巨頭提供支援。他還表示，無論是透過明確擔保、長期合同，還是僅僅基於市場預期這些公司會在項目陷入困境時出手，晶片製造商和超大規模雲服務商都可能承擔越來越大的風險份額。
這種不安在CDS市場最為明顯。普遍被視為AI熱潮風險風向標的甲骨文債務違約保險成本，上周升至紀錄新高；SpaceX、英偉達和Meta的違約保護成本也是如此。
壓力也反映在藉貸成本上。彭博投資等級科技指數成分債券的平均殖利率已飆升至約6%，較一年前高約1.4個百分點。
「銀行和融資企業一直相當坦率，他們並不在意以更高的利差定價，也不在意讓你已經買入的債券價格下跌，」MetLife Investment Management槓桿融資聯席主管John Yovanovic表示，「因此，即使一筆交易長期回報頗具吸引力，你也可能是在為一筆短期內很可能跌破面值的交易提供給誰先入場？」誰先入場？」
當然，如果超大規模雲端服務商能夠證明獲利成長跟得上巨額前期資本支出的步伐，信貸市場可能會再次願意為投機性最強的項目提供資金。
但眼下，資產管理機構對於資金投向以及以何種價格放貸，正變得更加挑剔。
知情人士稱，KKR & Co．擔心偏遠地區的資料中心在租約到期後難以改作他用，因此正在避開這類項目；凱雷則因強調投資組合多元化和選擇性，已經放棄近期多筆交易。
「人們只是越來越意識到自己在這個行業的集中度風險，」TwentyFour Asset Management的Felicity Juckes表示。投資者「會變得越來越挑剔」。
