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專題典藏 研究報告

【啟富達國際】專題 – 黃金:降息充分定價,避險溢價有限

【啟富達國際】專題 – 黃金:降息充分定價,避險溢價有限

特朗普交易延續,聯準會降息放緩
黃金回調是倒車接人,還是多頭終結?
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究動機

2022年12月發佈《貴金屬基金投資框架——機會漸行漸近》以來,黃金期貨漲幅超過50%。本次專題將圍繞貴金屬投資框架,對黃金未來行情進行分析與展望。

結論分析

宏觀經濟方面,不著陸預期強化,警惕通脹上行風險,降息週期或進入觀察期。消費是美國經濟基本盤,且保持充足韌性,軟著陸預期下,失業率上升幅度亦有限,機構投資人的經濟預期開始向不著陸傾斜。另外,美國銀行業尚未出現爆發系統性金融風險的前兆。但這也導致美國去通脹進程可能在2025年受阻,甚至不排除通脹加速的可能。因此,本輪降息週期或將進入觀察期。
金融屬性方面,美元、美債收益率強勢或延續。軟著陸背景下本輪降息週期10年美債收益率下行空間或有限。另外,美國相比於非美國家,尤其是歐元區,其經濟韌性更強,這意味著美元或將維持強勢。
避險屬性方面,短期溢價支撐有限,關注AI科技股脆弱性。衰退擔憂降溫,股市樂觀情緒瀰漫,但AI科技股脆弱性不可忽視,或在未來為黃金提供溢價支撐。俄羅斯進行核威脅,已在短期內為黃金提供溢價支撐,但持續性和幅度或有限。美債波動率或將易升難降,中國央行暫停增持黃金。
投機行為方面,短期嚴重超買,市場普遍認為黃金估值過高。擁擠度和期貨投機性淨多單都處於高位,短期嚴重超買。11月全球基金經理調查報告顯示,28%認為做多黃金是擁堵交易,且40%認為黃金被高估(為2011年9月以來最高)。
綜上所述,黃金已累積較大獲利盤,聯準會進一步寬鬆幅度有限,在AI科技股泡沫沒有破滅之前,黃金欠缺進一步上漲的動力,因此我們建議對黃金進行減倉。

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