【啟富達國際】專題 – 對等關稅引發衰退擔憂，特朗普想幹嘛？

結論分析

對等關稅引發衰退擔憂，美債收益率下行空間打開或需等待失業率攀升。對等關稅大幅增加了全球衰退概率，美股風格相對表現暗示美國未來經濟承壓，推動美債收益率走低，但下降空間的打開仍需等到失業率大幅走高。
通脹預期分歧大，衰退或抵消關稅造成的通脹衝擊。受特朗普關稅政策的影響，企業、個人、市場的通脹預期不斷走高，機構也紛紛上調通脹預測，但隨著衰退擔憂升溫以及OPEC公佈增產計劃，市場通脹預期率先見頂回落。我們的測算顯示核心CPI同比上行概率並不大。
市場押註降息4碼，提前搶跑經濟衰退。若經濟衰退，聯準會或降息4碼；若關稅對通脹影響大於經濟，聯準會或僅降息1碼；若關稅對通脹影響大於經濟，但不足以引發衰退，聯準會或降息2碼。
長期來看，10年美債收益率期限溢價存在極大的上行風險。一方面，債務違約擔憂加劇將引發美債大幅波動，並推高10年期美債收益率的期限溢價；不論是淨利息支出佔比還是聯準會持有政府債務佔比，都顯示期限溢價存在上行壓力。倘若美國經濟保持強勁，聯準會缺乏降息理由，則10年美債名義收益率長期來看可能會越來越高，美債“借新還舊模式”恐怕難以持續。
特朗普需人為製造衰退、降低通脹以壓低利率，達到維護美債信用和美元霸權目的。DOGE、全球關稅、國家能源緊急狀態等政策的最終目的可能都是為了維護美債信用和美元霸權。