【啟富達國際】專題 ｜非美貨幣遭遇屠殺，美元流動性收緊何時到頭

結論分析

美元指數和美國10年期公債殖利率同步走強，往往意味著美元流動性收緊，其背後的原因包括：

1.聯準會貨幣緊縮

2.或是黑天鵝事件導致所有資產都被拋售、極度缺乏流動性。將美國10年期公債殖利率拆解為預期通膨和實際殖利率，我們發現實際殖利率是推高美元指數的元兇之一，背後的邏輯則是聯準會貨幣緊縮預期。

歐元和日圓在美元指數的結構佔比約71.2%，美、歐、日宏觀環境、貨幣政策的差異，是當前美元指數走強的另一大原因。對日圓而言，面對經濟下行和輸入型通膨壓力，日本央行不得不持續進行殖利率曲線控制(YCC)，而聯準會則在加速緊縮，兩國政策反向，是日圓貶值主因。

對歐元而言，歐元區深陷滯漲，歐洲央行在7月和9月大幅加息，所付出的經濟衰退代價遠遠大於美國，是歐元區大幅

貶值主因。另外，美國累計加息幅度領先於其他發達國家，也是美元表現相對更強勁的原因。

對美國10年期公債殖利率和實際殖利率進行測算，發現在美國經濟具備韌性、通膨得到一定控制的前提下，實際殖利率可能在2022年12月上行至1.12見頂，對應10年期公債殖利率為3.55。結合美國經濟、就業、房價領先指標，美國經濟恐在2022年Q4大幅惡化，因此殖利率見頂的時間可能早於2022年12月。CFTC非商業淨多頭持倉則顯示，當前市場仍然看漲美元，但力度有所減弱。

綜上所述，10年期公債殖利率頂部可能在2022年12月前見頂，美元指數亦將逐步築頂。