【啟富達國際】專題 – 黃金：降息充分定價，避險溢價有限

結論分析

宏觀經濟方面，不著陸預期強化，警惕通脹上行風險，降息週期或進入觀察期。消費是美國經濟基本盤，且保持充足韌性，軟著陸預期下，失業率上升幅度亦有限，機構投資人的經濟預期開始向不著陸傾斜。另外，美國銀行業尚未出現爆發系統性金融風險的前兆。但這也導致美國去通脹進程可能在2025年受阻，甚至不排除通脹加速的可能。因此，本輪降息週期或將進入觀察期。
金融屬性方面，美元、美債收益率強勢或延續。軟著陸背景下本輪降息週期10年美債收益率下行空間或有限。另外，美國相比於非美國家，尤其是歐元區，其經濟韌性更強，這意味著美元或將維持強勢。
避險屬性方面，短期溢價支撐有限，關注AI科技股脆弱性。衰退擔憂降溫，股市樂觀情緒瀰漫，但AI科技股脆弱性不可忽視，或在未來為黃金提供溢價支撐。俄羅斯進行核威脅，已在短期內為黃金提供溢價支撐，但持續性和幅度或有限。美債波動率或將易升難降，中國央行暫停增持黃金。
投機行為方面，短期嚴重超買，市場普遍認為黃金估值過高。擁擠度和期貨投機性淨多單都處於高位，短期嚴重超買。11月全球基金經理調查報告顯示，28%認為做多黃金是擁堵交易，且40%認為黃金被高估(為2011年9月以來最高)。
綜上所述，黃金已累積較大獲利盤，聯準會進一步寬鬆幅度有限，在AI科技股泡沫沒有破滅之前，黃金欠缺進一步上漲的動力，因此我們建議對黃金進行減倉。